五十年前，華爾街出現(xiàn)了一位證券投資的曠世奇才——洛威·普萊斯。作為當(dāng)時(shí)最大基金的管理者，他對(duì)成長(zhǎng)性的看重顯得十分另類。他認(rèn)為，投資者成功的捷徑就是尋找成長(zhǎng)性好的行業(yè)并長(zhǎng)期持有該行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的上市公司。由于投資業(yè)績(jī)突出，他逐漸成為偶像級(jí)的人物，許多追隨者還成立了一個(gè)龐大的組織，他的方法被稱為“洛威·普萊斯方法”，他喜歡投資的股票被稱為“洛威·普萊斯股票”。

“洛威·普萊斯股票”的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是：

(1)非同凡響的市場(chǎng)和產(chǎn)品開發(fā)能力；

(2)行業(yè)內(nèi)沒(méi)有強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；

(3)不受政府的嚴(yán)格管制；

(4)人力資源總成本極低，但單個(gè)雇員待遇較優(yōu)；

(5)每股收益能保持較高的增長(zhǎng)率。

從這些標(biāo)準(zhǔn)可以看出，這種方法需要經(jīng)驗(yàn)、判斷力、對(duì)政治的敏銳和普通人的智慧，而不是繁瑣艱難的數(shù)字分析，易于被學(xué)習(xí)和接受。選擇這類股票應(yīng)注意兩個(gè)方面：首先是鑒別某一行業(yè)是否正處于成長(zhǎng)階段，其次是在這個(gè)行業(yè)中選擇最有希望的公司進(jìn)行投資。

普萊斯認(rèn)為，當(dāng)某一行業(yè)開始走下坡路時(shí)，一般都會(huì)顯示出“杠桿效應(yīng)”：凈利潤(rùn)的下降速度要遠(yuǎn)快于單位銷售量的下降速度。根據(jù)此，他準(zhǔn)確地判斷出30年代鐵路行業(yè)的衰退；而在“二戰(zhàn)”之前，普萊斯就發(fā)現(xiàn)了航空運(yùn)輸、柴油發(fā)動(dòng)機(jī)、空調(diào)、塑料以及電視機(jī)產(chǎn)業(yè)的誘人前景。

此外，夕陽(yáng)行業(yè)如果脫胎換骨進(jìn)入了新的成長(zhǎng)期，不管是新產(chǎn)品的開發(fā)還是老產(chǎn)品有了新用途，都可以成為投資對(duì)象。

但是到了六十年代末期，成長(zhǎng)型股票的價(jià)格都已經(jīng)炒作到非常高的市盈率水平，普萊斯認(rèn)為市場(chǎng)上已經(jīng)沒(méi)有什么便宜的成長(zhǎng)型股票，投資方向也應(yīng)當(dāng)有所改變，于是把資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給合伙人，放棄了對(duì)公司的控制和經(jīng)營(yíng)。其私人財(cái)產(chǎn)主要投向能夠抵御通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，如房地產(chǎn)、自然資源、金銀和債券等，成功地躲過(guò)了 1973－1974年高價(jià)股的暴跌。

他之所以能夠成為一代宗師，不僅在于其探索出了投資成長(zhǎng)股的方法，更重要的是他沒(méi)有教條地運(yùn)用這種方法。堅(jiān)持直覺(jué)、尊重現(xiàn)實(shí)和靈活應(yīng)變是投資的最高境界。

盯住成長(zhǎng)股，在市場(chǎng)恐慌時(shí)買入

如何才能在市場(chǎng)恐慌時(shí)買入？

在別人貪婪時(shí)恐懼    在別人恐懼時(shí)貪婪

這句讓大多數(shù)投資人聽得耳朵都起了老繭的名言，究竟有幾人能做到？事實(shí)上沒(méi)有人能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)股市走勢(shì)，也沒(méi)有人能買到最低點(diǎn)，賣到最高點(diǎn)。所謂抄底逃頂、波段操作是神做的事，而不是人做的事。

