盡管豆粕呈外強(qiáng)內(nèi)弱格局，但由于期現(xiàn)基差影響，期貨相對(duì)現(xiàn)貨走勢(shì)較強(qiáng)，建議豆粕1405合約以震蕩偏空操作，下跌目標(biāo)暫看3280-3300元/噸，同時(shí)可適當(dāng)關(guān)注買(mǎi)豆粕1409合約拋1501合約的套利操作。

首先，美豆供需由偏緊轉(zhuǎn)向相對(duì)寬松，關(guān)注中國(guó)洗船。截止到2月20日，美豆出口銷售4346萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)25.63%，高于市場(chǎng)預(yù)期的4110萬(wàn)噸。累計(jì)裝船量為3608萬(wàn)噸，未裝船量738萬(wàn)噸。中國(guó)累計(jì)采購(gòu)達(dá)2810萬(wàn)噸，同比增加仍達(dá)到32.4%，美豆出口銷售可能仍有一定上升空間，舊年度美豆庫(kù)存仍維持偏緊的局面，但仍須關(guān)注中國(guó)洗船情況。

美國(guó)展望論壇預(yù)估美豆種植面積7950萬(wàn)英畝，產(chǎn)量為35.5億蒲式耳，期末庫(kù)存為2.85億蒲式耳，供需偏緊轉(zhuǎn)化成相對(duì)寬松的局面，因此美豆新舊年度價(jià)差維持高位水平。同時(shí)美國(guó)農(nóng)業(yè)部在過(guò)去6年中有4年低估了大豆播種規(guī)模，因此后期須關(guān)注3月31日出臺(tái)的種植面積報(bào)告。

其次，巴西大豆減產(chǎn)預(yù)期但不改豐產(chǎn)格局，后期關(guān)注物流狀況。前期干旱天氣對(duì)巴西部分地區(qū)造成減產(chǎn)，巴西農(nóng)業(yè)資訊機(jī)構(gòu)AgRural將2013/2014年度大豆產(chǎn)量預(yù)估自1月31日的8，880萬(wàn)噸下調(diào)至8，700萬(wàn)噸，近期機(jī)構(gòu)Newedge將今年巴西大豆產(chǎn)量下調(diào)為8500萬(wàn)噸，因此干旱天氣使得巴西存減產(chǎn)預(yù)期，但總體上仍不改豐產(chǎn)格局。

截止到2月17日，巴西已經(jīng)裝出180萬(wàn)噸，整個(gè)2月份巴西大豆對(duì)中國(guó)裝船量將超過(guò)250萬(wàn)噸，甚至有可能達(dá)到280萬(wàn)噸，在最佳氣候條件下，估計(jì)2月裝船最多可高達(dá)400萬(wàn)噸。從歷史看，由于巴西國(guó)內(nèi)大部分使用卡車運(yùn)輸?shù)礁劭?，同時(shí)港口裝運(yùn)能力有限，經(jīng)常會(huì)發(fā)生裝運(yùn)推遲的問(wèn)題。

最后，中國(guó)短期到港壓力巨大，同時(shí)盤(pán)面壓榨利潤(rùn)惡化。預(yù)計(jì)2月、3月國(guó)內(nèi)到港為450萬(wàn)噸和500萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于去年同期水平。從下游需求看，2014年1月份4000個(gè)監(jiān)測(cè)點(diǎn)生豬存欄比上月下降4.2%，比去年同期下降2.2%；能繁母豬存欄比上月下降0.6%，比去年同期下降2.6% 。生豬補(bǔ)欄積極性降低，部分地區(qū)開(kāi)始出現(xiàn)淘汰母豬的情況，同時(shí)禽流感使得存欄量下降，飼料廠基本普遍看空后市。因此，隨著節(jié)后的陸續(xù)開(kāi)工，國(guó)內(nèi)油廠豆粕庫(kù)存可能逐步增加，豆粕現(xiàn)貨仍將走弱，但由于豆粕基差和大量預(yù)售合同，豆粕期貨價(jià)格可能強(qiáng)于現(xiàn)貨。因此，短期看油廠到港壓力巨大和下游需求疲軟，豆粕庫(kù)存可能逐步增加，對(duì)近月特別是5月合約壓力較大。

從盤(pán)面壓榨利潤(rùn)看，目前5月和9月盤(pán)面套保利潤(rùn)大幅下滑至-500元/噸以下，1月盤(pán)面套保利潤(rùn)下滑至-300元/噸。因此，隨著油廠壓榨利潤(rùn)惡化，美豆洗船的概率增加，市場(chǎng)預(yù)計(jì)200-250萬(wàn)噸美豆可能轉(zhuǎn)運(yùn)南美大豆。