從總量看實(shí)體經(jīng)濟(jì)其實(shí)并沒有太多的實(shí)際意義，至多是一種分析的印證和政策參考依據(jù)，因?yàn)樗从车氖俏⒂^經(jīng)濟(jì)參與主體投融資活動(dòng)的結(jié)果。從現(xiàn)實(shí)意義上講，必然存在微觀層面對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的前瞻性變量，比如克強(qiáng)指數(shù)。

近期金融市場被戲謔，“美林投資時(shí)鐘被吹得像電風(fēng)扇一樣”，其中，黑色系商品大漲及其內(nèi)部產(chǎn)品種類的輪動(dòng)讓人側(cè)目。市場一般的解讀是金融周期和經(jīng)濟(jì)周期背離，導(dǎo)致金融資源無法有效流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，最終進(jìn)到資本市場產(chǎn)生嚴(yán)重的溢出效應(yīng)，體現(xiàn)為股票、債券、房地產(chǎn)、大宗商品等大類資產(chǎn)價(jià)格的輪番上漲和下跌的周期輪動(dòng)特征，但是實(shí)際上，我們需要把大宗商品和其他金融資產(chǎn)做出區(qū)分。

在一般投資模型上，股票的價(jià)格取決于未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)，但是未來現(xiàn)金流基本是預(yù)期的概念。債券市場是典型杠桿型息差套利的投資模式，只要資金穩(wěn)定，一般都會(huì)在套利驅(qū)動(dòng)下走強(qiáng)，房地產(chǎn)更是如此。唯獨(dú)商品有點(diǎn)差異，商品是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資輸入品，如果沒有終端投資需求的改善，尤其是朱格拉產(chǎn)能周期的推動(dòng)，很難有價(jià)格層面明顯的上漲，而且商品與其他三類資產(chǎn)不同，不產(chǎn)生利息等現(xiàn)金流收入，反而產(chǎn)生倉儲(chǔ)費(fèi)用等現(xiàn)金流支出。從我國經(jīng)濟(jì)增長看，投資是最重要變量，對應(yīng)的工業(yè)增加值產(chǎn)出構(gòu)成了GDP的主要部分，而商品是工業(yè)生產(chǎn)的原材料。所以，商品的表現(xiàn)是現(xiàn)階段我國宏觀經(jīng)濟(jì)的微觀前瞻性指標(biāo)。

2014年開始，PPI環(huán)比增長進(jìn)入負(fù)值區(qū)間，到2015年負(fù)增長幅度加大，當(dāng)年三季度負(fù)增長接近-1%，體現(xiàn)出制造業(yè)持續(xù)的去產(chǎn)能、去庫存行為。這種情況在今年一季度開始逆轉(zhuǎn)，PPI環(huán)比底部開始抬升，到3月增長0.5%，體現(xiàn)出前期庫存去化導(dǎo)致存貨偏低，關(guān)鍵在于投資啟動(dòng)帶來需求端的好轉(zhuǎn)。

一季度基建投資同比增長19.3%，較去年四季度回升4.5個(gè)百分點(diǎn)，一季度商品房銷售面積同比增長33%，開發(fā)投資同比增長6.2%，較去年四季度較有大幅回升。此外，拿地、新開工等數(shù)據(jù)表現(xiàn)也比較積極。從投資驅(qū)動(dòng)源頭上來看，房地產(chǎn)投資和基建投資的主導(dǎo)方都是政府，如果是這兩部分投資啟動(dòng)，可以理解為政府的逆經(jīng)濟(jì)周期調(diào)控行為，再結(jié)合民營企業(yè)投資動(dòng)力不足，可以認(rèn)為經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)力不足。但是一旦政府主導(dǎo)的投資需求帶動(dòng)了民營經(jīng)濟(jì)總需求的改善，并拉動(dòng)其投資的增加，則有望修復(fù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)力。

如今鋼鐵的利潤已經(jīng)轉(zhuǎn)正，黑色系商品的加工費(fèi)用也出現(xiàn)觸底回升，短周期的補(bǔ)庫存投資將是自然的結(jié)果。制造業(yè)由于總需求改善帶動(dòng)經(jīng)營效益好轉(zhuǎn)，并刺激其投資需求增加，就是一個(gè)通暢的傳導(dǎo)鏈條?，F(xiàn)在這個(gè)情況正在發(fā)生，黑色系的全產(chǎn)業(yè)鏈民營經(jīng)濟(jì)投資在啟動(dòng)，短期經(jīng)濟(jì)增長將不再是政府孤立支撐。