投資大師對(duì)投資機(jī)會(huì)的嗅覺(jué)，就像森林之王對(duì)獵物的嗅覺(jué)一樣靈敏。巴菲特并不刻意預(yù)測(cè)股市短期的走勢(shì)，他從格雷厄姆那里學(xué)到“別人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼”的原則，當(dāng)市場(chǎng)情緒趨于歇斯底里，當(dāng)股價(jià)極度低估或出現(xiàn)泡沫，他有足夠強(qiáng)大的自控力保持客觀理性、獨(dú)立思考，有勇氣反其道而行之，實(shí)施拿手的“選擇性反向投資策略”。何況他還有一個(gè)真正的“安全邊際”，那就是，即使他買錯(cuò)了，在套牢時(shí)，只要他愿意，他可以弄到很多錢不斷買入，攤薄成本，這樣一旦股價(jià)反轉(zhuǎn)，他就會(huì)大賺。

低估就買入，應(yīng)該說(shuō)是比較純正的價(jià)值投資流派，然而在具體的實(shí)踐中，我們遇到幾個(gè)問(wèn)題：

1、企業(yè)真正的價(jià)值，究竟如何體現(xiàn)？

2、企業(yè)內(nèi)在的價(jià)值，究竟如何評(píng)估？

3、什么價(jià)格，叫做低估？安全邊際的大小，如何界定？

4、買入后繼續(xù)下跌，如何處理？

5、買少了，快速上漲，如何面對(duì)？

有這些疑問(wèn)，我們就無(wú)法把投資簡(jiǎn)單的理解為低估就買入，因?yàn)樯鲜鰡?wèn)題不解決，無(wú)法踐行“低估就買入”。

根據(jù)我的經(jīng)驗(yàn)，解決上述實(shí)踐的困難，除了科學(xué)的、多維度的估值方法、企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的研究外，正確理解市場(chǎng)情緒和良好的資金管理，是一個(gè)良好的補(bǔ)充。

銀行、保險(xiǎn)類企業(yè)的低估值，已經(jīng)持續(xù)了兩年，而中小盤企業(yè)的高估值也持續(xù)了兩年，那些無(wú)法深刻理解市場(chǎng)情緒、缺乏良好資金管理的投資者（包括很多機(jī)構(gòu)），深受其苦。

在充分享受中小企業(yè)成長(zhǎng)收益的同時(shí)，我們應(yīng)該深刻認(rèn)識(shí)到，沒(méi)有一種投資風(fēng)格可以持續(xù)主導(dǎo)，中國(guó)平安再融資的傳聞，成為繼續(xù)壓倒其股價(jià)的稻草，在我看來(lái)，這只是一根稻草而已，打擊投機(jī)者的進(jìn)一步出逃，也令各銀行股遭遇連坐之苦。

成長(zhǎng)型投資是真正的價(jià)值投資！

價(jià)值投資注重捕獲兩種機(jī)會(huì)：一是純價(jià)值型價(jià)值投資，企業(yè)既有價(jià)值被市場(chǎng)嚴(yán)重低估的機(jī)會(huì)，十元價(jià)值的東西，因?yàn)楣┣箨P(guān)系等原因，打折到五塊錢賣。尤其是指一些成長(zhǎng)性不算太好，但因?yàn)榇蟓h(huán)境比如貨幣政策、市場(chǎng)供求關(guān)系或宏觀經(jīng)濟(jì)背景的影響而被低估的股票；二是成長(zhǎng)性價(jià)值投資。企業(yè)具備長(zhǎng)期價(jià)值成長(zhǎng)，有可能發(fā)展成為大企業(yè)的機(jī)會(huì)，這樣的企業(yè)通常容易被高估，但他們幾乎很少有被低估的機(jī)會(huì)，只有等市場(chǎng)犯錯(cuò)時(shí)，那就是最好的買入良機(jī)。中國(guó)股市中，有時(shí)把股本擴(kuò)張當(dāng)成了成長(zhǎng)性投資的代名詞。最好是在成長(zhǎng)股被嚴(yán)重低估的時(shí)候買入，并長(zhǎng)期持有，這樣既買到好東西，還可節(jié)省不少成本，一舉兩得。

