自1月初以來，內(nèi)外糖市呈現(xiàn)冰火兩重天的格局，究其原因在于國(guó)內(nèi)對(duì)進(jìn)口糖的控制導(dǎo)致了兩市庫(kù)存不平衡，但近期市場(chǎng)出現(xiàn)了一定的變化。首先是1月白糖進(jìn)口量出現(xiàn)環(huán)比和同比增長(zhǎng)。其次，市場(chǎng)還有允許進(jìn)口白糖的政策傳言流出，對(duì)國(guó)內(nèi)造成較大的影響，周一糖價(jià)甚至出現(xiàn)跌停。我們認(rèn)為，進(jìn)口放開是大概率事件，而且對(duì)市場(chǎng)的影響不是短期的，后期處于高位的內(nèi)外白糖價(jià)差將逐步回歸。

首先，2014/2015榨季，國(guó)內(nèi)甘蔗減產(chǎn)明顯，而且可能超預(yù)期。本榨季減產(chǎn)早已被市場(chǎng)認(rèn)可，在去年舉行的糖協(xié)會(huì)議上，協(xié)會(huì)賈理事長(zhǎng)就做出了今年食糖產(chǎn)量1200萬噸的預(yù)測(cè)。但從今年開榨的情況來看，產(chǎn)量很可能不到1100萬噸。其次，進(jìn)口管制較嚴(yán)，進(jìn)口量減少明顯。數(shù)據(jù)顯示，本榨季10、11、12月分別進(jìn)口白糖41.6萬噸、30.4萬噸和36.2萬噸，合計(jì)108萬噸，同比上榨季累計(jì)減少53.8萬噸。同時(shí)，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)較好，工業(yè)庫(kù)存較低。截至2月底，本制糖期全國(guó)已累計(jì)產(chǎn)糖728.7萬噸，同比減少194萬噸；累計(jì)銷售食糖326.77萬噸，同比減少48萬噸；累計(jì)銷糖率44.84%，同比上升4.21%。

雖然本榨季前三個(gè)月進(jìn)口被有效抑制，成為前期糖價(jià)上漲的導(dǎo)火索，但根據(jù)中國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)2月26日提供的數(shù)據(jù)，2015年1月，中國(guó)進(jìn)口食糖38.54萬噸，環(huán)比上月增長(zhǎng)6.47%，同比2014年1月增長(zhǎng)33.49%。而且雖然目前進(jìn)口管制比較嚴(yán)格，但是未來還是會(huì)讓一部分配額外進(jìn)口糖進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

受內(nèi)外糖價(jià)差擴(kuò)大的影響，近年來國(guó)內(nèi)進(jìn)口糖精煉企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張很快，目前產(chǎn)能在1000萬噸以上。但是按照今年的政策規(guī)劃，今年進(jìn)口應(yīng)該限制在400萬噸以內(nèi)，開工率將會(huì)過低。從進(jìn)口收益來看，目前的進(jìn)口配額內(nèi)收益達(dá)到1700元/噸，配額外進(jìn)口收益達(dá)到800元/噸，都將強(qiáng)烈刺激進(jìn)口量的提升。

此外，上周市場(chǎng)關(guān)于相關(guān)部門批準(zhǔn)多家貿(mào)易商進(jìn)行白糖進(jìn)口貿(mào)易的許可，可以說是從另外一個(gè)角度拉平國(guó)內(nèi)外價(jià)差，打壓國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格。

雖然利多因素導(dǎo)致目前國(guó)內(nèi)糖市期現(xiàn)貨價(jià)格位于相對(duì)高位，但我們認(rèn)為如此高的價(jià)格不能長(zhǎng)期維持，后市必然回歸。其中，進(jìn)口增加的預(yù)期是最重要的因素，而今年國(guó)內(nèi)糖價(jià)較高，糖廠收益較好，未來也可能會(huì)出現(xiàn)國(guó)內(nèi)拋儲(chǔ)的預(yù)期，都將打壓價(jià)格。價(jià)格的回歸可能意味著兩個(gè)方面，一是價(jià)格回落，最近的現(xiàn)貨市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了苗頭；二是內(nèi)外價(jià)差縮小，回歸到一個(gè)比較合理的區(qū)間。雖然最近幾天國(guó)內(nèi)糖價(jià)大跌，價(jià)差出現(xiàn)一定的回歸，但從絕對(duì)值來看，內(nèi)外價(jià)差還處于高位，尚有一定的回落空間。