1月中下旬以來，CBOT大豆及豆粕期價出現(xiàn)“八連陽”走勢，CBOT大豆期貨指數(shù)累計漲幅約4.4%，CBOT豆粕期貨指數(shù)累計漲幅約8.6%。然而，同期國內(nèi)豆粕期價明顯偏弱，累計漲幅僅2%。本周初雖然國內(nèi)豆粕在資金推動下快速反彈，但是考慮到近期利空的需求數(shù)據(jù)，筆者認(rèn)為，國內(nèi)豆粕期價漲幅或有限。

多份偏多報告支撐美國豆粕

第一，USDA1月供需報告雖然略微上調(diào)了2017/2018年度全球大豆和豆粕庫存消費(fèi)比，但是由于上調(diào)幅度不僅很小，而且好于市場預(yù)期，所以對市場預(yù)期而言，影響以中性略微偏多為主。此外，本次報告的意外之喜在于下調(diào)了2017/2018年度美豆單產(chǎn)預(yù)估，大幅超出市場預(yù)期，具有明顯的偏多影響。由于1月供需報告是2017/2018年度美國大豆的定產(chǎn)報告，2—9月USDA報告對2017/2018年度美豆產(chǎn)量將不會再作調(diào)整，直到10月USDA報告才會再次小幅調(diào)整美豆產(chǎn)量，所以本次報告利多影響明顯。

第二，USDA季度庫存報告顯示，2017年12月，美豆庫存約為31.57億蒲式耳，同比增幅8.9%。其中，農(nóng)場內(nèi)庫存為14.85億蒲式耳，同比增速11.24%；農(nóng)場外庫存為16.72億蒲式耳，同比增速6.9%。雖然報告顯示美豆季度庫存創(chuàng)歷史新高，但是報告好于市場預(yù)期，由此也產(chǎn)生了偏多影響。

第三，NOPA月度壓榨報告顯示，2017年12月，美國豆粕出粕率為47.34磅/蒲式耳，環(huán)比下降0.08%，美國豆粕出口量也連續(xù)第4個月上升。因此，本次NOPA月度壓榨報告對美國豆粕具有偏多影響。

另外，1月中下旬以來，由于阿根廷產(chǎn)區(qū)的干燥天氣令農(nóng)戶和市場擔(dān)憂，多家機(jī)構(gòu)和行業(yè)專家均下調(diào)了對阿根廷大豆種植面積和產(chǎn)量的預(yù)估，從而助推美國豆粕價格急速上漲。例如，1月18日，布宜諾斯艾利斯谷物交易所連續(xù)下調(diào)阿根廷大豆播種面積預(yù)估；《油世界》下調(diào)其大豆產(chǎn)量預(yù)測數(shù)據(jù)至5300萬噸；1月24日，布宜諾斯艾利斯谷物交易所氣象顧問稱，大豆和玉米面臨單產(chǎn)損失；其他行業(yè)專家也有類似觀點，即如果干燥天氣持續(xù)，未來數(shù)周大豆產(chǎn)量預(yù)估可能會被繼續(xù)下調(diào)。

筆者由此認(rèn)為，1月中旬，多份報告偏多奠定了美國豆粕上漲的基礎(chǔ)，阿根廷的干燥天氣也助推了美國豆粕急速上漲。目前仍處于南美大豆的關(guān)鍵生長期，如果干旱天氣持續(xù)，仍對美國豆粕價格具有支撐作用。

多重利空因素壓制國內(nèi)豆粕

1月17日出臺的生豬及能繁母豬存欄量數(shù)據(jù)繼續(xù)下降。截至2017年12月，國內(nèi)生豬存欄量為3.4153億頭，環(huán)比下降2.1%，同比下降約7%；能繁母豬存欄量為3424萬頭，環(huán)比下降1.21%，同比下降6.6%，兩者均創(chuàng)歷史新低。

與此同時，1月23日出臺的飼料產(chǎn)量數(shù)據(jù)也繼續(xù)下降。截至2017年12月，我國飼料當(dāng)月產(chǎn)量約為2567萬噸，環(huán)比下降3%，同比下降5.1%。我國飼料月度產(chǎn)量已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)3個月下降的情況。年度累計飼料產(chǎn)量也顯示，截至2017年12月，我國飼料累計產(chǎn)量約2.85億噸，同比下降2%，這也是2000年以來我國飼料累計產(chǎn)量首次出現(xiàn)下降。由此可見，不僅是2017年四季度，而且從全年來看，我國飼料需求出現(xiàn)疲弱現(xiàn)象。

此外，豆粕庫存節(jié)節(jié)攀升。據(jù)天下糧倉統(tǒng)計，截至1月21日當(dāng)周，豆粕周度庫存約86.99萬噸，不僅連續(xù)5周上升，而且同比增幅約32%。由此來看，庫存攀升也壓制了豆粕價格上漲。

整體來看，由于多份偏多報告的支撐以及阿根廷干燥天氣憂慮的助推，美國豆粕期價急速攀升。然而，國內(nèi)豆粕雖有外盤帶動，但是無奈需求疲弱，期價漲幅或有限。