近日，隨著國際原油價格的反彈和美元指數(shù)的下跌，國內(nèi)植物油期價呈現(xiàn)觸底反彈之勢。由于臨近春節(jié)長假，且全球油脂油料將延續(xù)供給寬松的格局，我們認為在國際原油期價沒有實質(zhì)性反轉(zhuǎn)前，即便是油脂消費旺盛，節(jié)前植物油期價反彈持續(xù)性和力度仍較弱。

全球豆類供給寬松。美國農(nóng)業(yè)部1月供需報告對2014/2015年度巴西和阿根廷大豆產(chǎn)量的預估值分別為9500萬噸和5500萬噸。與去年12月預估值相比，巴西的產(chǎn)量提高了100萬噸，為南美大豆增產(chǎn)定下總基調(diào)。在與全球大豆的庫存消費比數(shù)據(jù)比較中，我們發(fā)現(xiàn)2014/2015年度全球大豆期末庫存消費比預估為22.34%，也較2013/2014年度上升5.07%，為歷史較高水平。這也就意味著2014/2015年度全球市場的大豆供需仍將呈現(xiàn)寬松格局，原料供應的寬松將使得油脂價格承受巨大壓力。

我國的油脂消費集中在餐飲消費方面，因此餐飲收入是衡量油脂消費力的一個關鍵分析指標。政府的反腐和提倡節(jié)儉導致餐飲收入營業(yè)額大幅回落，但是反腐舉措令餐飲業(yè)從奢華轉(zhuǎn)型為親民，吸引了更多的普通消費者。從近期的限額以上企業(yè)餐飲收入當月同比數(shù)據(jù)顯示，我國自去年8月以來的餐飲收入呈現(xiàn)觸底回升的態(tài)勢。國內(nèi)的油脂消費情況表現(xiàn)良好。然而，國內(nèi)油脂期價并沒有因為下游旺盛的消費出現(xiàn)回升，這是當前影響油脂價格的主要因素。國際原油價格并沒有企穩(wěn)，后期如果原油價格企穩(wěn)，我們預計國內(nèi)油脂價格將大幅反彈。

從原油的成本方面分析，我們認為原油價格低位運行不可能長期持續(xù)。2014年原油價格累計跌幅50%以上，令植物油的生物柴油轉(zhuǎn)換需求受到打壓。但是我們對2015年原油價格的預期并不悲觀，屆時植物油價格將隨著原油價格的企穩(wěn)而獲得一定支撐。理由如下：一是成本因素。從經(jīng)濟規(guī)律看，任何商品不可能在成本線以下運行太久，且距離成本價格的最大跌幅不可能超過20%。目前油價已跌破大多數(shù)油氣企業(yè)的成本價格。二是減產(chǎn)因素。如果油價持續(xù)下跌，主要產(chǎn)油國進行減產(chǎn)保價的可能性加大。因此，本輪油價下跌的底部很難像2008年金融危機后最低跌至38美元/桶，初步預計底部在45美元/桶至50美元/桶。原油價格的止跌企穩(wěn)也將帶動油脂期價的進一步反彈。

綜上所述，影響植物油價格未來走勢的關鍵因素是國際原油價格走勢。目前國際原油價格已經(jīng)在成本區(qū)間中，后期大幅下跌的空間不大。但是市場對未來供過于求的格局已經(jīng)形成共識，中長期的偏空思維已經(jīng)形成，尤其2月春節(jié)備貨行情即將結束時期，因此我們也不能過于樂觀預期油脂期價的底部形成。操作上，建議已有高位空單逢低可部分獲利出局，留存單做好止盈。新單保持區(qū)間振蕩思維，Y1505合約振蕩區(qū)間5300—5770元/噸，P1505合約4600—5180元/噸。