從2011年9月份開始,貴金屬開始進(jìn)入熊市周期,金銀比值也從最低31.53上漲至67.28。我們預(yù)期,美國(guó)逐步退出量化寬松(QE)的預(yù)期已在行情中得以提前反映,后市貴金屬將進(jìn)入相對(duì)更緩慢的下跌周期,金銀比值有望沖高回落。 貨幣金融屬性與商品屬性的差異,決定了金銀比值的不穩(wěn)定性。盡管黃金和白銀已經(jīng)不再是貨幣,但其貨幣五大職能中價(jià)值尺度和貯藏手段職能依舊存在,這使得黃金和白銀均具有貴金屬特征,即同時(shí)兼有部分貨幣金融屬性與商品屬性。 在貴金屬受追捧的不同周期里,由于黃金和白銀的稀缺性以及歷史上貨幣屬性不同,金銀比值常常發(fā)生劇烈變化。從商品屬性來(lái)看,白銀工業(yè)用途要多于黃金,因此白銀的工業(yè)屬性要強(qiáng)于黃金,從而使得白銀在下跌周期中,工業(yè)需求支撐更為顯著,這同樣使得金銀比值更富于變化。 通常,在貴金屬上漲周期的前半期(溫和上漲階段),投資者對(duì)投資與投機(jī)需求才剛開始,黃金依舊能夠滿足投資者的需求,黃金的漲幅會(huì)高于白銀,從而,金銀比值逐漸上升;當(dāng)貴金屬發(fā)展至上漲的后半期(狂熱上漲階段),投資者對(duì)于貴金屬的投資與投機(jī)需求更高,黃金不能滿足市場(chǎng)需求,進(jìn)而大量投資者買入白銀作為黃金的替代品,這樣,白銀漲幅要高于黃金,從而,金銀比值逐漸回落。 相反,在貴金屬下跌的前半期(恐慌下跌階段),投資者已經(jīng)意識(shí)到泡沫化較為嚴(yán)重,而白銀價(jià)值含量相對(duì)較低,首先成為拋售的對(duì)象,白銀跌幅大于黃金,從而金銀比值上升;當(dāng)貴金屬行情發(fā)展至下跌周期的后半期(緩慢下跌階段),由于白銀的工業(yè)屬性更強(qiáng),并且長(zhǎng)期的熊市使得投資者對(duì)黃金的熱情也降溫,白銀變得相對(duì)抗跌,而黃金表現(xiàn)則更弱,從而金銀比值有回落趨勢(shì)。 金銀比值強(qiáng)弱關(guān)系貫穿在貴金屬上漲和下跌的每個(gè)階段,從而這使得金銀比值周期要短于貴金屬周期。在過(guò)去的歷史行情里,可以得到驗(yàn)證。 貴金屬步入熊市,白銀跌幅遠(yuǎn)超黃金,金銀比值上升。從2011年9月份開始,貴金屬終結(jié)了此前的牛市周期,黃金從1922美元/盎司,跌至今年6月底的1180美元/盎司,下跌742美元/盎司,跌幅超過(guò)38.61%,顯然,貴金屬已經(jīng)進(jìn)入熊市周期;同樣,白銀從最高值49.50美元/盎司跌至今年6月底的18.50美元/盎司,下跌31美元/盎司,跌幅達(dá)到62.63%。白銀的跌幅遠(yuǎn)超黃金跌幅。金銀比值也從最低31.53上漲至67.28,累計(jì)最高漲幅達(dá)到113.38%。 在過(guò)去10多年的貴金屬牛市周期中,特別是美國(guó)進(jìn)入QE周期以來(lái),貴金屬進(jìn)入上漲的狂熱階段,白銀累計(jì)漲幅過(guò)高,因此,2011年9月至今,貴金屬泡沫破裂后,貴金屬進(jìn)入擠泡沫的階段,白銀泡沫程度要遠(yuǎn)高于黃金,因此,白銀的跌幅也遠(yuǎn)大于黃金,從而金銀比值不斷上升。 貴金屬進(jìn)入熊市后半期,金銀比值上升空間有限,或逐漸回落。由于美國(guó)QE退出在即,美國(guó)最終將進(jìn)入漫長(zhǎng)的加息周期,未來(lái)貴金屬并不被看好,我們認(rèn)為,未來(lái)金銀比值繼續(xù)上升的空間相對(duì)有限,并且有逐步回落可能性更大。其理由主要有:第一、經(jīng)過(guò)2年的擠泡沫過(guò)程,目前白銀的泡沫程度已經(jīng)大幅下降;第二、目前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)退出QE已經(jīng)有所預(yù)期,美聯(lián)儲(chǔ)的前瞻指引對(duì)市場(chǎng)影響非常顯著,今年4~6月份恐慌性的下跌已經(jīng)兌現(xiàn)了大部分的負(fù)面沖擊;第三、與黃金相比,白銀的貨幣屬性更弱,但商品屬性更強(qiáng),尤其是白銀工業(yè)用途廣泛,隨著白銀價(jià)格的下跌,白銀工業(yè)需求將更為旺盛,從而也使得白銀更為抗跌。
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