鐵礦石價(jià)格在1月走出探底回升行情，主力合約從1月3日的低點(diǎn)531元/噸大幅上漲至1月11日的高點(diǎn)602.5元/噸，短短7個(gè)交易日，最大漲幅達(dá)13%。從供需層面來(lái)看，盡管房地產(chǎn)政策有所收緊，房地產(chǎn)銷售增速和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速在去年11月均出現(xiàn)小幅回落，但住宅投資增速仍在小幅上漲。此外，基建投資絕對(duì)額依然維持在相對(duì)高位。因此，建筑用鋼需求整體較為平穩(wěn)。國(guó)內(nèi)霧霾天氣呈多發(fā)特征，鋼廠供應(yīng)量會(huì)持續(xù)縮減，這將支持鋼鐵價(jià)格走強(qiáng)。從匯率的層面來(lái)看，人民幣貶值勢(shì)頭將在很大程度上支撐鐵礦石價(jià)格上漲。因此，筆者認(rèn)為，鐵礦石價(jià)格仍具備中長(zhǎng)期上漲的基礎(chǔ)。

建筑用鋼需求較為平穩(wěn)

建筑用鋼主要用于兩類下游行業(yè)，一是房地產(chǎn)，二是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。由于限購(gòu)政策的實(shí)施、按揭貸款的收緊、市場(chǎng)利率水平的抬升，房地產(chǎn)銷售增速有所回落。房地產(chǎn)銷售增速和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速在去年11月均出現(xiàn)小幅回落，但住宅投資增速仍在小幅上漲，去年1—11月住宅開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比增幅為6%，較1—10月增長(zhǎng)0.1個(gè)百分點(diǎn)。須知，住宅投資占房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的比重為67.0%。并且一、二線城市存量房經(jīng)過(guò)前期快速的去庫(kù)存之后，面臨新一輪的“補(bǔ)庫(kù)存”需求，這對(duì)投資增速是有一定支撐的。另外，去年前11個(gè)月社會(huì)融資規(guī)模增量為16.08萬(wàn)億元，比前年同期多2.49萬(wàn)億元。總體而言，建筑用鋼的潛在需求是有保障的。

圖為主要建筑鋼材生產(chǎn)企業(yè)螺紋鋼庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，在房地產(chǎn)投資增速下滑的背景下，去年11月基建投資絕對(duì)額依然維持在相對(duì)高位。剛剛進(jìn)入2017年，國(guó)內(nèi)多個(gè)省份出臺(tái)了地方重大項(xiàng)目投資計(jì)劃，有市場(chǎng)人士稱，作為“十三五”開(kāi)局前兩年，2016年和2017年基建投資增速應(yīng)不低于20%。筆者認(rèn)為，政府對(duì)基建領(lǐng)域的投資會(huì)刺激國(guó)內(nèi)的鋼鐵及鐵礦石需求。

鋼鐵行業(yè)進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存階段

鐵礦石幾乎全用于煉鐵，鋼鐵產(chǎn)量變化直接反映鐵礦石需求情況。去年11月，國(guó)家發(fā)改委表示，鋼鐵行業(yè)化解4500萬(wàn)噸過(guò)剩產(chǎn)能的目標(biāo)任務(wù)已提前超額完成，其中，河北去產(chǎn)能規(guī)模居首。截至去年11月底，河北去除煉鐵產(chǎn)能1761萬(wàn)噸，涉及高爐33座;去除煉鋼產(chǎn)能1624萬(wàn)噸，涉及轉(zhuǎn)爐24座。鋼鐵工業(yè)是高耗能、高污染行業(yè)，生產(chǎn)過(guò)程中排放的二氧化硫和粉塵是霧霾的主要成分。

然而，去產(chǎn)能并不等同于去產(chǎn)量,產(chǎn)量的增減更多受到需求推動(dòng)。并且，筆者注意到，地方政府利益與中央政策的不一致性，去產(chǎn)能效果并不是非常理想。去年前11個(gè)月粗鋼產(chǎn)量不降反升，累計(jì)產(chǎn)量為7.38萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5%。在此背景下，去年12月22日，管理層針對(duì)江蘇華達(dá)鋼鐵有限公司生產(chǎn)銷售“地條鋼”，河北安豐鋼鐵有限公司未批先建、邊批邊建鋼鐵項(xiàng)目?jī)善鹗录M(jìn)行嚴(yán)肅處理和嚴(yán)厲問(wèn)責(zé)。然而，鋼廠在利潤(rùn)尚可下，主動(dòng)減產(chǎn)意愿不強(qiáng)，目前的限產(chǎn)多為環(huán)保影響，效果有限。元旦假期之后，唐山本地部分廠商采取階段性補(bǔ)庫(kù)操作，加之調(diào)坯軋材廠大面積停產(chǎn)，市場(chǎng)借機(jī)炒作，鋼坯周內(nèi)不斷趨高運(yùn)行。

