春節(jié)期間，原油價格回落，美元繼續(xù)走強，有色金屬下挫，其中，LME鋅跌幅居銅鋁鉛之首。預計節(jié)后滬鋅將大幅低開，或在16000元/噸上下較大波動。原油走弱仍將拖累鋅價，但是由于目前下游企業(yè)庫存普遍較低，節(jié)后復工將帶來集中補庫需求，鋅價將受到支撐。

供應增長受限

新建產(chǎn)能有限。2015年國內(nèi)新建冶煉產(chǎn)能受限，預計不到30萬噸，分別是：呼倫貝爾馳宏礦業(yè)2014年年底開始新建14萬噸，內(nèi)蒙古興安銅鋅冶煉新建2.5萬噸，西部礦業(yè)新建4萬噸，湖南軒華新建6萬噸，新疆莎車恒昌新建10萬噸。由于資金以及環(huán)保問題，部分新建產(chǎn)能或并不能在2015年完成建設(shè)并生產(chǎn)，預計2015年全年新建鋅冶煉產(chǎn)能在20萬噸左右。

原有冶煉產(chǎn)能增速下滑。今年1月開工率較去年11月下降5個百分點至85%，2月開工率料進一步下滑，預計二季度產(chǎn)量較去年同期將會出現(xiàn)明顯增加，但全年來看，總體增量有限。

再生鋅產(chǎn)量維持穩(wěn)定。2014年再生鋅產(chǎn)量約50萬噸，再生鋅產(chǎn)量增速與需求增速維持相對一致。

精煉鋅進口萎縮。自去年6月青島港融資銅事件后，鋅錠進口也受到較大的負面影響，加之比價一直處于低位，進口虧損，鋅錠進口大幅萎縮。2015年，由于融資行為受到監(jiān)管層的限制以及銀行對融資放貸嚴格，加之美元走強的預期，預計精煉鋅進口將受到抑制。此外，據(jù)了解，今年國內(nèi)企業(yè)簽訂的進口長單很少，預計全年精煉鋅進口萎縮，加大國內(nèi)鋅供應緊張的現(xiàn)狀。

鋅礦供應有余，中期收緊。今年三季度后，隨著大型礦山的關(guān)閉，四季度鋅礦供應料將收緊，加工費將出現(xiàn)下滑，從這方面來看，并不利于冶煉產(chǎn)能的增加。

節(jié)后現(xiàn)貨需求將出現(xiàn)改觀

2月國內(nèi)鋅錠需求明顯走弱。一是實體需求走弱。此外，實體企業(yè)資金壓力仍較為明顯，中小鍍鋅企業(yè)難獲貸。加之1月鋅價大幅下跌后市場情緒轉(zhuǎn)為悲觀，下游企業(yè)補貨積極性大為下降。二是流通需求也出現(xiàn)下降。自去年下半年以來，國內(nèi)發(fā)生多起資金鏈斷裂等事件，目前銀行對有色企業(yè)信貸收緊，鋅錠流通需求下降明顯。進口需求轉(zhuǎn)弱，多數(shù)中小貿(mào)易商在1、2月大幅減少鋅貿(mào)易，只有幾個大型貿(mào)易商仍相對活躍。

目前下游企業(yè)鋅錠庫存處于低位，節(jié)后由于工廠逐漸復工，預計將會出現(xiàn)集中補庫的行為。此外，現(xiàn)貨升水的恢復將推動流通需求增加。因此，我們認為，節(jié)后現(xiàn)貨需求將會出現(xiàn)改觀。

綜上所述，鋅礦中期收緊，冶煉產(chǎn)能受限，進口下降，但下游需求仍將維持增長，國內(nèi)鋅市供應仍將偏緊。短期而言，節(jié)后補庫需求可期，鋅價下行空間有限，16000元/噸下方則為逢低介入機會。