對(duì)于中國(guó)人民銀行上周六的降息行動(dòng)，瑞銀的汪濤和法興的姚瑋認(rèn)為效用有限。在實(shí)際利率走高的情況下，央行目前的行動(dòng)可能過(guò)于保守，需要采取更為進(jìn)一步的寬松措施以緩解經(jīng)濟(jì)壓力。不過(guò)北大教授佩蒂斯卻認(rèn)為，通縮壓力之下，中國(guó)可能應(yīng)該采取貨幣緊縮而非貨幣寬松。

瑞銀證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤表示，

在1月CPI(同比增長(zhǎng)0.8%)和PPI(同比下降4.3%)數(shù)據(jù)雙雙刷新5年新低之后，央行本次的降息行動(dòng)并不出人意料。盡管新年加息對(duì)數(shù)據(jù)有一定的影響，但是潛在的通脹數(shù)據(jù)的確為2008年金融危機(jī)以來(lái)最低水平。并且2月通脹數(shù)據(jù)也不太可能回升至1%上方。這將進(jìn)一步加劇中國(guó)的通縮擔(dān)憂(yōu)。

通脹的走低同時(shí)使得實(shí)際利率快速上行，2014年第四季度以來(lái)，中國(guó)過(guò)去6個(gè)月的平均CPI和PPI下降170和250個(gè)基點(diǎn)。與此同時(shí)，名義的利率卻沒(méi)有太大的變化，大多數(shù)銀行的借貸利率僅下降20個(gè)基點(diǎn)左右。這樣算起來(lái)，實(shí)際利率可能已經(jīng)上升了100個(gè)基點(diǎn)左右。

通脹的走低同時(shí)使得實(shí)際利率快速上行，2014年第四季度以來(lái)，中國(guó)過(guò)去6個(gè)月的平均CPI和PPI下降170和250個(gè)基點(diǎn)。與此同時(shí)，名義的利率卻沒(méi)有太大的變化，大多數(shù)銀行的借貸利率僅下降20個(gè)基點(diǎn)左右。這樣算起來(lái)，實(shí)際利率可能已經(jīng)上升了100個(gè)基點(diǎn)左右。

實(shí)際利率的快速走高意味著貨幣環(huán)境趨于緊縮，這顯然和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟南轅北轍，而企業(yè)的金融負(fù)擔(dān)也因此進(jìn)一步加大。在工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)早已深陷泥潭的情況下，金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)明顯極大。央行面臨采取更多寬松措施的壓力。

此次降息無(wú)法完全扭轉(zhuǎn)迄今為止貨幣條件的被動(dòng)收緊。為了防止實(shí)際利率進(jìn)一步攀升，央行有必要在2015年下調(diào)名義利率100個(gè)基點(diǎn)。不過(guò)，在各種制約下央行可能僅會(huì)下調(diào)基準(zhǔn)貸款利率50-75個(gè)基點(diǎn)。預(yù)計(jì)下次降息的時(shí)間可能是2季度。除了降息之外，為了沖消因資本外流帶來(lái)的流動(dòng)性收縮，央行還有必要降準(zhǔn)和使用其他流動(dòng)性工具，并放寬貸款額度等信貸限制來(lái)保證銀行貸款平穩(wěn)增長(zhǎng)。

法國(guó)興業(yè)銀行的姚瑋也指出，

央行下調(diào)了存款利率25個(gè)基點(diǎn)，并將利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.2倍上調(diào)至1.3倍。這就意味著商業(yè)銀行一年期最高存款利率為3.25%(2.5%*1.3)，和降息之前的3.3%(2.75%*1.2)相比僅有5個(gè)基點(diǎn)的變化。

央行在其貨幣聲明中強(qiáng)調(diào)了穩(wěn)健的貨幣政策并未改變，這一點(diǎn)我們完全同意。事實(shí)上，央行面臨的風(fēng)險(xiǎn)可能在于他們的政策過(guò)于保守。房地產(chǎn)市場(chǎng)依然表現(xiàn)低迷，制造業(yè)也面臨通縮壓力的挑戰(zhàn)。更為關(guān)鍵的是，財(cái)政改革所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)加大。近期最為明顯的就是地方債的改革。貨幣政策的寬松效應(yīng)傳導(dǎo)需要一定的時(shí)間，但這依然是新常態(tài)。

不過(guò)，北京大學(xué)教授佩蒂斯（Michael Pettis）卻認(rèn)為通過(guò)貨幣寬松來(lái)制造通脹在美國(guó)和英國(guó)會(huì)起到效果，但是在中國(guó)和日本卻很難發(fā)揮作用。理由有幾下幾點(diǎn)：

中國(guó)和日本的信貸擴(kuò)張對(duì)于消費(fèi)者的影響十分有限，這和英美剛好形成了鮮明的對(duì)比。因此貨幣寬松并無(wú)法起到推升物價(jià)的作用。和英美相比，中日的儲(chǔ)蓄率相對(duì)較高，參與股市和債市的比例卻較低。因此低利率實(shí)際上意味著財(cái)富效應(yīng)的倒置。英美房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格變化對(duì)于利率較為敏感，這同樣會(huì)引發(fā)財(cái)富效應(yīng)的轉(zhuǎn)換。

佩蒂斯表示，通縮壓力之下，中國(guó)可能應(yīng)該采取貨幣緊縮而非貨幣寬松。

央行宣布自3月1日起將1年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至5.35%、1年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至2.5%。同時(shí)為進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，央行將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.2倍進(jìn)一步調(diào)至1.3倍。