美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏與黃金季節(jié)性特征將形成共振

近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)靚麗，但美元卻跌跌不休。筆者認(rèn)為，美元面臨的“內(nèi)憂(yōu)外患”兩大利空因素短期仍難消除。美聯(lián)儲(chǔ)也進(jìn)入政策觀(guān)察期，加息預(yù)期暫歇，黃金的利空壓力消退。金價(jià)將總體呈現(xiàn)振蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。

美元的“內(nèi)憂(yōu)”與“外患”

近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相當(dāng)出色，花旗美國(guó)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)持續(xù)維持在50的高位水平。但美元指數(shù)的表現(xiàn)與靚麗的美國(guó)經(jīng)濟(jì)并不相稱(chēng)，加息后持續(xù)下跌，跌破99.5的關(guān)鍵支撐，弱勢(shì)盡顯。

筆者認(rèn)為，美元近期的下跌行情由“內(nèi)憂(yōu)”和“外患”兩大因素的共同作用引起。所謂“內(nèi)憂(yōu)”，指的是“特朗普新政”遭遇挫折，導(dǎo)致“特朗普交易”的全面退潮。特朗普新的“美國(guó)醫(yī)療法案”在國(guó)會(huì)遇到極大阻力，上周六不得不放棄醫(yī)改方案投票，短期內(nèi)也將不再投票。特朗普在醫(yī)改法案上的挫折也讓未來(lái)大規(guī)模減稅和刺激的前景變得暗淡。減稅政策由于非常復(fù)雜，預(yù)計(jì)稅改可能要到秋季才能完成。政府停擺和債務(wù)上限更是擺在眼前的威脅。前期“特朗普交易”敏銳地嗅到了風(fēng)向的轉(zhuǎn)變，基于高通脹、美聯(lián)儲(chǔ)加息提速的交易策略迅速退場(chǎng)。在此情景下，美債收益率和實(shí)際利率將重新走弱，利空美元，利多貴金屬。

美元除了“內(nèi)憂(yōu)”，還面臨歐元區(qū)復(fù)蘇的“外患”。歐元區(qū)目前經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)甚至強(qiáng)于已經(jīng)相當(dāng)出色的美國(guó)經(jīng)濟(jì)。歐元區(qū)的花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)高達(dá)68，通脹水平穩(wěn)健走強(qiáng)，最新公布的歐元區(qū)制造業(yè)和非制造業(yè)PMI初值均強(qiáng)勁反彈。3月的歐洲央行議息會(huì)議上，行長(zhǎng)德拉吉指出降息的可能性已經(jīng)下滑，同時(shí)也上調(diào)了未來(lái)的通脹預(yù)期。歐元的崛起也成為打壓美元的重要力量。

加息空窗促金價(jià)反彈

雖然美聯(lián)儲(chǔ)3月如期加息，但由于加息點(diǎn)陣圖調(diào)整不大，通脹容忍度上升，沒(méi)有縮表的計(jì)劃，被市場(chǎng)解讀為一次“鴿派”的行動(dòng)。加息之后，市場(chǎng)也像過(guò)去兩次加息后的表現(xiàn)一樣，“賣(mài)事實(shí)”的行情如期而至：美債收益率回落，黃金走強(qiáng)。市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)FOMC會(huì)議上的加息概率也走低，目前5月加息基本無(wú)望，6月的加息概率也只有50%。

近期多名美聯(lián)儲(chǔ)官員的講話(huà)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧較大，眼下等待觀(guān)察的情緒較濃。明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席Kashkari認(rèn)為，在縮表計(jì)劃到位前應(yīng)當(dāng)推遲下一次加息。費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席Harker認(rèn)為，目前并未將財(cái)政政策納入考量。芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席Evans認(rèn)為，至少要到6月再考慮進(jìn)一步加息，到時(shí)將知曉金融條件、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)政的更多細(xì)節(jié)。圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席Bullard認(rèn)為，沒(méi)必要加息過(guò)快，預(yù)計(jì)今年最多再加一次。達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席Kaplan認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該“先松油門(mén)而不是急剎車(chē)”。

筆者認(rèn)為，在缺乏通脹進(jìn)一步上升的證據(jù)以及財(cái)政政策不確定性較高的情況下，6月前成為美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)的窗口觀(guān)察期。加息空窗期內(nèi)，黃金的前期利空壓力驟然消失，獲得難得的喘息反彈機(jī)會(huì)。

金價(jià)處于振蕩期

從黃金主要驅(qū)動(dòng)指標(biāo)來(lái)看，上周CFTC黃金基金凈多增加10214手，至116252手，短期略偏多。“特朗普新政”的降溫，也拖累美國(guó)國(guó)債收益率和實(shí)際利率振蕩走弱。目前美國(guó)10年期實(shí)際利率回落至0.4%水平，對(duì)黃金的驅(qū)動(dòng)偏多。黃金ETF持倉(cāng)在美聯(lián)儲(chǔ)加息后大幅增加，但近期增幅明顯縮窄。上周黃金SPDR持倉(cāng)減少1.5噸，本周增加2.66噸，對(duì)金價(jià)驅(qū)動(dòng)再度轉(zhuǎn)為中性。

季節(jié)性上看，金價(jià)在2—3月形成階段性高點(diǎn)的概率較大。隨后的3—4月，金價(jià)一般要經(jīng)歷一個(gè)區(qū)間振蕩期后，在4月底5月初開(kāi)始明顯的淡季弱勢(shì)下行走勢(shì)。筆者認(rèn)為，今年美聯(lián)儲(chǔ)的加息節(jié)奏正好與黃金的季節(jié)性特征將形成共振。6月加息的可能性將在5月的淡季帶來(lái)利空的強(qiáng)化。之前加息空窗也恰好對(duì)應(yīng)4月振蕩期，金價(jià)短期仍有振蕩反彈的動(dòng)能。

綜上，美元受“內(nèi)憂(yōu)外患”打壓走弱，推動(dòng)黃金上行。美聯(lián)儲(chǔ)加息空窗期內(nèi)，黃金也獲得短暫的喘息反彈機(jī)會(huì)。目前黃金驅(qū)動(dòng)指標(biāo)與季節(jié)性均中性，金價(jià)呈現(xiàn)振蕩偏強(qiáng)走勢(shì)的概率較大。