經(jīng)過6月中旬的大漲后，目前白銀期價(jià)已經(jīng)在4300元/千克一線橫盤半個(gè)月，市場(chǎng)分歧漸大。筆者認(rèn)為，在美元指數(shù)走強(qiáng)、CFTC多空指數(shù)進(jìn)入做空領(lǐng)域和地緣政治因素淡化等影響下，白銀期貨價(jià)格重心在下移，上沖動(dòng)力衰竭。建議在4300—4400元/千克做空，止損設(shè)在4450元/千克，目標(biāo)4000元/千克。

美元指數(shù)中期上漲格局不變

由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)從去年12月開始穩(wěn)步消減QE規(guī)模，購債計(jì)劃已經(jīng)從最高850億美元下降至350億美元，預(yù)計(jì)今年年底前QE將徹底退出。而歐洲經(jīng)濟(jì)雖然穩(wěn)步上升，但通脹依舊處于低位，歐洲央行6月再次調(diào)降利率。此外，中國(guó)央行定向降準(zhǔn)范圍擴(kuò)大。這種貨幣政策差異將導(dǎo)致美國(guó)與其他國(guó)家的利率差繼續(xù)上升，促使資金流向美國(guó)，利空歐元和其他貨幣，從而利好美元指數(shù)。

我們將2008年至今的美國(guó)與歐洲LIBOR1周利率差、國(guó)債3月利率差和美元指數(shù)做了研究，發(fā)現(xiàn)其正相關(guān)性極強(qiáng)。因此，我們有理由相信，隨著利差擴(kuò)大，美元指數(shù)將維持強(qiáng)勢(shì)。美元指數(shù)又與貴金屬存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，美元指數(shù)走強(qiáng)將利空貴金屬。

白銀CFTC多空指數(shù)進(jìn)入做空領(lǐng)域

最新白銀CFTC基金凈多頭寸為40299手，較前一周增加10969手，上升至2010年8月以來的高點(diǎn)。雖然基金凈多頭寸與白銀價(jià)格呈正相關(guān)關(guān)系，但基金凈多頭寸在處于高位（極值）時(shí)，會(huì)成為反向指標(biāo)。特別是基金凈多頭寸處于極值而價(jià)格又沒有創(chuàng)新高的情況是異常信號(hào)，這一用法跟MACD、KDJ技術(shù)指標(biāo)的頂背離相似。并且，我們利用CFTC基金凈多持倉做出多空指數(shù)，其正相關(guān)性極強(qiáng)，該指數(shù)范圍為0—1，越靠近0做多，越靠近1做空，目前該指標(biāo)為0.98，顯示進(jìn)入做空領(lǐng)域。

庫存處于高位和期貨升水利于做空

ETF反映貴金屬的投資需求，其持倉增減對(duì)貴金屬價(jià)格至關(guān)重要。6月的數(shù)據(jù)顯示，白銀ETF持倉開始出現(xiàn)松動(dòng)，從6月至今其持倉減少300噸。COMEX白銀庫存一直處于高位，表明可供交割的白銀非常充足，也說明目前白銀過剩，基金逼倉的可能性降低。從上期所白銀1412合約期現(xiàn)貨價(jià)差來看，目前期貨仍處于升水，利于做空。

地緣政治因素影響淡化

今年貴金屬的兩波上漲均與地緣政治有關(guān)：第一波上漲在年初至3月中旬，高點(diǎn)出現(xiàn)在烏克蘭緊張局勢(shì)緩解時(shí)；第二波上漲在6月，導(dǎo)火索是伊拉克出現(xiàn)動(dòng)亂。我們認(rèn)為隨著地緣政治因素淡化，原油價(jià)格回落，白銀上沖動(dòng)能會(huì)減弱。當(dāng)然，未來地緣政治因素仍是關(guān)注的焦點(diǎn)，也是本策略的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。