國內棉花階段性供應壓力大與長期供給缺口之間的博弈將主導2018年度的棉花期貨行情。若不考慮國儲拋儲因素，國內棉花的剛性供給缺口在200萬噸左右，目前儲備棉庫存共計530萬噸，2017年11月9日發(fā)改委、財政部表明，2017/2018年度2月底之前原則上不安排輪入，3—8月繼續(xù)拋儲。

國儲庫存處于低位

預計2018年下半年隨著儲備棉繼續(xù)減少，長期供給短缺下的政策應對預期將逐步增強。目前，儲備棉庫存共530萬噸，若2018年繼續(xù)拋儲一年而不進行輪入、也不適度放開滑準稅配額，則剩余的儲備棉庫存僅需一年就會徹底耗盡。預計隨著2018年下半年儲備棉拋儲結束，長期供給缺口下的儲備棉庫存偏低矛盾將愈發(fā)顯著。長期來看，國內缺口最終要靠外棉來補足，市場預期主要有輪入外棉和適度放開滑準稅進口配額兩種政策形式?？紤]到政策層面即使增加進口，數量也有限，預計2018年棉價升幅有限。

紡企季節(jié)性補庫延后

在不出現(xiàn)超預期政策出臺的情況下，供應壓力大的現(xiàn)實將成為影響市場的主要矛盾。2017/2018年度國內儲備棉拋儲量達316萬噸，國內棉花資源非常充裕。USDA1月供需報告中，2017/2018年度我國棉花產量調增30.5萬噸至574.8萬噸，消費量調增21.8萬噸至870.9萬噸。2017/2018年度我國棉花產量同比增幅為16.05%，消費量增幅為6.66%。增產疊加儲備棉拋儲前后夾擊，導致新棉集中上市期間銷售緩慢，社會庫存處于高位。

截至1月17日，鄭棉倉單折皮棉19.24萬噸，離歷史最高點21.15萬噸咫尺之遙。在現(xiàn)貨銷售不暢的情況下，大量資源涌入期貨市場，實盤壓力較大。鄭棉1805合約15500元/噸以上套保空間充足，預計1805合約突破15500元/噸套保壓力區(qū)的難度較大。

由于供給壓力相較往年偏大，紡企季節(jié)性補庫延后。目前正值1月中旬，紡企出現(xiàn)少量補庫。但因目前紡企棉花、棉紗庫存均高于往年同期水平，預計紡企備貨力度有限，因此短期棉價即使有反彈也不宜期待過高。

內外棉價差縮窄

自去年四季度以來，內外棉價差單邊回落，由高峰期的3000元/噸回落至目前的500元/噸附近，目前的內外棉價差處于歷史低位水平。當前階段，ICE1803合約賣出套保待平倉頭寸從高位連續(xù)5周回落，但后續(xù)月份的賣出套保待平倉頭寸仍有攀升之勢。預計ICE期棉續(xù)漲難有空間，但回調空間也有限。ICE期棉相對堅挺對鄭棉將形成一定程度的支撐。

2018年鄭棉總體將在14600—17000元/噸區(qū)間振蕩，1805、1809合約或呈現(xiàn)近弱遠強格局。1805合約的核心振蕩區(qū)間在14800—15600元/噸之間，在不出現(xiàn)超預期政策的情況下，在接近區(qū)間上沿處套保壓力明顯，以逢高拋空為主。1809合約在接近15100元/噸附近可適度做多，等待2018年下半年長期缺口相關政策預期的發(fā)酵。