上周周五收盤后證監(jiān)會(huì)在例行的新聞發(fā)布會(huì)中通報(bào)兩融業(yè)務(wù)開(kāi)展情況，嚴(yán)格禁止券商參與任何形式的場(chǎng)外配資、傘形信托等產(chǎn)品；同時(shí)，兩會(huì)兩所發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)融券業(yè)務(wù)發(fā)展有關(guān)事項(xiàng)的通知》、《基金參與融資融券及轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)指引》。文件發(fā)布后海外上市的A股相關(guān)股指期貨大幅下挫。

我們簡(jiǎn)單快速評(píng)論如下:

這些文件帶來(lái)哪些主要變化？我們認(rèn)為證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)布會(huì)有關(guān)兩融業(yè)務(wù)的信息及兩會(huì)兩所今天發(fā)布幾大文件，將主要帶來(lái)四個(gè)方面的變化。第一，融資條件趨嚴(yán)；第二、融券交易機(jī)制相對(duì)更靈活，擴(kuò)充融券交易標(biāo)的到1100支(之前約900支)；第三、鼓勵(lì)公募基金、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃等參與融券賣出；第四、允許公募基金參與融資業(yè)務(wù)。

短期實(shí)際影響并不大。我們從如下幾個(gè)方面來(lái)看待上述變化的影響：第一，場(chǎng)外配資和傘形信托的主要參與機(jī)構(gòu)是銀行和信托，屬于典型的需要不同部門協(xié)調(diào)監(jiān)管才會(huì)有效的領(lǐng)域，單證監(jiān)會(huì)一方很難有明顯的效果；第二，我們金融組從不同渠道了解到，當(dāng)前傘形信托和配置的總規(guī)模大約是6000-1萬(wàn)億左右，還是明顯低于目前融資融券的總量(1.7萬(wàn)億)。這次證監(jiān)會(huì)禁止券商參與場(chǎng)外配置和傘形信托，能夠?qū)Υ祟惢顒?dòng)起到一定的心理震懾作用，但如果沒(méi)有銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)的配合，并不見(jiàn)得能夠起到理想的效果；第三，融券范圍的擴(kuò)大與融券機(jī)制的便利化短期效果預(yù)計(jì)有限，長(zhǎng)期效果仍有待觀察。融資業(yè)務(wù)相對(duì)比較簡(jiǎn)單，但融券與轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)則相對(duì)復(fù)雜，且操作成本較高，目前公募基金參與的積極性還有待觀察；第四：允許公募基金參與融資業(yè)務(wù)，短期瓶頸在于融資提供方，而長(zhǎng)期影響巨大，將使得公募基金的產(chǎn)品特征更加豐富，切合不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。

但證監(jiān)會(huì)新政的效果容易被當(dāng)前高漲的市場(chǎng)情緒放大，市場(chǎng)短期波動(dòng)加大。我們?cè)诖饲暗膱?bào)告中已經(jīng)連續(xù)提示短期市場(chǎng)情緒的高漲，市場(chǎng)在連續(xù)上漲之后短期波動(dòng)將加大。每周新增開(kāi)戶數(shù)已經(jīng)連續(xù)幾周在160萬(wàn)戶左右或以上(上周新增168萬(wàn)戶，僅次于2007年5月11號(hào)一周的歷史最高值)，周度的賬戶活躍度已經(jīng)連續(xù)4周都在20%以上(持平2009年7月創(chuàng)下的紀(jì)錄)。這些數(shù)字說(shuō)明各路資金特別是散戶資金在賺錢效應(yīng)的吸引下蜂擁入市，投資者情緒極度亢奮。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，在這樣的階段往往投資者會(huì)極度亢奮和緊張，容易放大利好或者利空，而市場(chǎng)則容易出現(xiàn)暴漲暴跌、交易量放大的情況。雖然證監(jiān)會(huì)等機(jī)構(gòu)發(fā)布的文件實(shí)質(zhì)的負(fù)面影響并不大，但考慮到當(dāng)前已經(jīng)高漲的市場(chǎng)情緒和較為豐厚的獲利，不排除短期市場(chǎng)出現(xiàn)相對(duì)劇烈波動(dòng)的可能性。

中期牛市格局并未動(dòng)搖。從中期來(lái)看，只要政策繼續(xù)延續(xù)放松的格局，改革全面推進(jìn)，資金入市推動(dòng)股指走高的趨勢(shì)仍將延續(xù)。因此，如果市場(chǎng)出現(xiàn)連續(xù)大幅回調(diào)(超過(guò)15%以上)，將提供低吸進(jìn)場(chǎng)機(jī)會(huì)。從估值上看，滬深300等大盤指數(shù)的估值仍在合理范圍，小盤股系統(tǒng)性高估值。目前滬深300指數(shù)前向12個(gè)月市盈率估值已經(jīng)在接近歷史的均值14倍左右。參考?xì)v史的區(qū)間，尚未出現(xiàn)明顯的高估，但眾多中小市值股票的估值則較高，創(chuàng)業(yè)板TTM估值已經(jīng)接近百倍水平。

A股短期波動(dòng)可能會(huì)影響港股上漲的節(jié)奏，但港股中期向上趨勢(shì)并未改變。如果A股短期出現(xiàn)較為劇烈的波動(dòng)，可能也會(huì)波及港股市場(chǎng)的投資者情緒。但考慮到目前港股上漲還相對(duì)溫和，估值也相對(duì)A股仍然大幅折價(jià)，短期A股波動(dòng)的加大雖可能會(huì)影響短期港股的節(jié)奏，但并不會(huì)改變港股市場(chǎng)中期向好的趨勢(shì)。我們維持恒生國(guó)企指數(shù)年底之前16,000點(diǎn)的目標(biāo)，維持對(duì)金融、工業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)藥等板塊的超配建議。

A股操作建議：守住漲幅落后且邊際上有股價(jià)促發(fā)因素的板塊和個(gè)股。我們?cè)趦芍芮耙呀?jīng)開(kāi)始提示要逐步關(guān)注落后的板塊，而風(fēng)格上逐步降低對(duì)高估值中小市值板塊的配置，逐步加大對(duì)落后且有促發(fā)因素的藍(lán)籌板塊配置。面對(duì)短期市場(chǎng)波動(dòng)，這樣的策略仍將有效。近期醫(yī)藥、食品飲料等之前漲幅相對(duì)落后的傳統(tǒng)消費(fèi)板塊出現(xiàn)補(bǔ)漲，可以繼續(xù)持有或者在調(diào)整中低吸，繼續(xù)關(guān)注京津冀、一帶一路、國(guó)企改革等主題性板塊的配置或者低吸機(jī)會(huì)。