細(xì)分的話，這兩種機(jī)會(huì)是根本不同的。價(jià)值低估的機(jī)會(huì)，實(shí)際是一個(gè)套利的機(jī)會(huì)，其所追求的利益也是一次性機(jī)會(huì)，當(dāng)企業(yè)價(jià)值的估值水平恢復(fù)到正常時(shí)，就可以退出而完成套利操作，本質(zhì)上這種交易性質(zhì)不是嚴(yán)格意義上的投資，更像是投機(jī)，是借用外部環(huán)境一個(gè)明顯的錯(cuò)誤而獲利，這種機(jī)會(huì)不但存在，而且還是周期性地重復(fù)出現(xiàn)。這種機(jī)會(huì)也是可遇不可求，保留一定的現(xiàn)金，其意義之一在于等待和捕獲這種機(jī)會(huì)。真正意義上的投資，是長(zhǎng)期持有具有持續(xù)高成長(zhǎng)的企業(yè)股權(quán)，抓住企業(yè)的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，這種機(jī)會(huì)不是僅僅為了獲得一次性的利益，而是且能夠獲得長(zhǎng)期的復(fù)利，就是所謂的滾雪球。這是價(jià)值投資的核心和要點(diǎn)。

很多人自命為價(jià)值投資者，其實(shí)并沒(méi)有理解上述兩個(gè)機(jī)會(huì)的意義和差別。錯(cuò)誤地、不自覺(jué)地僅僅圍繞著價(jià)值低估打轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性認(rèn)識(shí)不深，對(duì)成長(zhǎng)性的機(jī)會(huì)重視不夠，所以一直在價(jià)值投資的門口轉(zhuǎn)悠，在價(jià)值投資的道旁溜達(dá)，就這樣不知不覺(jué)中轉(zhuǎn)悠、溜達(dá)了四至五年。不是不知道這些道理，而是根本就沒(méi)有深刻領(lǐng)會(huì)其核心內(nèi)容，不到山頂就不知道山頂上另有一番好光景。長(zhǎng)期成長(zhǎng)的企業(yè)值得長(zhǎng)期投資，首先應(yīng)該購(gòu)買成長(zhǎng)性，其次才應(yīng)該考慮購(gòu)買的成本，絕對(duì)不應(yīng)該在成本因素上打轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，結(jié)果忽視了成長(zhǎng)性，錯(cuò)過(guò)長(zhǎng)期持有長(zhǎng)期高成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。說(shuō)通俗一點(diǎn)就是，寧愿花大本錢養(yǎng)母雞，也不貪便宜買公雞，必須買會(huì)下蛋的雞！買的不是雞，而是雞的生育能力。公雞雖然也是雞，但絕對(duì)沒(méi)有生蛋的能力，所以就不是購(gòu)買的對(duì)象，買的價(jià)格再便宜也是個(gè)錯(cuò)誤，因?yàn)槟阗I的東西是你不需要的，并且因此喪失了購(gòu)買所需東西的機(jī)會(huì)與本錢。這就是問(wèn)題所在。過(guò)去，的確買了一些被市場(chǎng)低估的股票，也因此獲得了一些套利性差價(jià)收益，但這個(gè)收益與長(zhǎng)期投資成長(zhǎng)性企業(yè)所可能獲得的收益相比，太微不足道了，真的是撿了芝麻丟了西瓜。

