利德曼(300289)

事件： 日前，我們與公司高管就公司業(yè)務(wù)和未來發(fā)展情況進(jìn)行了交流。

化學(xué)發(fā)光放量在即，帶動業(yè)績高速成長。 化學(xué)發(fā)光是 IVD 行業(yè)最大的現(xiàn)金流，屬于兵家必爭之地。從出廠口徑計算， 2014年化學(xué)發(fā)光市場規(guī)模達(dá)到 130億元，在整個 IVD 市場的份額約為 30%。隨著二級及以下醫(yī)院覆蓋率提高和國產(chǎn)產(chǎn)品實現(xiàn)進(jìn)口替代，未來將保持 20%-25%的年均復(fù)合增長率。 自產(chǎn)化學(xué)發(fā)光儀CI1000 在去年 7月份上市， 已進(jìn)入 301醫(yī)院作為產(chǎn)品推廣的樣板，目前已銷售40 多臺，預(yù)計全年將突破 100臺。代理的 IDS 化學(xué)發(fā)光儀可兼容化學(xué)發(fā)光、生化及凝血等多種檢測項目，與 CI1000 在性能和客戶群體上形成有效互補(bǔ)。CI1000 和 IDS 都能使用公司自研的 30 多種化學(xué)發(fā)光試劑，隨著投放的化學(xué)發(fā)光儀器增多，將帶動試劑迅速放量，成為新的業(yè)績增長點。

收購德賽擴(kuò)充產(chǎn)品線，增強(qiáng)生化診斷競爭力。 收購德賽進(jìn)一步完善生化診斷產(chǎn)品線和提高市場競爭力。（1）產(chǎn)品線協(xié)同：德賽在外資品牌中排名前三， Hcy、特殊蛋白、腦脊液等特殊檢測項目市占率處于前列，而且還擁有國際領(lǐng)先的免疫投射比濁試劑，在生化平臺上做免疫檢測項目，準(zhǔn)確度高且成本低，契合醫(yī)院控制成本的訴求；而公司生化診斷則以肝功、腎功等傳統(tǒng)生化檢測項目為主，與德賽特色檢測項目能夠形成互補(bǔ)。（2）營銷渠道互補(bǔ)：德賽在中高端市場競爭實力強(qiáng)， 對國內(nèi)排名前 50的醫(yī)院覆蓋率達(dá)到 74%， 德賽和公司的經(jīng)銷商數(shù)量都超過了 300家，能夠通過協(xié)同作用促進(jìn)雙方產(chǎn)品放量。

布局 IVD 全產(chǎn)品線，打造原料試劑一體化龍頭。 公司抓住生化診斷進(jìn)口替代的機(jī)會迅速崛起，通過自產(chǎn)的 CI1000 和代理的 IDS 化學(xué)發(fā)光儀進(jìn)入市場規(guī)模最大且高速成長的化學(xué)發(fā)光市場， 負(fù)責(zé) Enigma 基于分子診斷平臺的 POCT 產(chǎn)品迷你實驗室 ML在國內(nèi)市場的銷售，覆蓋了生化、免疫、分子和 POCT技術(shù)平臺，成為綜合性 IVD 供應(yīng)商。同時積極開發(fā)生化試劑原料， 憑借價格優(yōu)勢能夠?qū)崿F(xiàn)進(jìn)口替代， 而且還能從源頭控制質(zhì)量和降低成本，提高市場競爭力。

盈利預(yù)測及評級： 預(yù)計 2015-2017 年公司 EPS 分別為 0.34元、 0.42 元、 0.46元，對應(yīng)當(dāng)前股價 PE 分別為 57 倍、 46 倍、 42 倍。 考慮到化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品正處于放量階段將帶動業(yè)績高速增長，收購德賽后生化診斷產(chǎn)品能夠發(fā)揮明顯的協(xié)同效應(yīng)， 且積極布局分子診斷和 POCT產(chǎn)品，完成了 IVD行業(yè)全產(chǎn)品線覆蓋，原料和試劑一體化生產(chǎn)能顯著增強(qiáng)市場競爭力。首次覆蓋，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示： 化學(xué)發(fā)光推廣低于預(yù)期的風(fēng)險； 生化診斷競爭加劇導(dǎo)致降價的風(fēng)險。