基本面不支持銅價大幅走高，后市仍將偏弱運行

　　11月13日晚，法國巴黎遭遇恐怖襲擊。由于襲擊發(fā)生時國內外大部分資本市場已經(jīng)休市，其影響并未全面擴散至資本市場。發(fā)生在歐美地區(qū)的恐怖襲擊事件有三起，分別是2001年9月11日9·11事件、2004年3月11日西班牙馬德里連環(huán)爆炸案、2005年7月7日英國倫敦地鐵爆炸案。回顧這三起事件后資本市場走勢，我們發(fā)現(xiàn)如下特征：一是黃金價格明顯走強，二是遇襲地區(qū)貨幣貶值，三是原油價格上漲概率大，四是銅價趨勢不會發(fā)生變化。本次恐怖襲擊發(fā)生在法國，因此歐元下跌、美元上漲的可能性較大，銅價則可能延續(xù)前期弱勢，而且可能受美元上漲影響加速下行。

　　供需面支撐銅價繼續(xù)下跌

　　除了恐怖襲擊利空銅價之外，銅市基本面亦支持銅價繼續(xù)下跌。供應方面，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，10月精煉銅產(chǎn)量為69.3萬噸，同比增長0.6%，環(huán)比增長1.9%。冶煉廠產(chǎn)量增長趨勢將在四季度得以延續(xù)：一方面，前三季度大量冶煉廠基本完成檢修任務，四季度沒有大規(guī)模的檢修計劃；另一方面，由于前期檢修較多，損失了一定產(chǎn)量，冶煉廠要完成年度產(chǎn)量計劃，四季度需要加大力度生產(chǎn)。

　　需求方面，現(xiàn)貨需求持續(xù)疲軟，升貼水長期處于平水附近。終端需求更是毫無起色，國家電網(wǎng)并未大幅增加銅電纜采購，空調庫存有將近一年的消費量，房地產(chǎn)銷售雖有起色，但是并未明顯傳導至開工端，對于銅需求拉動作用也極其有限。

　　受國內基本面疲軟影響，上期所銅庫存持續(xù)大幅增長，內外盤比價走低導致我國進口活動明顯放緩，洋山銅溢價大幅回落。中國需求減弱將使得全球供應壓力傳導至LME市場，未來LME庫存可能止跌回升。

　　宏觀利多支撐減弱

　　雖然9、10月穩(wěn)市政策密集出臺，但是我們并不認為11、12月宏觀政策力度會強于9、10月。

　　首先，李克強總理講話已經(jīng)淡化了GDP增速跌破7的影響。其次，本屆政府一直強調精準調控，精準就意味著大力度穩(wěn)增長非常態(tài)。再次，接下來繼續(xù)大幅穩(wěn)增長對于年內GDP增速的穩(wěn)定已經(jīng)沒有太多意義，因為刺激政策的效果具有延遲性。最后，當下A股已經(jīng)企穩(wěn)大幅反彈，沒有繼續(xù)出臺政策穩(wěn)市的必要。因此，我們認為11、12月政策穩(wěn)增長力度或將弱于9、10月。宏觀政策利多對于銅價的支撐將有所減弱。

　　LME銅或下探4500美元/噸

　　我們認為后期銅價仍將偏弱運行，LME銅春節(jié)前下探4500美元/噸的可能性正在逐步加大。從大宗商品周期性看，黑色產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)進入出清產(chǎn)能階段，電解鋁已經(jīng)經(jīng)歷了壓縮成本過程，但是銅價仍處于成本區(qū)間上方，因此我們認為銅價將觸碰4500美元/噸的邊際成本位。