近段時(shí)間的全球豆類品種走勢(shì)分化加大，蛋白豆粕表現(xiàn)出強(qiáng)烈的反彈意愿，大豆次之，油脂繼續(xù)弱勢(shì)下探。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也呈現(xiàn)明顯的粕強(qiáng)油弱特征，盡管豆粕現(xiàn)貨價(jià)格維持震蕩偏弱的走勢(shì)，但期貨市場(chǎng)已經(jīng)表現(xiàn)出反彈的意愿。供應(yīng)壓力和資金謹(jǐn)慎的態(tài)度可能令連豆粕短期走勢(shì)出現(xiàn)反復(fù)，但在基本面逐步改善的背景下，我們看好國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)9月份的反彈行情。

外盤(pán)震蕩時(shí)間延長(zhǎng)

近兩周來(lái)，芝加哥期貨交易所（CBOT）蛋白類品種近強(qiáng)遠(yuǎn)弱，尤其是CBOT豆粕近月合約再次攀升至5月份階段性高點(diǎn)附近，而遠(yuǎn)期價(jià)格延續(xù)震蕩偏弱?，F(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)緊張的局面令期貨近月合約持續(xù)走高，而新作合約受到大豆優(yōu)良率不斷改善、產(chǎn)量前景可能更加樂(lè)觀的壓制持續(xù)走低。截至上周五，Pro Farmer最新巡查報(bào)告預(yù)計(jì)美豆產(chǎn)量38.12億蒲、單產(chǎn)為45.35蒲/英畝，略低于美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)估的38.20億蒲和45.40蒲/英畝的水平，對(duì)市場(chǎng)沒(méi)有產(chǎn)生新的利空影響。

從目前市場(chǎng)表現(xiàn)看，遠(yuǎn)期合約缺乏利多的契機(jī)，但同樣豐產(chǎn)的預(yù)期在連續(xù)的盤(pán)面下跌過(guò)程中已經(jīng)獲得較大的反應(yīng)，CBOT大豆11月盤(pán)面在1030-1050美分獲得階段性均衡。若后續(xù)市場(chǎng)沒(méi)有明顯調(diào)高單產(chǎn)的報(bào)告出現(xiàn)，在9-10月這段新豆未上市的空檔期，豐產(chǎn)對(duì)盤(pán)面利空施壓作用將減弱。從CFTC公布的資金動(dòng)態(tài)分析，投機(jī)基金在豆類品種上的拋售行為已經(jīng)結(jié)束，近三周來(lái)在豆粕品種的增多態(tài)度較為積極，但在大豆上持倉(cāng)卻持續(xù)相對(duì)均衡，沒(méi)有明顯的傾向性。在缺乏新的基本面指引以及資金態(tài)度無(wú)明顯傾向的背景下，預(yù)計(jì)CBOT大豆新作合約低位整理時(shí)間延長(zhǎng)。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)心態(tài)謹(jǐn)慎

盡管國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格維持偏弱走勢(shì)，但期貨市場(chǎng)上周卻率先反彈，脫離7月階段性低點(diǎn)的意愿較為強(qiáng)烈。不過(guò)在反彈的過(guò)程中，我們可以看到資金追高的動(dòng)能不是很足，市場(chǎng)心態(tài)仍舊較為謹(jǐn)慎。

從短期供應(yīng)上看，本周油廠開(kāi)工明顯放大，豆粕庫(kù)存有增加的壓力，現(xiàn)貨價(jià)格仍有震蕩下行的可能，對(duì)期貨市場(chǎng)的反彈帶來(lái)一定拖累。另外，從上周豆粕主力持倉(cāng)變化上看，主力資金多空分歧增大，投機(jī)空頭情緒有所弱化，但多單增倉(cāng)的積極性仍舊不高，將在一定程度上限制行情反彈的高度。仍需關(guān)注外盤(pán)遠(yuǎn)期合約帶來(lái)的指引作用，若外盤(pán)能否止跌，將給國(guó)內(nèi)多頭市場(chǎng)帶來(lái)信心提振。

油廠壓榨利潤(rùn)好轉(zhuǎn)

盡管目前市場(chǎng)氛圍仍舊相對(duì)謹(jǐn)慎，但我們對(duì)9月份豆粕行情觀點(diǎn)相對(duì)樂(lè)觀。在11月大豆實(shí)際供應(yīng)性壓力之前，我們認(rèn)為外盤(pán)市場(chǎng)有一定抗跌性，而國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)將有較強(qiáng)的反彈愿望。一方面9、10月份進(jìn)口大豆數(shù)量明顯減少而需求因終端養(yǎng)殖利潤(rùn)顯著改善處于持續(xù)回暖的格局；另一方面，外盤(pán)價(jià)格下跌導(dǎo)致進(jìn)口成本下滑明顯，但遠(yuǎn)期進(jìn)口成本下滑體現(xiàn)得更為明顯，而近月的進(jìn)口成本仍舊較高。在外盤(pán)不會(huì)產(chǎn)生顯著下跌拖累的前提下，國(guó)內(nèi)油廠借機(jī)緩解壓榨利潤(rùn)持續(xù)虧損局面的意愿強(qiáng)烈。因此，我們認(rèn)為后續(xù)的9、10月份連豆粕盤(pán)面震蕩走高的概率更大。

外盤(pán)偏弱的拖累以及國(guó)內(nèi)主力資金謹(jǐn)慎的心態(tài)，連豆粕反彈可能表現(xiàn)出一定的猶豫性，出現(xiàn)震蕩反復(fù)的特征。但我們認(rèn)為最壞的階段時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，在基本面將逐步改善的前提下，1月合約3200元的階段底部將會(huì)逐步明朗，建議在整理過(guò)程中可逐步布局多單參與未來(lái)的反彈行情。同時(shí)我們建議豆粕買1拋5的正套思路、買粕拋豆的對(duì)沖思路繼續(xù)維持，油/粕比值等待反彈后的重新沽空機(jī)會(huì)。