端午節(jié)后，多地將真正迎來(lái)炎夏，但對(duì)于金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，寒流或難消退。即使股市和多數(shù)商品經(jīng)歷了紅5月，但進(jìn)入6月，市場(chǎng)寒流再度返潮，端午后首日，滬深300更是以3個(gè)月來(lái)的最大跌幅對(duì)抗夏日熱浪，這個(gè)夏天，市場(chǎng)或?qū)?dòng)蕩難安。

周期疊加 經(jīng)濟(jì)難樂(lè)觀

雖然從去年三季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個(gè)復(fù)蘇周期，但開(kāi)春以來(lái)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)低于市場(chǎng)預(yù)期顯示這一復(fù)蘇道路并不順暢。隨著二季度進(jìn)入尾聲，年內(nèi)周期因素將再次影響經(jīng)濟(jì)走向。在酷暑臨近之前，很多產(chǎn)業(yè)都會(huì)選擇歇業(yè)或縮減產(chǎn)能，因此PMI和工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)一般都會(huì)在5月份開(kāi)始步入短周期的下行階段。

而這一階段今年來(lái)的特別早，4月PMI環(huán)比已經(jīng)明顯回落，新訂單萎縮，采購(gòu)不足，庫(kù)存縮減，顯示了實(shí)體對(duì)于經(jīng)濟(jì)悲觀的預(yù)期。進(jìn)入5月，匯豐PMI更是跌破了50分界線，今年經(jīng)濟(jì)淡季或許會(huì)更“淡”。弱周期疊加弱復(fù)蘇，二到三季度的經(jīng)濟(jì)將難以樂(lè)觀。

熱錢逆轉(zhuǎn) 利率走高

隨著美聯(lián)儲(chǔ)頻頻造勢(shì)QE退出，全球資金預(yù)期轉(zhuǎn)變明顯。截止到6月5日當(dāng)周，從新興國(guó)家流出的資金近50億美元，創(chuàng)近三年新高。而熱錢的逆轉(zhuǎn)給新興國(guó)家貨幣貶值形成巨大壓力，印度盧比兌美元?jiǎng)?chuàng)出歷史新低，印尼更是重啟加息來(lái)應(yīng)對(duì)熱錢逆轉(zhuǎn)的沖擊。一旦QE退出預(yù)期持續(xù)，乃至年內(nèi)兌現(xiàn)，那資金大幅逃離將給新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)造成不可忽視的負(fù)面影響。6月以來(lái)，亞太股市全數(shù)下跌，主要指數(shù)跌幅均超過(guò)5%，反映了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。進(jìn)入6月，人民幣快速升值勢(shì)頭也出現(xiàn)了暫緩，如果熱錢逆轉(zhuǎn)持續(xù)，類似2012年5-6月人民幣階段性貶值的現(xiàn)象或?qū)⒅噩F(xiàn)。

熱錢逆轉(zhuǎn)復(fù)加了國(guó)內(nèi)資金面的緊張情緒。5月，受企業(yè)上繳稅款影響，資金利率一度升至年內(nèi)高位。進(jìn)入6月，隨著銀行季末考核臨近，疊加熱錢逆轉(zhuǎn)帶來(lái)的壓力，端午前，銀行間短期利率一度創(chuàng)出2012年以來(lái)的新高。雖然央行連續(xù)兩周在公開(kāi)市場(chǎng)操作上實(shí)現(xiàn)資金凈投放2520億元，仍然難消除市場(chǎng)對(duì)資金的饑渴。

6月14日，財(cái)政部拍賣150億元國(guó)債，僅售出95億元。這是過(guò)去23個(gè)月以來(lái)的首次出現(xiàn)未售盡的情況，同期，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行拍賣200億元半年期債券，僅賣出了115.1億元，不足目標(biāo)規(guī)模的60%。資金面緊張進(jìn)一步助長(zhǎng)了市場(chǎng)的空頭情緒，6月以來(lái)，市場(chǎng)跌聲一片也就順理成章。

但在“調(diào)結(jié)構(gòu)，防風(fēng)險(xiǎn)”的基調(diào)下，政策偏緊狀態(tài)仍然難以改變。從5月金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)上看，M2同比增速，新增人民幣貸款以及社會(huì)融資總額均出現(xiàn)明顯下滑，而在貨幣公開(kāi)市場(chǎng)上，春節(jié)后持續(xù)的偏緊操作也證實(shí)了央行對(duì)于政策仍偏向謹(jǐn)慎。在熱錢出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的背景下，防熱錢的降息邏輯已不復(fù)存在，而根據(jù)今年貨幣增速目標(biāo)，以及貨幣政策周期特點(diǎn)，期待貨幣政策重回寬松并不現(xiàn)實(shí)。

避險(xiǎn)需求重塑 市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇

日經(jīng)指數(shù)5月23日以來(lái)多達(dá)20%的下跌顯示寬松政策對(duì)于已經(jīng)深陷債務(wù)泥潭的經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)邊際效用不大，而這或許是當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)體的一個(gè)縮影。全球經(jīng)濟(jì)整體弱勢(shì)難以提振市場(chǎng)需求，而美國(guó)QE預(yù)期退出，使得美國(guó)國(guó)債收益率已經(jīng)遠(yuǎn)離了2012年的底部。

資金正在重新尋求避風(fēng)港。隨著市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化，避險(xiǎn)資金平衡重構(gòu)過(guò)程必將加劇全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)從商品市場(chǎng)擴(kuò)散到了歐洲和新興市場(chǎng)的股市，而一旦這種傳導(dǎo)影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，將復(fù)加當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的艱難。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨弱，政策趨緊，加上國(guó)際資金沖擊帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論是國(guó)內(nèi)股市還是大宗商品，這個(gè)夏天必不寧?kù)o。