回顧2015年，強(qiáng)勢美元再加上新興市場國家經(jīng)濟(jì)疲弱，美聯(lián)儲加息更是讓新興市場貨幣“雪上加霜”。由于美元走強(qiáng)和本幣貶值，部分新興經(jīng)濟(jì)體被迫調(diào)整匯率政策。據(jù)統(tǒng)計，今年至少有四家央行宣布取消本幣與美元掛鉤，另有六種貨幣緊盯美元的程度下降。我們認(rèn)為，新興市場貨幣快速貶值的原因有以下幾點：

　　第一，新興國家經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑。全球性金融危機(jī)之后，QE時代貨幣流動性較好，大量美元資產(chǎn)進(jìn)入新興市場國家。但隨著眼下歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲加息周期開啟，美元流動性逐漸縮緊。相對而言，疲軟的新興市場對資本的吸引力降低。以巴西為例，巴西目前經(jīng)濟(jì)負(fù)面消息不斷：通脹停滯，政局動蕩，加速了資本外流，投資者持有巴西雷亞爾的意愿自然降低。

　　第二，自身匯率制度彈性不夠，應(yīng)對資本流動性的抗壓能力欠佳。貶值壓力不斷累積，待央行不愿意使用外匯儲備穩(wěn)固匯率時，一次性釋放貶值壓力致使本國貨幣大幅貶值。8月20日哈薩克斯坦放棄固定匯率制度后，堅戈對美元隨即貶值30％。

　　第三，快速貶值推高通脹，貨幣與經(jīng)濟(jì)形成惡性循環(huán)。為了抑制由本幣貶值造成的惡性通貨膨脹，一些國家被迫在經(jīng)濟(jì)堪憂的情況下采取緊縮的貨幣政策。這似乎陷入了一個惡性循環(huán)，本國貨幣大幅貶值造成通脹，央行為遏制通脹被動加息，但緊縮政策進(jìn)一步惡化了國內(nèi)投資環(huán)境，導(dǎo)致資本加速出逃，本幣進(jìn)而繼續(xù)貶值。以巴西為例，今年4次加息200個基點，利率已高達(dá)14%，同時，由于大宗商品需求低迷，貶值未能有效帶動出口，更是令其雪上加霜。

　　新興市場會否因此爆發(fā)金融危機(jī)？對此筆者對比了1997年東南亞金融危機(jī)的情況，目前的新興市場表現(xiàn)有所不同。一方面，相比當(dāng)年，各國的外匯儲備明顯增加，抵御風(fēng)險能力增強(qiáng)。近兩年，多個新興國家，如巴西和哈薩克斯坦的外儲額保持穩(wěn)定，甚至略有回升。另一方面，1997年外債多以美元計價，更容易受投機(jī)客的沖擊，而如今外債水平已大幅降低。新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的外債總額占GDP比例已經(jīng)從巔峰時40.04%下降為目前的25.91%，使得亞洲國家資產(chǎn)負(fù)債應(yīng)對貨幣貶值的能力增強(qiáng)。

　　綜上所述，美元加息周期中，新興市場貨幣貶值風(fēng)險值得關(guān)注，但尚不具備爆發(fā)區(qū)域性金融危機(jī)的條件。在全球資產(chǎn)配置中，我們更看好美國和歐洲資產(chǎn)。在亞洲，防御性較強(qiáng)的市場能有較好安全邊際，比如盈利增長高于區(qū)域平均水平的印度、防御性板塊占比較高的新加坡。