第一部分   3月行情回顧

3月份，國(guó)內(nèi)鄭糖整體呈現(xiàn)震蕩上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)。3月初，在國(guó)際原糖強(qiáng)勢(shì)，糖會(huì)前市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)暖的背景下，鄭糖一度反彈至4900元/噸的高點(diǎn)，但在國(guó)內(nèi)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)依舊疲軟、庫(kù)存壓力不減的打壓下，隨即出現(xiàn)回落，但3月最后3個(gè)交易日，借助外盤反彈，國(guó)內(nèi)資金推動(dòng)發(fā)力，鄭糖出現(xiàn)大幅上漲，3月27日甚至出現(xiàn)漲停板。截止3月31日，以目前主力合約SR1409為例，最終月收盤在4849元/噸。3月最高價(jià)為11日的4916元/噸，最低價(jià)為24日的4598元/噸，3月鄭糖期價(jià)累計(jì)上漲169元/噸，月漲幅達(dá)到3.61%，成交有所活躍。

第二部分   外盤基本面分析

2.1   天氣因素主導(dǎo)原糖行情

3月ICE原糖主要圍繞天氣題材展開震蕩，由3月初巴西干旱天氣的炒作逐漸轉(zhuǎn)為3月底擔(dān)心南半球厄爾尼諾現(xiàn)象的出現(xiàn)。3月國(guó)際原糖波動(dòng)幅度超過(guò)10%，月度漲幅為1.02%。

國(guó)際糖業(yè)組織(ISO）稱，全球糖產(chǎn)量可能出現(xiàn)五年來(lái)首次下降。因此，ISO下調(diào)當(dāng)前年度全球糖供應(yīng)過(guò)剩量預(yù)估至420萬(wàn)噸，較前一次預(yù)估低11%。產(chǎn)量下降是因全球前兩大生產(chǎn)國(guó)巴西和印度產(chǎn)量預(yù)期減少，且歐盟、墨西哥及烏克蘭產(chǎn)量亦下降。

巴西圣保羅州蔗產(chǎn)聯(lián)盟(Unica)公布，截至3月16日，巴西中南部甘蔗糖產(chǎn)量同比增0.6%至3430萬(wàn)噸；同期甘蔗產(chǎn)量同比增12%至5.966億噸；乙醇產(chǎn)量則同比增20%至255億公升。Kingsman稱，因高溫可能造成作物消耗自身糖分，巴西中南部地區(qū)甘蔗含糖量或繼續(xù)下滑。目前，市場(chǎng)普遍預(yù)期巴西2014/15年制糖期的甘蔗產(chǎn)量將難于再創(chuàng)新高，將從原先預(yù)估的近6.15億噸減至5.95-5.50億噸。巴西甘蔗收割工作通常從4月開始。

印度糖廠協(xié)會(huì)ISMA發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，由于主產(chǎn)區(qū)推遲開榨，2013/14年度截至3月15日，印度糖產(chǎn)量較上一年度同期的2110萬(wàn)噸減少8.5%，僅達(dá)1938萬(wàn)噸。ISMA在預(yù)估中表示，2013/14年度印度糖產(chǎn)量或較2012/13年度的2510萬(wàn)噸減少5%，至2380萬(wàn)噸。

截至3月20日當(dāng)周，泰國(guó)甘蔗日榨量由一周前的80萬(wàn)噸下降至65萬(wàn)噸，且大幅低于2月底100萬(wàn)噸的日榨量水平。從日榨量看，2013/14年度泰國(guó)甘蔗壓榨進(jìn)度大幅放緩，生產(chǎn)逐漸進(jìn)入尾聲。截至3月20日泰國(guó)累計(jì)入榨甘蔗9,457.6萬(wàn)噸，較2012/13年度同期的8976.9萬(wàn)噸增長(zhǎng)5.4%。德國(guó)咨詢機(jī)構(gòu)FO Licht發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，估計(jì)整個(gè)年度泰國(guó)甘蔗入榨量將超過(guò)1,040-1,050萬(wàn)噸。

