先講結(jié)論，我是看漲的，看熊市結(jié)束。先講思路和邏輯。

首先，先探討商品基本研究中的兩個邏輯：

1、基本面最差的時候是不是價格最低？

2、供求變化是不是也有一定趨勢性？即過剩→更過剩，短缺→更短缺？

基本面最差，庫存最高的時候，價格一般是最低的。這個從很多品種長期價格與庫存變化中能看出結(jié)論。關(guān)鍵是確認(rèn)當(dāng)時是不是最差，會不會更差？關(guān)鍵是確認(rèn)變化趨勢和變化量。

供求一定是帶趨勢性的，過剩了會更過剩，短缺了會更短缺。內(nèi)在邏輯：產(chǎn)業(yè)投資周期=商品繁榮周期=商品價格周期，即產(chǎn)業(yè)蕭條→投資下降→供求逆轉(zhuǎn)但產(chǎn)出一下子跟不上。需求端受商業(yè)環(huán)節(jié)蓄水池效應(yīng)影響，價格跌時誰都不持有庫存，漲的時候又都在堆庫存，放大加強(qiáng)了過剩和短缺。

明確了這兩個邏輯，現(xiàn)在需要回答兩個問題：

全球供求： USDA過剩預(yù)估是750萬噸

近期機(jī)構(gòu)對過剩量的預(yù)測（單位：萬噸）

從上面兩個表中，我們可以看到：產(chǎn)量已經(jīng)開始下降，需求穩(wěn)步增長，總供給即將面臨拐點，過剩量預(yù)估不斷被下調(diào)并已成為趨勢。

再來看主要國家：

巴西：單位萬噸

10/11   11/12   12/13   13/14   14/15

產(chǎn)量      3835    3615    3860    3875      ？

甘蔗這兩年繼續(xù)增產(chǎn)，但糖產(chǎn)量沒有明顯增加，高峰值維持在3800多萬噸。原油價格持續(xù)高位，巴西甘蔗生產(chǎn)乙醇比例一直在提高， 12/13年是50%，13/14年已經(jīng)是55%了，14/15年也不會低。目前，據(jù)外盤報道，現(xiàn)在的巴西酒精價格相當(dāng)于原糖18美分。

印度：單位萬噸

10/11   11/12   12/13   13/14    14/15

印度產(chǎn)量        2657     2862    2720    2545      ？

國際原糖平均價  25左右  23左右 18.5左右 17.5左右  ？

這兩年印度總體算風(fēng)調(diào)雨順，但看到產(chǎn)量一直下滑，應(yīng)該是價格規(guī)律已經(jīng)起作用了，所以糖價逐年下滑的情況下，14/15產(chǎn)量繼續(xù)下降可能性非常大。

結(jié)論：全球供求形勢已變，庫存最高點已經(jīng)到了。

厄爾尼諾現(xiàn)象對東南亞的作用是干旱，對南美洲的作用是大量降水。甘蔗最怕凍，產(chǎn)量可降20-40%，并且根凍壞了還要影響第二年；其次是怕旱，雨水少降低出糖率，降1個多點出糖率相當(dāng)于產(chǎn)量下降8-10%；甘蔗不怕水，但如果形成洪澇長期浸泡根容易爛，或者大雨影響甘蔗運(yùn)輸延誤榨糖，也會影響產(chǎn)量?？梢哉f厄爾尼諾冰火兩重天的作用正好作用在巴西、印度兩個全球最大的產(chǎn)糖國上，是可能加速全球食糖供給逆轉(zhuǎn)這個過程的引爆點！

