分析黃金價格走勢時，兩個指標曾起到關鍵性作用：一是COMEX黃金的非商業(yè)凈多單占比(COMEX黃金非商業(yè)凈多單占總倉單量的比重)；另一個是全球最大的黃金ETF(SPDR)的黃金持倉量變化。前者反映的是黃金期貨市場多空雙方的相對頭寸變化，可借此評估中短期金價運行方向；后者在QE2推出及美聯(lián)儲暗示啟動QE削減計劃前夕都曾出現(xiàn)顯著變化，為黃金價格趨勢或走勢拐點提供了重要信號。但諸多“證據(jù)”表明這兩個指標或面臨短期失靈。

2008年國際金融危機后，COMEX黃金非商業(yè)凈多單占比及SPDR黃金持有量變化等指標一直都在黃金價格走勢上提供著相當明確的趨勢或拐點信號。2008年3月，COMEX黃金沖上1000美元/盎司后便陷入了近8個月深度為34%的回調，而COMEX黃金非商業(yè)凈多單占比則由2008年2月中旬開始趨勢性回落，預示黃金上行動能衰減；QE1推出前夕該指標止跌回升，金價也隨即進入上行通道。2010年8月美聯(lián)儲推出QE2，當年5月起SPDR黃金持倉量便直線上升。2013年二季度COMEX黃金破位下跌；而COMEX黃金非商業(yè)凈多單占比和SPDR則分別在2012年四季度和2013年2月開始顯著回落。

綜上所述，這兩個指標在研判黃金價格走勢方面都曾立下汗馬功勞，但諸多“證據(jù)”顯示其在金價分析上的作用正逐漸失效。

QE即將結束加上明年美聯(lián)儲加息預期升溫，預計1年期美債收益率將在不晚于四季度的某個時點進入上行通道，則目前處于三角形尾部的黃金再次破位下跌的概率極高。然而6月初以來COMEX黃金非商業(yè)凈多單占比持續(xù)回升，前兩周該指標分別達到40.12%和37.66%，接近兩年高點，顯然近期這一指標傳遞了錯誤信號。進一步分析，2013年以前COMEX黃金非商業(yè)空單規(guī)模變化始終不大，即：COMEX黃金非商業(yè)凈多單占比變化完全由非商業(yè)多頭主導。2013年初至今情況出現(xiàn)轉變，固然非商業(yè)多頭持倉亦有變化，但其波動幅度卻不及空頭，數(shù)據(jù)顯示近期COMEX黃金非商業(yè)凈多單占比的回升主要是基于投機性空頭撤出而并非多頭涌入。也就是說，由于主導該指標的力量發(fā)生改變，因此其傳遞的金價走勢信號已經被部分“扭曲”。

再來看SPDR的黃金持有量變化。自SPDR推出以來，其黃金持有量與金價始終保持著高度相關，階段性相關度經常超過90%。去年金價暴跌，SPDR黃金持有量也大幅回落；隨后黃金走勢呈現(xiàn)震蕩格局，SPDR黃金持有量也在800噸附近徘徊。但是筆者認為未來一段時間內SPDR與金價相關度可能會略有回落。2008年3-11月間黃金價格曾有34%的回撤，但同期SPDR黃金總量僅有10%的降幅，筆者理解黃金ETF的出現(xiàn)大大提升了投資者將黃金作為長期資產配置重要組成的可能性，金價的中短期回調不會影響整體資產配置思路。在QE1實施期間以及QE2、QE3推出前夕，SPDR黃金總量均出現(xiàn)直線拉升，很明顯這部分入場頭寸應被界定為短期投機行為，因此在2013年4月黃金暴跌前后SPDR黃金總量快速回落至QE1推出之前的水平。即：在黃金ETF市場進行短期投機的頭寸已經基本撤出，剩下的大多應屬于長期資產配置頭寸。這就意味著除非金價重回上行通道，否則SPDR與黃金走勢的相關度或將短期走低，SPDR對金價的預判功能也將弱化。

因此，現(xiàn)階段的黃金走勢分析需另辟蹊徑。筆者認為考察多空相對實力時，需將COMEX黃金非商業(yè)多單及空單兩項指標配合使用以避免凈多單占比指標的單一和武斷；在預判黃金走勢拐點時可選用短期美債收益率，一旦1年期美債收益率的上行態(tài)勢確立，黃金價格重心再次下移的時點也就漸行漸近。