自11月5日見底反彈以來，PTA期貨已累計上漲近400點(diǎn)，其間盡管原油保持弱勢，但PTA期貨跟漲不跟跌，呈現(xiàn)階段性強(qiáng)勢特征。其背后的基本面邏輯是，下游聚酯環(huán)節(jié)需求超預(yù)期導(dǎo)致供需堅挺，以及原料PX供應(yīng)收縮帶來了支撐。

紡織終端需求超預(yù)期，聚酯產(chǎn)銷兩旺

因今年7—9月聚酯及織造環(huán)節(jié)在淡季環(huán)境中保持了較低的開機(jī)負(fù)荷，整體產(chǎn)成品庫存控制合理。進(jìn)入10月終端紡織訂單相繼釋放，加上今年春節(jié)向后推遲，終端需求超預(yù)期，聚酯以及下游織機(jī)的開工負(fù)荷一路走高，截至11月12日江浙織機(jī)開工率保持在80%，聚酯環(huán)節(jié)開機(jī)率維持在79.3%的高位水平。粗略統(tǒng)計，聚酯在10—11月的月均產(chǎn)量為291萬噸，較三季度月均260萬噸的產(chǎn)量環(huán)比增長11%以上，11月當(dāng)月聚酯產(chǎn)量更是比8月淡季時期產(chǎn)量增長了近18%?？紤]到當(dāng)前聚酯環(huán)節(jié)仍有200元/噸的生產(chǎn)利潤以及庫存保持在10—12天左右的中低位水平，聚酯終端需求的強(qiáng)勢格局有望持續(xù)。

PTA裝置檢修，供需堅挺

PTA三巨頭聯(lián)產(chǎn)挺價聯(lián)盟破裂后，對市場份額的重新?lián)屨剂頟TA工廠開工率自9月60%的低位躍升至10月底的75%附近水平，這導(dǎo)致10月PTA社會庫存積累了近27萬噸。然而恒力石化一套220萬噸裝置自11月初停車檢修外，加上逸盛大化一套裝置降負(fù)荷操作，PTA工廠開工率下跌至70%附近，PTA供應(yīng)較10月底有了明顯的收縮。且月底逸盛大化220萬噸裝置有停車檢修可能，PTA的社會供應(yīng)料難以進(jìn)一步擴(kuò)張。

10月PX進(jìn)口量環(huán)比大跌，PX供應(yīng)收縮

10月國內(nèi)中海惠州和鎮(zhèn)海煉化兩套累計150萬噸裝置相繼檢修，國內(nèi)PX工廠的開工率下滑至71%附近水平。隨著上周PX價格跌破1000美元/噸整數(shù)大關(guān)后，PX與石腦油的價差降至302美元/噸的盈虧平衡線，國內(nèi)PX裝置也出現(xiàn)了階段性檢修行為，其中金陵石化裝置負(fù)荷降至七成，國內(nèi)PX裝置整體開機(jī)率保持在七成左右，11月預(yù)估國內(nèi)PX產(chǎn)量在72萬噸附近水平。同時外圍PX裝置也有檢修行為出現(xiàn)，其中伊朗NPC的70萬噸PX裝置于11月3日停車計劃檢修20天，韓國三星道達(dá)爾100萬噸PX裝置計劃12月降負(fù)荷10%。

10月我國PX進(jìn)口量從9月100萬噸的歷史高位大幅下滑至75萬噸水平，11月PX進(jìn)口量以前兩個月均值88萬噸計算，當(dāng)前PX的總供應(yīng)量仍不夠PTA及下游聚酯的消耗，PX社會庫存將延續(xù)10月的凈消耗狀態(tài)。進(jìn)入12月中?；葜菀约版?zhèn)海煉化的PX檢修裝置有開啟可能，但這些裝置的供應(yīng)已經(jīng)部分反映在當(dāng)前成交的PX外盤報價供需信息中，除非原油后期繼續(xù)暴跌，否則短期內(nèi)PX價格大幅下挫的空間有限。

整體來看，供應(yīng)端的收縮以及需求端的超預(yù)期表現(xiàn)使得PTA供需相對堅挺，且后期PTA裝置仍存檢修預(yù)期，需求面短期看不到趨勢性走弱跡象，因此短期PTA強(qiáng)勢格局有望繼續(xù)。