A股在未來兩年出現(xiàn)大級別上行的概率較大。經(jīng)濟(jì)和資本市場運(yùn)行中有一個(gè)相對隱性的5年周期規(guī)律，政策通常都會(huì)在會(huì)議召開前兩年開始逐步發(fā)揮作用，其中一個(gè)顯著的標(biāo)志便是M1增速的明顯回升，市場也會(huì)在關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)上迎來重要拐點(diǎn)。9月26日政治局會(huì)議以來，財(cái)政和貨幣政策力度開始明顯加大，資本市場中也出臺(tái)了“新國九條”，以及證券基金公司保險(xiǎn)公司互換便利和增持回購專項(xiàng)再貸款。從當(dāng)前形勢看，M1增速在10月觸底回升，意味著經(jīng)濟(jì)政策周期和資本市場政策發(fā)力周期共振之下，五年周期律仍在發(fā)揮作用，A股在未來兩年出現(xiàn)類似1999/2005/2009/2014/2019開啟的大級別上行趨勢的概率進(jìn)一步加大。

中高預(yù)期回報(bào)資產(chǎn)荒：存款有望向權(quán)益市場搬家。從歷史上看，中國增量資金對于某一類型資產(chǎn)的投資行為可以劃分為三個(gè)階段：淺嘗輒止、漸入佳境和如火如荼。今年9月下旬以來市場出現(xiàn)明顯上行后，部分投資者持有的ETF開始扭虧為盈，進(jìn)入淺嘗輒止階段。當(dāng)前10年期國債收益率進(jìn)入“1時(shí)代”，理財(cái)產(chǎn)品及存款的預(yù)期回報(bào)率均在下降，中高預(yù)期回報(bào)率資產(chǎn)缺失。2025年如果在政策和經(jīng)濟(jì)回暖的作用下股市賺錢效應(yīng)持續(xù)改善，那么居民資金入市節(jié)奏有望進(jìn)一步提升，投資者對于權(quán)益資產(chǎn)可能逐漸進(jìn)入到漸入佳境以及如火如荼的狀態(tài)。

AI+時(shí)代有望加速到來。AI+的崛起由生產(chǎn)要素的創(chuàng)新性配置，技術(shù)革命性突破，產(chǎn)業(yè)深度融合與轉(zhuǎn)型而催生。人工智能作為新一輪科技革命的“領(lǐng)頭羊”，將驅(qū)動(dòng)以“AI+”為核心的全新演繹之路：國產(chǎn)AI算力的發(fā)展日新月異，崛起已是大勢所趨，并空前催化產(chǎn)業(yè)鏈硬件革命；同時(shí)，算力的提升擴(kuò)展AI的場景化應(yīng)用面積，AI+應(yīng)用迎來拐點(diǎn)?？春肁I技術(shù)帶來的顛覆式產(chǎn)業(yè)變革及應(yīng)用側(cè)在未來的表現(xiàn)，盡管無法避免產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)受多方面擾動(dòng)因素出現(xiàn)階段性調(diào)整，但我們認(rèn)為“AI+”經(jīng)濟(jì)中長期向好的大邏輯不變。

風(fēng)格與行業(yè)選擇：質(zhì)量龍頭加科創(chuàng)龍頭的雙龍頭策略。從增量資金的角度來看，未來2年成長風(fēng)格有望占優(yōu)，而ETF作為主力增量資金時(shí)，風(fēng)格偏大盤成長；階段性的融資余額作為主力增量資金時(shí)，小盤成長中證1000相對占優(yōu)；從經(jīng)濟(jì)環(huán)境的角度來講，未來兩年流動(dòng)性有望保持相對充裕，隨著政策和經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變化，也會(huì)在大盤成長和小盤成長之間來回切換。在風(fēng)格指數(shù)中優(yōu)中選優(yōu)，我們建議在經(jīng)濟(jì)預(yù)期穩(wěn)定的環(huán)境下，重點(diǎn)關(guān)注SIRR最高的300質(zhì)量；當(dāng)前AI+方興未艾，寬基指數(shù)領(lǐng)域中，最受益的是科創(chuàng)50。

流動(dòng)性展望：ETF滲透率有望加速提升。展望2025年，隨著國內(nèi)政策發(fā)力和經(jīng)濟(jì)基本面改善，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好將繼續(xù)回暖，資金供給端的規(guī)模有望較2024年繼續(xù)改善，其中ETF在居民資產(chǎn)配置中的滲透率有望加速提升，ETF有望貢獻(xiàn)主力增量資金；外資有望回流，保險(xiǎn)資金入市規(guī)模隨著保費(fèi)收入改善而擴(kuò)大，融資資金隨著市場風(fēng)險(xiǎn)偏好改善有望反復(fù)活躍。資金需求端在市場改善后整體有望回升，IPO、再融資、股東減持等或較2024年擴(kuò)大。綜合供需測算，2025年 A股資金或凈流入1.2萬億元。