最近，主要建筑鋼材生產(chǎn)企業(yè)螺紋鋼庫(kù)存持續(xù)回升，但庫(kù)存總量處于較低水平。鋼市庫(kù)存壓力較為有限，支撐鋼價(jià)運(yùn)行在高位。同時(shí)，近期鋼廠集中對(duì)鐵礦石進(jìn)行補(bǔ)庫(kù)存，國(guó)內(nèi)大中型鋼廠進(jìn)口礦平均庫(kù)存可用天數(shù)由去年12月16日當(dāng)周的26.5天增至當(dāng)前的29.5天，從而推動(dòng)整個(gè)黑色系品種上漲。

人民幣貶值使得鐵礦石進(jìn)口成本提高

美元兌人民幣匯率持續(xù)走高，成為近期國(guó)內(nèi)大宗商品持續(xù)上行的另一個(gè)邏輯依據(jù)。人民幣匯率貶值將增加商品進(jìn)口成本，抬高國(guó)內(nèi)商品價(jià)格，也就是說(shuō)，人民幣貶值使得鐵礦石進(jìn)口成本提高。上周公布的美聯(lián)儲(chǔ)去年12月議息會(huì)議紀(jì)要顯示，約一半理事將財(cái)政政策前景作為重要考量因素，令市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性大失所望，美元應(yīng)聲下跌。

上周五人民幣兌美元中間價(jià)大漲639個(gè)基點(diǎn)，報(bào)6.8668元，0.93%的單日漲幅僅次于2005年7月匯改當(dāng)日。但是，這種報(bào)復(fù)性的升值行情僅維持了一個(gè)交易日，本周一，人民幣兌美元匯率中間價(jià)大幅調(diào)降594個(gè)基點(diǎn)，至6.9262元，降幅為0.87%，創(chuàng)下2016年6月底以來(lái)最大降幅。截至1月11日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.9235，從走勢(shì)圖上看，人民幣貶值的大趨勢(shì)并未改變。

從人民幣匯率與鐵礦石價(jià)格走勢(shì)的相關(guān)性來(lái)看，去年12月16日人民幣匯率貶值階段性見(jiàn)頂，當(dāng)天報(bào)6.9508元，而鐵礦石期貨價(jià)格當(dāng)天跌破20日均線，打破了自去年10月以來(lái)的上漲通道。此后，人民幣匯率緩步升值，至今年1月6日升值至6.8668元，當(dāng)天鐵礦石跌破55日均線。此后人民幣匯率開(kāi)始再度貶值，導(dǎo)致鐵礦石連續(xù)兩個(gè)交易日大漲。

結(jié)論

綜上所述，筆者認(rèn)為，本次鐵礦石探底回升得益于兩個(gè)因素：一是鋼廠因利潤(rùn)回升在春節(jié)前通常會(huì)有一定的補(bǔ)庫(kù)需求，二是鐵礦石自去年12月14日以來(lái)的調(diào)整也有不小的幅度，價(jià)格本身具備一定的吸引力。于是，資金開(kāi)始介入抄底，盤面上表現(xiàn)為持倉(cāng)量自去年12月14日的119.1萬(wàn)手銳減至12月30日的92.1萬(wàn)手，隨后開(kāi)始大幅回升，期價(jià)也多次在540元/噸下方拉起。截至周三收盤，持倉(cāng)量已增加至105萬(wàn)手，推動(dòng)了期價(jià)的大幅上漲。

圖為鐵礦石1705合約日線走勢(shì)

鐵礦石1705合約日線走勢(shì)顯示，去年12月14日大跌以來(lái)形成的下跌通道已被打破，期價(jià)在560元/噸附近形成了新的支撐點(diǎn)。筆者判斷，盡管短期的快速上漲或?qū)⒁l(fā)獲利盤大幅離場(chǎng)，從而導(dǎo)致期價(jià)出現(xiàn)較大的回落，但從中長(zhǎng)期角度來(lái)看，鐵礦石仍具備大幅上漲的基礎(chǔ)。