提要

全球經(jīng)濟企穩(wěn)回升態(tài)勢未變，加之后期基本面繼續(xù)改善為銅價提供支撐，預(yù)計銅價重心將繼續(xù)上移。

圖為CFTC銅非商業(yè)持倉

近期，LME銅庫存激增近10萬噸，庫存回升對銅期價形成較大壓力，加之國內(nèi)春節(jié)臨近，下游消費端表現(xiàn)疲軟，銅價呈現(xiàn)回調(diào)態(tài)勢。但鑒于全球經(jīng)濟整體向好態(tài)勢未變，基本面供需結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，資金做多意愿較強，預(yù)計銅價回調(diào)幅度有限，重心將繼續(xù)上移。

全球經(jīng)濟向好預(yù)期未變

美國方面，GDP增速呈現(xiàn)穩(wěn)步上升。去年三季度GDP已達2.33%，而去年同期僅為1.52%，雖然去年四季度實際GDP增長2.6%，環(huán)比有所回落，但伴隨著美國稅改落地，中長期將為美國帶來新的投資及消費需求。此外，美國失業(yè)率持續(xù)降低進一步佐證其經(jīng)濟運行依然強勢，去年12月失業(yè)率已下降至4.1%，為2017年來的低位。

通脹繼續(xù)回升，美國去年12月CPI已達2.1%，超過美聯(lián)儲2%的加息目標(biāo)位。與此同時，PMI指數(shù)呈現(xiàn)持續(xù)擴張態(tài)勢，去年12月ISM制造業(yè)PMI指數(shù)達到59.7，反映出其工業(yè)活動運行保持較強態(tài)勢，這為銅市終端需求帶來提振。

歐洲方面，經(jīng)濟呈現(xiàn)進一步復(fù)蘇。制造業(yè)PMI指數(shù)持續(xù)擴張，歐元區(qū)去年12月PMI為60.6，創(chuàng)1997年有紀錄以來最高水平。2017年初至今，歐元兌美元從1上漲至1.24，歐元走強的背后反映出市場對歐洲經(jīng)濟前景充滿信心。此外，歐央行已準(zhǔn)備逐步退出QE以應(yīng)對經(jīng)濟復(fù)蘇。

我國穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢未變。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，去年12月官方制造業(yè)PMI為51.6，制造業(yè)指數(shù)亦持續(xù)處于擴張區(qū)間。2017年我國GDP同比增長6.9%，實現(xiàn)2010年來首次提速，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增幅達6.6%，高于其年初目標(biāo)的6%。

世界貨幣基金組織在最新報告中將2018年和2019年全球經(jīng)濟增長預(yù)測均上調(diào)0.2%至3.9%，反映出全球經(jīng)濟增長勢頭未變。目前，主要經(jīng)濟體經(jīng)濟數(shù)據(jù)均顯示出世界經(jīng)濟溫和復(fù)蘇，這為銅價中長期走高奠定堅實的基礎(chǔ)。

供應(yīng)端呈收緊態(tài)勢

銅供需結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善。銅陵有色與自由港2018年銅精礦加工費定為TC（粗煉費）82.25美元/噸和RC（精煉費）8.225美分/磅，較2017年大幅下滑11.08%，這進一步佐證了銅礦供應(yīng)逐步收緊的事實。此外，2018年礦山擾動頻發(fā)，2018年智利各大銅礦將與32個工會談判薪酬合同，全球約20%的銅礦供應(yīng)將受到影響。與此同時，廢銅政策逐步落地，近期2018年前三批建議批準(zhǔn)的限制進口類申請明細表公布，其審批量急劇減少，這必然加大國內(nèi)精銅的使用，對銅價形成利好支撐。

凈多持倉保持較高水平

CFTC非商業(yè)持倉呈現(xiàn)凈多頭狀態(tài)，截至1月23日，COMEX1號銅非商業(yè)持倉數(shù)據(jù)顯示，非商業(yè)多頭持倉為134151手，較前一周減少44124手，非商業(yè)空頭持倉82116手，較前一周增加4707手，凈多頭持倉52035手，較前一周減少9131手。投機資金已連續(xù)60多周維持凈多狀態(tài)，反映出資金對銅價看多氛圍依然濃厚，但需保持謹慎態(tài)度，若多頭出現(xiàn)大量獲利了結(jié)，銅價進一步回調(diào)壓力將加大。 

不宜過分看空銅價

銅現(xiàn)貨方面，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至1月26日，LME銅庫存較前一周激增97475噸至309125噸，近期LME銅庫存大幅回升對銅價形成壓力。截至1月26日，LME銅升貼水為-42.5美元/噸，自1月初至今，LME銅貼水幅度維持在40美元/噸左右。國內(nèi)方面，近期銅現(xiàn)貨維持小幅貼水狀態(tài)。總體而言，短期下游消費端運行偏弱對銅價形成拖累。

綜上所述，短期現(xiàn)貨端呈現(xiàn)偏空格局對銅價形成拖累，但鑒于全球經(jīng)濟企穩(wěn)回升態(tài)勢未變，加之后期基本面繼續(xù)改善為銅價形成支撐，不宜過分看空銅價，投資者可考慮中線逢低布局多單。