上周，在美豆合約上，基金凈多持倉繼續(xù)攀升，較前一周增加1.25萬手，至21.2萬手，恢復(fù)到2012年牛市時(shí)的高位。美豆舊作出口超預(yù)期使得美豆2013/2014年度的供應(yīng)趨緊，USDA在3月報(bào)告中或?qū)⑦M(jìn)一步調(diào)低年度庫存消費(fèi)比，這讓基金多頭繼續(xù)保持樂觀的持倉情緒，增倉5000手，至28.3萬手。而基金空頭上周則選擇部分離場操作，減持7400手空單，這讓基金凈多持倉量直線上升。

出現(xiàn)類似情況還有美豆油合約。在美豆油合約上，基金空頭再度減持1.8萬手，連續(xù)三周空頭減持超過1萬手的離場速度在以往幾乎沒有出現(xiàn)過，對油脂過度偏空基本面的誤判或是本輪基金加速離場的主要原因。但我們發(fā)現(xiàn)，在美豆油上，基金多頭并沒有積極跟進(jìn)，最近獲利了結(jié)5700手多單，這讓美豆油基金持倉凈多穩(wěn)定增加1.3萬手，至1791手，這是2012年10月以來基金豆油持倉首次出現(xiàn)凈多局面。我們認(rèn)為，國際油脂市場的信心已經(jīng)有所恢復(fù)，5月合約今年37.13美分/磅的低點(diǎn)料將是本輪熊市的底部。

而在2月豆類反彈過程中，基金在美豆粕合約上的凈多持倉量相對平穩(wěn)，1月以來空頭始終保持觀望態(tài)度，多頭則每周謹(jǐn)慎跟進(jìn)，豆粕市場需求逐步走弱以及全球大豆表觀供應(yīng)趨松的格局抑制了市場的做多情緒。從美盤油粕的基金持倉變化來看，我們認(rèn)為，今年或是粕強(qiáng)油弱格局轉(zhuǎn)化的一年，也會是油脂完成筑底，開啟新一輪價(jià)格周期的起始年。

此外，若將基金多頭和基金空頭的持倉比以及基金多頭和商業(yè)空頭的持倉比進(jìn)行比較，我們發(fā)現(xiàn)，目前在美豆盤面上，基金多頭正在“對抗”南美新作上市引發(fā)的商業(yè)空單。但目前商業(yè)空頭持倉量已經(jīng)達(dá)到歷史高位，這讓美豆走勢更偏向多頭，因?yàn)楹罄m(xù)即使基金多頭不再大幅跟進(jìn)，商業(yè)多頭的必要建倉也有助于進(jìn)一步推高期價(jià)。在美豆本作物年度極度緊平衡的預(yù)期下，基金空頭跟進(jìn)積極建倉的概率較小。因此，我們認(rèn)為，本輪美豆的反彈格局仍會延續(xù)，除非出現(xiàn)巨大規(guī)模的取消美豆訂單事件。