6月以來銅市大幅下挫，美聯(lián)儲“QE規(guī)?？s減”預(yù)期及中國經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇構(gòu)成強(qiáng)大壓力，目前國內(nèi)銅價已經(jīng)跌至51000元/噸一線，市場悲觀情緒加強(qiáng)，本月20日美聯(lián)儲貨幣會議結(jié)果可能成為短期銅價的主導(dǎo)因素。

聚焦美聯(lián)儲會議，預(yù)期或落空

市場對美聯(lián)儲逐步退出QE政策的猜測不斷，此前非農(nóng)數(shù)據(jù)偏好催生“QE規(guī)模縮減箭在弦上”的預(yù)期，并引發(fā)金、銀、銅等金融屬性較強(qiáng)的品種大幅回調(diào)，然而綜合國際大環(huán)境及美國經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)，筆者認(rèn)為，近期對“QE規(guī)?？s減”出臺明確計劃的預(yù)期可能過于激進(jìn)。

從數(shù)據(jù)上看，盡管5月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)略好于預(yù)期，與申請失業(yè)金人數(shù)減少吻合，但與ADP數(shù)據(jù)表現(xiàn)不盡相同，且失業(yè)率小幅回升。分項(xiàng)來看，私營本門和建筑業(yè)就業(yè)數(shù)據(jù)增加明顯，但制造業(yè)就業(yè)較預(yù)期出現(xiàn)了大幅下滑，暗示美國經(jīng)濟(jì)存在復(fù)蘇的盲點(diǎn)。此外，5月失業(yè)率出現(xiàn)反彈，且4月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)被下修，則反映了美國經(jīng)濟(jì)短期仍有反復(fù)，其經(jīng)濟(jì)僅是相對其他國家更顯強(qiáng)勁，但距離全面復(fù)蘇為時尚遠(yuǎn)。

鑒于當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇情況，筆者認(rèn)為，本次會議結(jié)果很可能含糊其辭，美聯(lián)儲可能將繼續(xù)觀望，調(diào)整債券購買規(guī)模的時點(diǎn)可能出現(xiàn)在三季度，同時今年底或明年初才會退出QE政策仍是大概率事件。若以此判斷，那么銅市在重挫之后很可能出現(xiàn)修正性反彈，并對新進(jìn)空單造成較大損失，投資者可能需要保持警惕。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)偏弱，政策難放松

國內(nèi)監(jiān)管層嚴(yán)查之下，備受爭議的中國外貿(mào)數(shù)據(jù)“擠水分”效果顯著，5月中國進(jìn)口同比降0.3%，增速創(chuàng)下3個月新低，而出口僅增1%，創(chuàng)下了10個月新低。而5月份中國金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款也降至668.62億元，為6個月來低點(diǎn)。

從5月份外貿(mào)及外匯占款等數(shù)據(jù)“擠水分”后的疲態(tài)來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩、外部需求低迷、企業(yè)經(jīng)營成本居高不下、人民幣實(shí)際有效匯率上升、貿(mào)易環(huán)境惡化等多因素已構(gòu)成中國經(jīng)濟(jì)的一大難題。中國經(jīng)濟(jì)活動當(dāng)前的疲軟不僅僅是周期性現(xiàn)象，更大程度上反映了過去幾年累積的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡問題，預(yù)計中國二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍將表現(xiàn)偏弱。

而在政策層面，目前尚看不到可能調(diào)整利率的跡象，央行貨幣政策的重點(diǎn)仍是通過公開市場操作的方式控制流動性，同時信貸政策可能更加嚴(yán)格，制造業(yè)流動性偏緊與內(nèi)需疲弱對于銅等大宗商品構(gòu)成大環(huán)境的利空影響。

國內(nèi)現(xiàn)貨銅呈供大于求格局

現(xiàn)貨方面，6月份金屬傳統(tǒng)消費(fèi)旺季結(jié)束，國內(nèi)銅現(xiàn)貨市場弱平衡可能被打破，供大于求的局面可能愈發(fā)顯著。昨日，上海地區(qū)現(xiàn)貨報價在升水120—240元/噸左右，甬商所銅電子盤開于52150元/噸，報收于51500元/噸，全日下跌1.42%。滬銅(50680,-560.00,-1.09%)換月后首日，銅持貨商挺價，另外現(xiàn)貨重返升水，但下游企業(yè)對后市悲觀觀望居多，現(xiàn)貨市場供大于求格局明顯，實(shí)際成交大幅受限。

此外，近期國內(nèi)銅庫存出現(xiàn)上行趨勢，上期所最近一期銅周度庫存升至18.34萬噸，為連續(xù)三周上行。而從近幾年數(shù)據(jù)觀察，上期所銅庫存通常在5月—6月降至低位，并隨著銅消費(fèi)逐漸轉(zhuǎn)淡而開始增加。國際銅業(yè)研究小組最新報告也顯示，2013年全球銅市供應(yīng)料過剩約41.5萬噸，主要過剩量集中在中國。

綜上所述，筆者認(rèn)為，銅市空頭趨勢依舊，未來一個月可能測試6900美元/49000元一線，但由于美聯(lián)儲會議在即，短期銅價仍面臨雙向波動的風(fēng)險，建議投資者整體維持逢高沽空思路，新近空單在美聯(lián)儲會前逢低暫時離場，前期空單控制倉位，回避短期大幅波動風(fēng)險。