2.2   厄爾尼諾現(xiàn)象值得關(guān)注

從全球食糖供需情況來(lái)看，預(yù)期巴西和印度皆因天氣不利而導(dǎo)致減產(chǎn)，巴西13/14年度的糖產(chǎn)量約為3870萬(wàn)噸，按減產(chǎn)3-5%的幅度來(lái)計(jì)，14/15新榨季的糖產(chǎn)量可能在3760-3680萬(wàn)噸之間。而印度也比之前預(yù)期的2500萬(wàn)噸減產(chǎn)120萬(wàn)噸的話，兩大主產(chǎn)國(guó)的食糖供應(yīng)量就將減少大約200多萬(wàn)噸。那么14/15年度全球很可能出現(xiàn)一定幅度的供應(yīng)短缺。但是在未來(lái)幾個(gè)月，這一數(shù)字的正負(fù)方向也可能會(huì)根據(jù)實(shí)際天氣情況發(fā)生變化。尤其是近期開始炒作的對(duì)于南半球出現(xiàn)厄爾尼諾現(xiàn)象的預(yù)期。

澳大利亞氣象局稱，在過(guò)去兩個(gè)月中，太平洋表層水溫大幅升高，計(jì)算機(jī)模型顯示未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)熱帶太平洋地區(qū)的溫度可能上升，大多數(shù)模型顯示南半球冬季期間海面溫度可能達(dá)到厄爾尼諾現(xiàn)象的臨界值。2014年厄爾尼諾發(fā)生的可能性在增加，這種天氣可能導(dǎo)致東南亞以及澳大利亞發(fā)生干旱，而南美出現(xiàn)洪澇災(zāi)害，導(dǎo)致甘蔗作物的產(chǎn)量受損。

巴西國(guó)家氣象局氣象專家表示，厄爾尼諾現(xiàn)象可能于6月份開始，或者至少赤道太平洋地區(qū)的溫度要高于平均水平。厄爾尼諾除了減少甘蔗糖含量和阻礙收割之外，還可能增加甘蔗病蟲害，2014/2015年度巴西甘蔗產(chǎn)量或受到影響。

第三部分   國(guó)內(nèi)基本面分析

3.1   進(jìn)口食糖略有下降

2014年2月份中國(guó)進(jìn)口食糖16.38萬(wàn)噸，其中從巴西進(jìn)口糖147,341噸。較2014年1月的28.87萬(wàn)噸下降了43.3%，進(jìn)口糖數(shù)量有所收窄。2014年1至2月份累計(jì)進(jìn)口45.25萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)39.88%。由于國(guó)際糖價(jià)持穩(wěn)，2014年2月份我國(guó)食糖平均進(jìn)口價(jià)格為437.82美元/噸， 與上月的平均進(jìn)口價(jià)格基本相當(dāng)。

2月份的進(jìn)口量環(huán)比下降符合市場(chǎng)預(yù)期，目前國(guó)內(nèi)食糖現(xiàn)貨價(jià)格處于相對(duì)低位，再加上近期國(guó)際原糖的強(qiáng)勢(shì)格局，將導(dǎo)致配額外進(jìn)口糖出現(xiàn)大幅虧損，來(lái)自中國(guó)的訂單數(shù)量應(yīng)該有所減少。

目前，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)2013/2014制糖年國(guó)際糖產(chǎn)量將不及預(yù)期，而2014/2015制糖年國(guó)際糖市產(chǎn)量存在下滑的可能性，國(guó)際糖價(jià)繼續(xù)反彈的可能性較大。這會(huì)導(dǎo)致我國(guó)進(jìn)口食糖成本上升，進(jìn)口量下降，自2011年以來(lái)市場(chǎng)一直存在的國(guó)內(nèi)外糖市價(jià)差過(guò)大的格局也會(huì)逐漸發(fā)生改變。

3.2  2013/14榨季產(chǎn)銷數(shù)據(jù)中性偏空

截至2014年2月底，本制糖期全國(guó)已累計(jì)產(chǎn)糖922.19萬(wàn)噸，上制糖期同期產(chǎn)糖916萬(wàn)噸，其中，產(chǎn)甘蔗糖847.56萬(wàn)噸，上制糖期同期產(chǎn)甘蔗糖815.15萬(wàn)噸；產(chǎn)甜菜糖74.63萬(wàn)噸，上制糖期同期產(chǎn)甜菜糖100.85萬(wàn)噸。

截至2014年2月底，本制糖期全國(guó)累計(jì)銷售食糖374.66萬(wàn)噸，上制糖期同期銷售食糖458.77萬(wàn)噸，累計(jì)銷糖率40.63%，上制糖期同期50.08%，其中，銷售甘蔗糖338.91萬(wàn)噸；銷售甜菜糖35.75萬(wàn)噸。

