北半球冬季需求攀升，短期小幅回穩(wěn)的可能性較大

市場對全球經(jīng)濟(jì)過度的悲觀情緒是導(dǎo)致油價(jià)暴跌的重要原因。但最近公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，全球及主要國家的經(jīng)濟(jì)成長在其紛紛采取刺激措施之后，有了一定的改善，這一定程度上緩和了市場對全球經(jīng)濟(jì)增長的憂慮，預(yù)計(jì)市場對經(jīng)濟(jì)的過度悲觀情緒將逐步得到糾正，反映到油市上便是對原油價(jià)格的支撐。

具體來看，美國方面，10月制造業(yè)盡管放緩，但仍維持?jǐn)U張，就業(yè)市場保持強(qiáng)勁，其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)總體表明美國經(jīng)濟(jì)仍在穩(wěn)步復(fù)蘇的軌道之上；歐洲方面，本月歐元區(qū)企業(yè)表現(xiàn)遠(yuǎn)好于市場預(yù)期，德國10月制造業(yè)PMI升至51.8，減輕市場對其經(jīng)濟(jì)增長擔(dān)憂，盡管法國數(shù)據(jù)依舊低迷，但投資者對于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的悲觀情緒有所緩解；亞洲地區(qū)企業(yè)活動(dòng)亦呈現(xiàn)改善，中國匯豐10月制造業(yè)PMI初值微升，企業(yè)活動(dòng)升溫，經(jīng)濟(jì)四季度有望走穩(wěn)。全球主要經(jīng)濟(jì)體公布的眾多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，且來自中國的需求增加，助力近日布蘭特原油跳升2.5%，美國原油跳升2%。

成本邊界支撐發(fā)力

自今年6月中旬以來，原油價(jià)格下跌近30%，一度逼近80美元/桶的關(guān)口，創(chuàng)歷史新低，這個(gè)價(jià)位水平不僅打破了許多產(chǎn)油國家維持財(cái)政平衡所需要的價(jià)格水平（見圖1），而且也逼近了部分油田的生產(chǎn)成本，大幅壓縮了石油開采的利潤（見圖2）。因此說，原油價(jià)格進(jìn)一步大幅下跌的空間已經(jīng)不大，因?yàn)槌杀具吔缧?yīng)即將被促發(fā)。

由圖1可見，主要產(chǎn)油國家中，伊朗、委內(nèi)瑞拉、尼日利亞、伊拉克、利比亞、俄羅斯等維持財(cái)政預(yù)算平衡的原油價(jià)格均在100美元/桶以上，沙特也在90美元/桶左右，因此，當(dāng)前的油價(jià)已經(jīng)令這些國家無法維持財(cái)政收支的平衡，將會(huì)產(chǎn)生大量的赤字。OPEC國家雖然沒有明確的減產(chǎn)意圖，但油價(jià)的持續(xù)低迷必將逐步對其供應(yīng)產(chǎn)生壓縮效應(yīng)，沙特9月原油供應(yīng)的實(shí)質(zhì)減少就是一個(gè)很好的例證。

圖1 2014年部分國家財(cái)政預(yù)算平衡所需原油價(jià)格

圖2 部分油田的原油生產(chǎn)成本

此外，由圖2可見，使用水力裂壓法開采的頁巖油開采成本高達(dá)65美元/桶，油砂項(xiàng)目成本更是高達(dá)70美元/桶，原油價(jià)格跌破80美元/桶之后這些項(xiàng)目幾乎無利潤可言，勢必會(huì)引發(fā)部分供應(yīng)的減少。由此可見，在原油價(jià)格當(dāng)前的水平上，成本邊界的支撐力度是較大的，油價(jià)進(jìn)一步下跌的阻力較大。

北半球冬季季節(jié)性需求預(yù)計(jì)攀升

進(jìn)入11月之后，天氣逐漸轉(zhuǎn)寒，北半球?qū)υ偷募竟?jié)性需求將攀升，成為支撐油價(jià)的重要因素之一。預(yù)計(jì)11月中旬過后，完成維護(hù)的煉油廠開工率將逐步上調(diào)，已備產(chǎn)冬季成品油需求的增加，冬季需求旺季的來臨將加快餾分油庫存下降，美國原油商業(yè)庫存壓力也將減輕，因此冬季國際油價(jià)企穩(wěn)并小幅反彈的概率較高。

當(dāng)然，冬季實(shí)際季節(jié)性需求的支撐力度強(qiáng)弱還取決于溫度的變化，而從歐洲氣象局近期發(fā)布的信息來看，今年冬季歐洲氣溫將偏低，英國或出現(xiàn)近一個(gè)世紀(jì)最低氣溫，取暖需求將有所增長，同時(shí)由于烏克蘭危機(jī)引發(fā)的俄羅斯與歐美國家之間的持續(xù)制裁戰(zhàn)，歐洲四季度天然氣供應(yīng)量或?qū)⒙杂卸倘保@很可能一定程度推升取暖油料的消費(fèi)需求。

油市有望企穩(wěn)回升

近日國際原油市場有一定程度的企穩(wěn)跡象，歸因于部分支撐因素的發(fā)力。后期油價(jià)的走勢很大程度上依舊取決于供求基本面的預(yù)期變化，基于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)展初見，市場的悲觀情緒有所緩解，而油價(jià)之前已跌至接近成本警戒區(qū)，市場供應(yīng)已進(jìn)入敏感區(qū)間，原油價(jià)格的下跌動(dòng)能已經(jīng)減弱，加上后期冬季季節(jié)性需求的支撐，市場的預(yù)期可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)，油市存在企穩(wěn)回升的動(dòng)力。

預(yù)計(jì)后市潛在支撐因素包括：全球及各國經(jīng)濟(jì)成長改善，從而使原油需求預(yù)期改善；油價(jià)若進(jìn)一步下滑將影響部分供應(yīng)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)仍是不可忽視的因素；北半球冬季原油季節(jié)性需求攀升。

預(yù)計(jì)后市潛在利空因素包括：后期全球及主要國家經(jīng)濟(jì)依舊持續(xù)不振，進(jìn)一步引發(fā)更深的需求疲弱；原油供應(yīng)保持充足，各產(chǎn)油國不顧成本約束惡性競爭產(chǎn)油，供應(yīng)持續(xù)相對過剩；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的供應(yīng)憂慮緩和或形勢發(fā)展危及部分國家經(jīng)濟(jì)成長；10—11月初美國煉廠維護(hù)，原油需求趨弱。

綜上，我們認(rèn)為原油價(jià)格未來下行壓力有減弱趨勢，但大幅反彈可能性不大，借助冬季的季節(jié)性需求支撐，短期小幅回穩(wěn)的可能性較大，11月中旬后或能形成明顯反彈跡象，大約維系在90美元/桶左右的價(jià)位。美國原油價(jià)格支撐位短期料低至75美元/桶，布蘭特原油價(jià)格支撐位短期料低至80美元/桶。