美豆舊作緊張局面難以打破或支撐期價(jià)繼續(xù)走強(qiáng)，這將導(dǎo)致國內(nèi)大進(jìn)口成本高企，國內(nèi)油廠壓榨大幅虧損，倒逼油廠減少供應(yīng)來支持豆粕(3569, 22.00, 0.62%)價(jià)格，而國內(nèi)下游需求或?qū)⒅鸩礁纳?，有助于油廠的挺粕策略。

美豆舊作庫存緊張且難以大幅改善。4月9日晚公布的USDA4月供需報(bào)告顯示，美豆舊作期末庫存為1.35億蒲式耳，低于市場平均預(yù)計(jì)的1.39億蒲式耳，庫存使用比下降至極低的4%。同時(shí)，美豆出口銷售量已經(jīng)達(dá)到USDA4月預(yù)估的接近104%，且最大買家中國的采購量絕大部分已經(jīng)裝運(yùn)，美豆出口需求或難以下調(diào)；NOPA3月壓榨數(shù)據(jù)已經(jīng)讓市場質(zhì)疑USDA4月報(bào)告對美豆壓榨需求的預(yù)估，且目前美內(nèi)陸油廠壓榨利潤仍處于歷史相對高位，美豆壓榨量或難有明顯下降；南美特別是阿根廷農(nóng)戶惜售和美國港口設(shè)施等限制美國大量進(jìn)口。

國內(nèi)油廠大虧之下將采取挺價(jià)策略。中國油廠大豆進(jìn)口成本持續(xù)上漲，當(dāng)前巴西4月船期大豆進(jìn)口成本為4468元/噸，較當(dāng)時(shí)美豆即期進(jìn)口成本增加285元/噸，較當(dāng)時(shí)南美大豆4月船期進(jìn)口成本高出561元/噸。進(jìn)口大豆成本飆升導(dǎo)致國內(nèi)油廠壓榨深度虧損，截至4月18日即期巴西大豆壓榨利潤-312元，豆粕1月、5月和9月盤面壓榨利潤分別為-235元、-413元及-323元，仍顯著低于正常范圍。

在油廠壓榨利潤大幅虧損的情況下，油廠挺價(jià)心態(tài)明顯，3月中旬山東晨曦已將三批巴西大豆船貨轉(zhuǎn)售給美國壓榨商，3月23日中國食品土畜進(jìn)出口商會召集的磋商會議要求各家油廠減少大豆加工量，削減進(jìn)口量；4月初市場證實(shí)多家中國進(jìn)口商因信用證問題至少50萬噸違約，近期市場傳言中國可能繼續(xù)違約120萬噸進(jìn)口大豆，市場預(yù)計(jì)國內(nèi)后期大豆進(jìn)口量將有明顯下降。

下游需求見底回升將有助于油廠挺價(jià)策略。時(shí)至4月，全國各地氣溫陸續(xù)回升，各地水廠養(yǎng)殖將進(jìn)入投苗階段，后期需求將逐步大幅回升；禽類產(chǎn)品價(jià)格近期均有明顯上漲，禽料需求將逐步回升；目前市場對后期豬料需求存在較大分歧，但我們認(rèn)為國儲已經(jīng)啟動冷凍豬肉收儲，并限制豬肉進(jìn)口，國內(nèi)生豬存欄處于同期低位，后期豬肉價(jià)格有望見底回升。