從2月國(guó)內(nèi)的食糖產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2014年2月底，產(chǎn)量較去年同期略增，銷量則大幅下滑，產(chǎn)銷率同比下降10%，工業(yè)庫(kù)存增加90萬(wàn)噸。目前，國(guó)內(nèi)庫(kù)存仍在不斷的攀升，廣西工業(yè)庫(kù)存367.4 萬(wàn)噸，同比增加76.4 萬(wàn)噸，廣東庫(kù)存42.5573 萬(wàn)噸，同比增加19.5373 萬(wàn)噸，龐大的庫(kù)存也給后期糖價(jià)上漲帶來(lái)一定的壓力。

目前，廣西已經(jīng)迎來(lái)了第一輪糖廠收榨的高峰。截止到3月28日，廣西收榨糖廠家數(shù)已經(jīng)達(dá)到28家，已收榨糖廠產(chǎn)能約為12.3萬(wàn)噸/日，約占本榨季廣西糖廠設(shè)計(jì)總產(chǎn)能的18.2%。近期，云南將陸續(xù)有糖廠收榨，食糖生產(chǎn)已經(jīng)進(jìn)入后期。從湛江糖業(yè)協(xié)會(huì)獲悉，截至3月27日，湛江已經(jīng)有12家制糖企業(yè)順利收榨。截至3月27日，海南省已收榨糖廠增至11家，預(yù)計(jì)4月上旬海南將結(jié)束本榨季甘蔗生產(chǎn)壓榨工作。

近期，銷區(qū)食糖到貨量持續(xù)增加，庫(kù)存較為充裕，不過(guò)，東部和北部地區(qū)糖源較多，而中部地區(qū)則基本以國(guó)產(chǎn)糖為主。目前，南方主產(chǎn)區(qū)逐步收榨，雖然現(xiàn)貨價(jià)格上漲，但市場(chǎng)購(gòu)銷較為謹(jǐn)慎，市場(chǎng)食糖供應(yīng)量充足。

3.3   廣西糖會(huì)總結(jié)

3月18日，13/14榨季廣西食糖交易會(huì)暨中國(guó)糖業(yè)協(xié)會(huì)商業(yè)流通會(huì)員座談會(huì)在廣西南寧市召開。會(huì)上各省就各種產(chǎn)銷情況作了匯報(bào)。會(huì)上預(yù)估全國(guó)本榨季糖產(chǎn)量在1300-1310 萬(wàn)噸之間。同時(shí)糖會(huì)上再次對(duì)短期工業(yè)儲(chǔ)備提出要求。另外本次糖會(huì)預(yù)計(jì)，由于糖價(jià)下調(diào)，制約蔗農(nóng)種蔗積極性，加上廣西、云南、海南地區(qū)甘蔗受天氣因素影響，宿根蔗出苗率或受影響，加大了下榨季甘蔗產(chǎn)量同比減少的可能性。

按照南方四大主產(chǎn)區(qū)的估產(chǎn)調(diào)整，與12/13榨季相比，廣西增產(chǎn)20-40萬(wàn)噸，云南減產(chǎn)，廣東增產(chǎn)4萬(wàn)噸，海南減產(chǎn)2萬(wàn)噸，13/14榨季南方四大主產(chǎn)糖區(qū)食糖估產(chǎn)量增產(chǎn)幅度約有30萬(wàn)噸?？紤]到甜菜糖產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)34萬(wàn)噸，13/14榨季全國(guó)食糖估產(chǎn)量或持平略減。低于前期市場(chǎng)的預(yù)期，對(duì)糖價(jià)走勢(shì)中性偏多。