行業(yè)景氣趨勢及配置建議：關(guān)注供給側(cè)改革、擴(kuò)大內(nèi)需、科技創(chuàng)新三條線索。基于中觀景氣、產(chǎn)能、內(nèi)外需求等方面，行業(yè)配置建議關(guān)注以下三條線索：第一：圍繞供給側(cè)改革，聚焦產(chǎn)能出清拐點(diǎn)臨近的領(lǐng)域，如資源品中的貴金屬、水泥、化學(xué)制品，中游制造領(lǐng)域的通用/軌交/自動(dòng)化設(shè)備、鋰電池，以及農(nóng)牧食飲領(lǐng)域的養(yǎng)殖和食品加工等；第二：外需風(fēng)險(xiǎn)敞口小、內(nèi)需發(fā)力領(lǐng)域，如商貿(mào)零售、汽車、家電、食品飲料等；第三：受益于科技創(chuàng)新周期及國內(nèi)自主可控政策加碼的領(lǐng)域，如計(jì)算機(jī)設(shè)備、通信設(shè)備、自動(dòng)化設(shè)備、消費(fèi)電子、國防軍工等。綜合以上配置組合可以重點(diǎn)考慮電子、傳媒、國防軍工、家電、機(jī)械設(shè)備。 

A股盈利展望：隨著新一輪寬貨幣+寬財(cái)政組合拳的推進(jìn)，在低基數(shù)和盈利周期的作用下，預(yù)計(jì)A股盈利震蕩修復(fù)，24年年底及25年A股盈利有望邊際改善。驅(qū)動(dòng)因素上，預(yù)計(jì)內(nèi)需發(fā)力、庫存回補(bǔ)、利潤率小幅回升是盈利改善的主要驅(qū)動(dòng)。A股非金融及兩油盈利增速，中性假設(shè)下，四個(gè)季度的累計(jì)盈利增速為：-1.1%、1.6%、4.7%、6.1%。大類行業(yè)來看，2025年盈利增速相對較高的板塊預(yù)計(jì)主要集中在消費(fèi)服務(wù)、信息技術(shù)等領(lǐng)域。

產(chǎn)業(yè)趨勢及政策展望：AI產(chǎn)業(yè)鏈投資方向有望向AI應(yīng)用方向持續(xù)擴(kuò)散。2024年下半年以來，AI應(yīng)用端產(chǎn)品落地加速，呈現(xiàn)出國內(nèi)和國外共振的產(chǎn)業(yè)趨勢：AI Agent開啟了AI產(chǎn)業(yè)鏈的全新演繹之路，隨著AI Agent底層技術(shù)日益增進(jìn)，硬件效率提升開啟AI+產(chǎn)業(yè)新篇章。AI應(yīng)用方向，國外方面，Chatgpt訪問量持續(xù)創(chuàng)造歷史新高，美股AI應(yīng)用公司業(yè)績不斷超預(yù)期；國內(nèi)方面，字節(jié)旗下的AI應(yīng)用豆包火爆全網(wǎng)，僅次于Chat GPT。人形機(jī)器人方面，特斯拉Optimus人形機(jī)器人技術(shù)再度升級，國內(nèi)廠商不斷推出人形機(jī)器人新產(chǎn)品。消費(fèi)電子方面，蘋果推出Apple Intelligence的iPhone16系列，華為、小米、OPPO、vivo、榮耀均已發(fā)布新機(jī)，將AI與光學(xué)功能作為旗艦機(jī)型的亮點(diǎn)。汽車智能化方面，特斯拉推出無人駕駛出租車Cybercab，國內(nèi)的廠商也加快智能駕駛和新款車型的發(fā)布華。展望2025年，需要重點(diǎn)關(guān)注“AI+”產(chǎn)業(yè)趨勢下AI Agent，人形機(jī)器人，AI應(yīng)用，汽車智能化，消費(fèi)電子AI化五大細(xì)分方向的進(jìn)展。政策端：展望2025年，建議關(guān)注政策十大領(lǐng)域，一是財(cái)政有望更加積極，建議關(guān)注三大發(fā)力方向；二是貨幣政策將適度寬松，但需關(guān)注外部兩大事件對降準(zhǔn)降息節(jié)奏的影響；三是消費(fèi)領(lǐng)域，以舊換新政策有望進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模及支持范圍，整個(gè)消費(fèi)板塊都值得關(guān)注；四是投資領(lǐng)域，建議重點(diǎn)關(guān)注設(shè)備更新（尤其是央企設(shè)備更新）與"兩重"持續(xù)發(fā)力；五是低空經(jīng)濟(jì)，建議關(guān)注應(yīng)用場景落地；六是車路云，建議重點(diǎn)關(guān)注應(yīng)用場景落地；七是綜合整治內(nèi)卷式競爭，新一輪供給側(cè)改革有望開啟。八是數(shù)據(jù)要素，建議重點(diǎn)關(guān)注公共數(shù)據(jù)應(yīng)用落地；九是自主可控，建議關(guān)注信創(chuàng)、國產(chǎn)算力、光刻機(jī)等；十是資本市場，建議重點(diǎn)關(guān)注央國企并購重組。