從云南糖會來看，無論是看多的還是看空的，市場普遍預(yù)計明年國內(nèi)產(chǎn)量將下降。

08/09  09/10   10/11   11/12   12/13   13/14   14/15

糖產(chǎn)量 1243   1074   1046    1152    1307    1330    1250？

廣西甘蔗價格 260    365     490     500     475     440      ？

白糖成本：12/13年5300左右，13/14年5000左右。

國內(nèi)供給變數(shù)在進(jìn)口：單位萬噸

08/09  09/10   10/11   11/12   12/13    13/14

進(jìn)口  96     139    200     421      362    到3月底240

現(xiàn)在是配額外進(jìn)口虧損，配額內(nèi)盈利300多塊。一年配額190萬噸，其中每年40萬噸古巴糖直接進(jìn)國庫，還剩150萬噸。

國內(nèi)平衡表：13/14產(chǎn)量1330萬噸，消費1500萬噸，進(jìn)口到3月底累計是240萬噸，接下來估計100-150萬噸內(nèi)，過剩200萬噸。

14/15產(chǎn)量預(yù)估是1250萬噸，消費1550萬噸，進(jìn)口配額內(nèi)150萬，配額外估計進(jìn)不來了，及時進(jìn)來預(yù)計量也不會很大?？赡苣陜?nèi)短缺100-150萬噸。這個也是說明，國內(nèi)庫存拐點到了。

目前國儲有600多萬噸。至于國儲什么時候拋糖：一個是國儲不能虧，有300萬噸是在6100高價接的，100萬噸是6550收的；一個是企業(yè)不能再全面虧損了，都虧了兩年多了，稍微要賺點吧？至少要5500以上吧？再一個邊疆農(nóng)民的利益要保障好，甘蔗價不好再降了吧？

季節(jié)性規(guī)律上，糖是每年11月到來年10月算一個榨季。一般是11月產(chǎn)量100萬噸左右，12月-3月是歷來產(chǎn)糖的高峰平均每月250萬噸左右，4月產(chǎn)糖100多萬噸，是一年中的庫存高峰,5月之后基本沒什么產(chǎn)量了，一直到11月新榨季開啟。歷來無論是現(xiàn)貨還是期貨，4-5月庫存重一般是下跌行情；8-10月庫存輕反彈行情；10-12月開榨新糖上市一般要回調(diào)；12月-2月是霜凍高發(fā)期，炒作一下價格高；3月開始高峰期一般跌到5月底；6月開始就看當(dāng)年供求，緊張可能就6，7月開始漲，不緊張8,9月開始反彈?；臼沁@樣一個規(guī)律。

我們正好利用這個規(guī)律，觀察糖在4,5月的表現(xiàn)。目前庫存大，周邊品種一路下跌，按理白糖按季節(jié)性也該跌。該跌不跌，反彈可能性很大。另外，從庫存角度看，大周期，本榨季是庫存高點。小周期看，4月是年內(nèi)庫存高點。也就是說，最壞的情況大致出現(xiàn)在14年的4月。

國內(nèi)的生產(chǎn)基本在5月初結(jié)束，接下來供給的變數(shù)全部出在進(jìn)口。進(jìn)口的變數(shù)出在配額外進(jìn)口盈虧。內(nèi)外盤必須保持配額外進(jìn)口虧損的狀況，才會封殺內(nèi)外盤套利進(jìn)口盤。因此，國內(nèi)即時見底了，能漲多高，很大程度上要看外盤情況。即行情的關(guān)鍵是就是看外盤能不能漲起來讓內(nèi)盤做多有足夠的空間好發(fā)動行情。

下圖為原糖指數(shù)的月線圖，畫白線的是每年的5月。我們看到，3,4月巴西開榨后，原糖一般調(diào)整至5月，隨后6,7月一般伴隨反彈或上漲行情。

目前暫定義這輪行情為反彈，是一個庫存拐點引起的存貨周期中的價格運(yùn)動。即從庫存周期轉(zhuǎn)到去庫存周期的行情。至于行情級別能否升級，取決于是否有外部沖擊導(dǎo)致價格和供應(yīng)進(jìn)入蛛網(wǎng)模型中描述供應(yīng)突然減少導(dǎo)致價格劇烈上漲的景象，如厄爾尼諾現(xiàn)象。

從4月，“史上最大工業(yè)庫存”“40萬噸巨量進(jìn)口”，該跌不跌，給了我們很大的做多信心。