14/15榨季種植面積情況。廣西：14/15榨季廣西預(yù)計(jì)甘蔗種植面積只有1500萬(wàn)畝，同比減少100萬(wàn)畝，另外受霜凍影響，有可能導(dǎo)致宿根出苗受到影響。云南：今年遭遇大面積的霜凍，低溫天氣還將對(duì)甘蔗產(chǎn)生后續(xù)的影響。目前糖企資金流動(dòng)困難，蔗農(nóng)種植意愿被迫縮減。廣東和海南：目前，糖廠虧損，制糖企業(yè)生產(chǎn)非常被動(dòng)。蔗農(nóng)砍蔗的積極性不高。小結(jié)：由于糖價(jià)下調(diào)，為了縮小生產(chǎn)成本，本榨季廣西、廣東、海南下調(diào)甘蔗收購(gòu)價(jià)，制約蔗農(nóng)種蔗積極性，加上廣西、云南、海南地區(qū)甘蔗受天氣因素影響，宿根蔗出苗率或受影響，這也加大了下榨季甘蔗產(chǎn)量同比下降的可能性。

此外，糖會(huì)上傳出的今后將努力控制配額內(nèi)外的食糖數(shù)量，加快300萬(wàn)噸食糖臨時(shí)儲(chǔ)備政策的落實(shí)以及未來(lái)將嚴(yán)厲打擊走私糖政策。總體來(lái)看，這些信息對(duì)市場(chǎng)提振的效果不大。

綜合來(lái)看，本次廣西糖會(huì)呈現(xiàn)一定的利多效應(yīng)。主要是市場(chǎng)預(yù)期下榨季南方甘蔗種植區(qū)種植面積減少，宿根蔗或因天災(zāi)導(dǎo)致出糖率下降，意味著下榨季南方糖產(chǎn)量不如本榨季的概率較大，因此，國(guó)內(nèi)糖市基本面有轉(zhuǎn)好跡象。

第四部分   4月行情展望

從全球食糖供需情況來(lái)看，預(yù)期巴西和印度皆因天氣不利而導(dǎo)致減產(chǎn)，巴西13/14年度的糖產(chǎn)量約為3870萬(wàn)噸，按減產(chǎn)3-5%的幅度來(lái)計(jì)，14/15新榨季的糖產(chǎn)量可能在3760-3680萬(wàn)噸之間。而印度也比之前預(yù)期的2500萬(wàn)噸減產(chǎn)120萬(wàn)噸的話，兩大主產(chǎn)國(guó)的食糖供應(yīng)量就將減少大約200多萬(wàn)噸。那么14/15年度全球很可能出現(xiàn)一定幅度的供應(yīng)短缺。但是在未來(lái)幾個(gè)月，這一數(shù)字的正負(fù)方向也可能會(huì)根據(jù)實(shí)際天氣情況發(fā)生變化。尤其是近期開始炒作的對(duì)于南半球出現(xiàn)厄爾尼諾現(xiàn)象的預(yù)期。

2014/2015制糖年國(guó)際糖市供應(yīng)存在下滑的可能性，國(guó)際糖價(jià)繼續(xù)反彈的可能性較大。這會(huì)導(dǎo)致我國(guó)進(jìn)口食糖成本上調(diào)，進(jìn)口量下降。

截至2014年2月底，產(chǎn)量較去年同期略增，銷量則大幅下滑，產(chǎn)銷率同比下降10%，但是，工業(yè)庫(kù)存增加90萬(wàn)噸。龐大的食糖庫(kù)存也給后期糖價(jià)上漲帶來(lái)一定的壓力。

目前，南方主產(chǎn)區(qū)逐步收榨，雖然現(xiàn)貨價(jià)格略有上漲，但市場(chǎng)購(gòu)銷較為謹(jǐn)慎，市場(chǎng)食糖供應(yīng)量充足。

3月的廣西糖會(huì)也釋放下榨季國(guó)內(nèi)減產(chǎn)的信號(hào)。市場(chǎng)預(yù)期下榨季南方甘蔗種植區(qū)種植面積減少，宿根蔗或因天災(zāi)導(dǎo)致出糖率下降，意味著下榨季南方糖產(chǎn)量不如本榨季的概率較大，因此，國(guó)內(nèi)糖市基本面有轉(zhuǎn)好跡象。

總體來(lái)看，盡管目前食糖庫(kù)存還處于高位，但是食糖消費(fèi)需求處于增加的狀態(tài)，加上國(guó)際糖市基本面已經(jīng)慢慢轉(zhuǎn)好，原糖價(jià)格下跌空間有限，國(guó)內(nèi)進(jìn)口糖量也會(huì)逐漸減少，再加上下榨季國(guó)內(nèi)減產(chǎn)可能性存在。所以，筆者認(rèn)為，鄭糖已經(jīng)處于底部逐級(jí)抬高的筑底階段。