近期供需基本面和政策因素交織，礦石盤(pán)面先增后減，大幅波動(dòng)，主力合約較五日均值上升0.75%至1242.50。而與之對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨趨勢(shì)卻沒(méi)有發(fā)生較大的改變，港口現(xiàn)貨方面，低品礦的回調(diào)幅度遠(yuǎn)大于期貨盤(pán)面對(duì)標(biāo)的中高品礦，例如61%金布巴較五日均值下降0.88%時(shí)，56.5%超特粉回調(diào)了2.45%。

圖1：鐵礦石期貨主力合約收盤(pán)價(jià)

期貨盤(pán)面對(duì)標(biāo)的中高品礦為什么回調(diào)少？持續(xù)強(qiáng)勢(shì)？其原因在于中高品礦的主要來(lái)源是澳洲鐵礦石。而澳礦供給在今年4月以來(lái)屢屢出現(xiàn)問(wèn)題。港口庫(kù)存量從4月中旬的6758.20萬(wàn)噸高點(diǎn)下降至6500萬(wàn)噸。

圖2：澳洲礦庫(kù)存（萬(wàn)噸）

與此同時(shí)，澳洲的三大礦山都沒(méi)有調(diào)整今年的總發(fā)運(yùn)計(jì)劃，未來(lái)可能有季節(jié)性的發(fā)運(yùn)增長(zhǎng)，但超預(yù)期增長(zhǎng)的可能性比較小。

除供需基本面以外，宏觀(guān)因素對(duì)礦石中長(zhǎng)期趨勢(shì)起到了決定性作用。疫情發(fā)生以來(lái)，礦石和股指、黃金的相關(guān)性顯著增強(qiáng)。其根本原因在于美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行的財(cái)政擴(kuò)張政策。在這一政策沒(méi)有轉(zhuǎn)向和結(jié)束前，整體的宏觀(guān)環(huán)境不會(huì)對(duì)礦石多頭形成阻礙。

圖3：滬深300指數(shù)和鐵礦指數(shù)對(duì)比

與之相對(duì)應(yīng)的，目前的鋼廠(chǎng)實(shí)際產(chǎn)量可能更高。如統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)和鋼聯(lián)數(shù)據(jù)已經(jīng)呈現(xiàn)了較大的差異，以統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)倒算，4月日均鐵水產(chǎn)量已達(dá)253萬(wàn)，和鋼聯(lián)口徑日均鐵水產(chǎn)量形成了多達(dá)10萬(wàn)噸的差異。統(tǒng)計(jì)局口徑的鋼廠(chǎng)需求增速遠(yuǎn)高于鋼聯(lián)口徑，同時(shí)3月唐山限產(chǎn)所造成的沖擊也較小。

圖4：日均鐵水產(chǎn)量——鋼聯(lián)調(diào)研口徑與統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)推算

拋開(kāi)數(shù)據(jù)差異的疑云，鋼廠(chǎng)生產(chǎn)的利潤(rùn)空間較大是鋼廠(chǎng)頂住環(huán)保壓力、持續(xù)滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)的主要驅(qū)動(dòng)。從季節(jié)性數(shù)據(jù)來(lái)看，目前唐山螺紋鋼的表觀(guān)生產(chǎn)利潤(rùn)已明顯高于2020年同期水平。

在產(chǎn)業(yè)鏈中游的焦化企業(yè)的盤(pán)面利潤(rùn)則恰好相反，現(xiàn)貨利潤(rùn)增長(zhǎng)的同時(shí)，盤(pán)面利潤(rùn)已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的下降。因此，做空鋼廠(chǎng)利潤(rùn)（如多礦空螺）是一個(gè)可以考慮的交易方向。

圖5：唐山螺紋鋼表觀(guān)高爐生產(chǎn)利潤(rùn)（元/噸）

實(shí)際進(jìn)入的時(shí)間節(jié)點(diǎn)需要從兩方面考慮：一方面要等待以美國(guó)為代表的全球鋼材價(jià)格的增長(zhǎng)趨勢(shì)的放緩。海外鋼材價(jià)格的增長(zhǎng)帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，從主要鋼材生產(chǎn)、消費(fèi)國(guó)家和地區(qū)的價(jià)格來(lái)看，美國(guó)螺紋鋼市場(chǎng)價(jià)已經(jīng)結(jié)束了前期迅速增長(zhǎng)的階段，進(jìn)入了平臺(tái)震蕩期。

圖6：世界主要鋼材生產(chǎn)、消費(fèi)地區(qū)螺紋鋼價(jià)格（美元/噸）

但國(guó)內(nèi)的成材利潤(rùn)變化情況仍然值得觀(guān)察，雖然有消息稱(chēng)，鋼廠(chǎng)限產(chǎn)政策將有一定程度的松動(dòng)，但目前成材利潤(rùn)期現(xiàn)結(jié)構(gòu)上仍處于遠(yuǎn)端上行狀態(tài)下游地產(chǎn)、機(jī)械需求難言萎縮，故目前價(jià)位做空鋼廠(chǎng)利潤(rùn)可能較為左側(cè)，謹(jǐn)慎的投資者可等待邏輯確認(rèn)后再入場(chǎng)。