2017年12月中下旬以來，阿根廷間歇性降雨預(yù)報(bào)，令天氣炒作偃旗息鼓，美豆期價(jià)保持于980美分/蒲式耳下方振蕩運(yùn)行，國內(nèi)豆粕庫存回升，盤面表現(xiàn)弱于外盤，期價(jià)重心出現(xiàn)下移，但這一趨勢難以得到延續(xù)。

美豆種植成本支撐

從過往CBOT美盤大豆走勢來看，美豆種植成本對CBOT大豆價(jià)格存在重要支撐。美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，2017年美國每種植1英畝大豆所需費(fèi)用為452.59美元，按照2018年1月供需報(bào)告對單產(chǎn)預(yù)估值49.1蒲式耳/英畝計(jì)算，美豆種植成本為922美分/蒲式耳，這將制約美豆盤面的下方空間，并從成本端傳導(dǎo)到國內(nèi)豆粕，對盤面構(gòu)成有力支撐。

美國農(nóng)業(yè)部于1月13日公布2018年首份供需報(bào)告，將美國大豆定產(chǎn)為43.92億蒲式耳，比去年12月報(bào)告預(yù)估的44.25億蒲式耳略調(diào)低0.33億蒲式耳，出乎市場意料之外，因?yàn)槭袌鲈绢A(yù)期在44.25億—44.27億蒲式耳之間。出口方面，USDA預(yù)估出口為21.6億蒲式耳，上月預(yù)估為22.25億蒲式耳，基于最新預(yù)估值，截至2018年1月4日，美國大豆出口銷售總進(jìn)度為71%，比去年12月報(bào)告預(yù)估值比例提高3個(gè)百分點(diǎn)。USDA下調(diào)出口總值預(yù)估，令結(jié)轉(zhuǎn)庫存較上一個(gè)月預(yù)測上調(diào)0.25億蒲式耳達(dá)4.7億蒲式耳，但是低于華爾街預(yù)期的4.77億蒲式耳與彭博預(yù)期的4.72億蒲式耳。

報(bào)告公布之前的當(dāng)周，市場普遍預(yù)期美豆產(chǎn)量和結(jié)轉(zhuǎn)庫存上調(diào)，使得投資者積極調(diào)整頭寸，美豆盤面跌幅達(dá)到2%，跌至950美分/蒲式耳附近，拖累國內(nèi)豆粕連續(xù)走低。供需報(bào)告意外下調(diào)美豆單產(chǎn)及產(chǎn)量，庫存預(yù)估不及預(yù)期，美豆應(yīng)聲回升收復(fù)失地，1月12日漲幅為1.31%。

南美大豆方面，由于天氣沒有出現(xiàn)極端變化，包括CONAB、Agrural等在內(nèi)多家機(jī)構(gòu)上調(diào)巴西大豆產(chǎn)量，預(yù)測區(qū)間為1.09億—1.141億噸。美國農(nóng)業(yè)部也在最新供需報(bào)告中上調(diào)巴西產(chǎn)量，最新數(shù)值為1.1億噸，較上月報(bào)告增加200萬噸，但略不及市場預(yù)期1.1027億噸。另外，美國農(nóng)業(yè)部將2017/2018年度其產(chǎn)量預(yù)估從5700萬噸下修至5600萬噸，市場預(yù)期5633萬噸。由于氣溫炎熱，缺乏降雨，迄今為止阿根廷還有220萬公頃田地尚未種上大豆，播種期即將過去，若降雨不能如期到來，種植面積將進(jìn)一步流失，即使后期播種，但播種得越晚，越容易在5月、6月收割期之前被凍死，天氣對阿根廷大豆產(chǎn)量的威脅并未完全解除，這一變數(shù)是大豆市場的潛在利多因素。

國內(nèi)庫存回升放緩

2017年12月我國大豆到港量龐大且集中，油廠積極開機(jī)，豆粕庫存連續(xù)七周增加，增加至中等略偏高水平，不過2018年1—2月大豆進(jìn)口量預(yù)計(jì)逐月下降，分別預(yù)期808.89萬噸、590萬噸，而且未執(zhí)行合同數(shù)仍然較大，有利于油廠庫存壓力緩解。此外，2018年1月起我國進(jìn)口雜質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)由2%變至1%，近期部分質(zhì)監(jiān)局要求各油廠嚴(yán)格執(zhí)行國家質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)檢疫總局令第177號，要求卸船之前必須取得檢疫許可證，簽訂大豆買賣合同時(shí)間早于進(jìn)口許可證簽訂時(shí)間的一律停止靠泊卸船，導(dǎo)致日照港(600017,股吧)和南京邦基等多條船滯港。這些舉措顯示我國對進(jìn)口大豆標(biāo)準(zhǔn)和程序監(jiān)管加嚴(yán)，可能影響1—2月大豆到港卸船節(jié)奏，令部分油廠階段性停機(jī)，疊加上春節(jié)前備貨將啟動(dòng)，后市豆粕庫存上升步伐有望放緩，甚至出現(xiàn)下降，對豆粕價(jià)格壓制作用將減弱。

綜上所述，在USDA報(bào)告預(yù)期利空以及國內(nèi)庫存增加等因素制約下，豆粕偏弱運(yùn)行，但是基于成本端支撐以及供應(yīng)端壓力難再進(jìn)一步施壓，預(yù)期豆粕下方空間有限。