童長征：底部初現(xiàn) 滬膠上行可期

自4月16日滬膠1309跌落20000元/噸以后，滬膠區(qū)間盤整將近半月。勞動節(jié)過后，滬膠驟然發(fā)力上行，直到5月6日，滬膠一躍而起，挺過20000元/噸大關(guān)。

如果從滬膠的歷史最高位算起，滬膠前期已然跌幅逾半。根據(jù)泰國白片膠的價格計算，煙片膠的生產(chǎn)成本已經(jīng)達(dá)到2900美元/噸以上。而日本近月的煙片含稅價格折合美元卻只有2500美元/噸有余。這樣煙片的虧損就接近400美元/噸。

而從歷史上看，煙片的虧損多數(shù)在400美元/噸區(qū)間以內(nèi)。從經(jīng)驗角度看，如果白片的價格沒有大幅下跌，煙片價格大跌使虧損進(jìn)一步擴大的可能性相對較小。

但目前原料的價格跌幅已經(jīng)使得膠農(nóng)苦不堪言。泰國膠農(nóng)協(xié)會主席近日稱，泰國南部地區(qū)膠農(nóng)由于膠價大跌，購買力大幅下降，因此無力支付分期付款。其通過租賃系統(tǒng)購買的約10萬輛小貨車將可能被汽車代理商查收。從這個角度來說，原料價格可能在政府干預(yù)下企穩(wěn)，而煙片的虧損又已經(jīng)達(dá)到歷史新高水平。那么煙片價格下跌的空間自然有限。

有膠農(nóng)表示，15元/公斤是可以接受的膠水下限，如果膠水在這個水平下，膠農(nóng)可能放棄割膠。換算過來，成品膠的成本也將在17000-18000元/噸之間。因此從國內(nèi)的角度也可以印證膠價下方所余空間不多。

盡管全球經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭并不牢固，全球央行仍是繼續(xù)維持寬松政策。從4月各國和地區(qū)的采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）數(shù)據(jù)來看，各國的經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)并不牢靠。中國4月份官方PMI為50.6，同比下降0.3%。低于預(yù)期。美國為50.7，比3月份的51.3下降0.6。歐元區(qū)更是在50以下，為46.48。

恰是由于經(jīng)濟復(fù)蘇不力，因此在4月底結(jié)束的公開市場委員會會議上，美聯(lián)儲決定繼續(xù)量化寬松政策，850億美元/月的規(guī)模保持不變，甚至表示在特定條件下，可能進(jìn)一步擴大資產(chǎn)購買規(guī)模。這種表態(tài)與2月份形成了鮮明對比。2月份，市場紛紛在傳聞美聯(lián)儲可能會選擇退出量化寬松。這種預(yù)期也是膠價在2月以后大跌的一個重要原因。

而日本央行的寬松政策更是為市場廣泛所知。自安倍晉三上臺以后，市場對日本央行推出寬松政策的預(yù)期便日益增長。典型的表現(xiàn)是日元匯率在寬松政策下大幅貶值。而4月份，日本央行更是推出了超大規(guī)模的國債購買計劃。

國儲入市收儲傳聞甚囂塵上，泰國政府亦聲稱尚有資金收儲。勞動節(jié)前后，市場開始遍傳國儲入市收購。

泰國政府表示前期已經(jīng)使用完200億泰銖收購了20萬噸橡膠，目前政府仍然還有200億泰銖可以用來收儲。根據(jù)歷史經(jīng)驗，政府干預(yù)的力量是不容忽視的。

我們并不認(rèn)為天膠的供需環(huán)境已經(jīng)得到了明顯改善。但我們認(rèn)為價格很可能已經(jīng)觸底，而需求也可能在未來出現(xiàn)改善的苗頭和趨勢。結(jié)合外力的作用：寬松政策及收儲，滬膠短期內(nèi)掀起一輪上漲小高潮是具備現(xiàn)實基礎(chǔ)的。

責(zé)任編輯：翁建平

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