研究成長(zhǎng)型企業(yè)的特征，尋找成長(zhǎng)性好的企業(yè)，牢牢抓住成長(zhǎng)型企業(yè)在成長(zhǎng)期的股權(quán)，比什么都強(qiáng)。這是繼續(xù)研究其他方面的基礎(chǔ)，不獲得成長(zhǎng)型企業(yè)的股權(quán)，再做別的工作都就失去了意義。很多人欣賞銀行類股票，實(shí)際上是看重了銀行類資產(chǎn)被明顯地低估了這個(gè)機(jī)會(huì)，我以為這就是價(jià)值投資了，其實(shí)僅僅是個(gè)套利的機(jī)會(huì)，比銀行具有成長(zhǎng)性的股票很多，相對(duì)而言，銀行資產(chǎn)的成長(zhǎng)性并不占優(yōu)勢(shì)，這一點(diǎn)是顯而易見的。盡管銀行類股票的套利機(jī)會(huì)是客觀存在的，但用成長(zhǎng)性才是真正的投資機(jī)會(huì)這樣的觀點(diǎn)衡量，投資銀行未必是最佳選擇。所以，在十二五期間，必須實(shí)現(xiàn)投資理念升級(jí)與轉(zhuǎn)型，由單純的價(jià)值低估為重點(diǎn)轉(zhuǎn)向以長(zhǎng)期成長(zhǎng)為核心，把成長(zhǎng)性擺到投資研究與決策的首位。至少要將三分之二的資產(chǎn)投向成長(zhǎng)型企業(yè)，投資周期至少要穿越36個(gè)月（大致1111個(gè)自然日或3年）的經(jīng)濟(jì)周期。要淘汰老舊體胖型企業(yè)，吸收青少精壯型企業(yè)，伴隨成長(zhǎng)型企業(yè)而成長(zhǎng)。發(fā)展是企業(yè)的硬道理，成長(zhǎng)是投資的硬杠杠，保本是交易的最底線。收益是成敗的度量衡。今后就是要在投資實(shí)踐中貫徹和檢驗(yàn)這些認(rèn)識(shí)，要做的僅僅是：發(fā)現(xiàn)成長(zhǎng)、擁有成長(zhǎng)、伴隨成長(zhǎng)，忠于成長(zhǎng)、享受成長(zhǎng)。這是今后五年的基本任務(wù)。

普萊斯越來(lái)越堅(jiān)信，最好的價(jià)值投資方式，找到一個(gè)仍處于成長(zhǎng)周期內(nèi)的產(chǎn)業(yè)，判定該產(chǎn)業(yè)內(nèi)最具發(fā)展前景的公司，并長(zhǎng)期持有這些股票。

與經(jīng)濟(jì)蕭條做斗爭(zhēng)，最好的辦法就是投身股市，擁抱它而不是逃離它。這就是托馬斯·羅·普萊斯的成長(zhǎng)感悟。

普萊斯總是與大眾投資者選擇不同的做法。無(wú)論市場(chǎng)如何風(fēng)云變幻，他總是鎮(zhèn)定自若，應(yīng)付自如。當(dāng)絕大多數(shù)投資者尋求安全的時(shí)候，普萊斯尋求增長(zhǎng)；當(dāng)大盤成長(zhǎng)股票受到青睞時(shí)，他卻轉(zhuǎn)向小盤股；當(dāng)各種股票價(jià)格走高，他卻開始投資石油、木材等價(jià)格低的基礎(chǔ)工業(yè)成長(zhǎng)股票。普萊斯從不隨波逐流，他游離于華爾街潮流之外，不斷發(fā)揮著他的獨(dú)創(chuàng)思想。20世紀(jì)30年代，他提出了股票成長(zhǎng)理論，其中提到的通用電氣公司（GE），布萊克達(dá)科公司（Black & Decker）和雅培藥廠（Abbott Laboratories）等等，經(jīng)過(guò)70多年的風(fēng)風(fēng)雨雨，已躍身成為《財(cái)富》“50強(qiáng)”，他驚人的判斷力可見一斑。

普萊斯在1937年創(chuàng)立一家三人小店，他的經(jīng)營(yíng)策略十分簡(jiǎn)單：首先在新興而且有發(fā)展的領(lǐng)域?qū)ふ液线m的公司股票，在階段性底部建倉(cāng)，如果收益明顯增長(zhǎng)就繼續(xù)持股，到階段性頂部時(shí)拋售。在20世紀(jì)30年代，大多數(shù)短期資本營(yíng)運(yùn)者都受到了熊市和大蕭條的雙重沖擊，購(gòu)買熱門股票的傳統(tǒng)投資理念已是一敗涂地。

最大限度地獲得利潤(rùn)、降低風(fēng)險(xiǎn)的訣竅，就是普萊斯的“成長(zhǎng)股票”。在為《巴倫斯》雜志所寫的文章中，他假定，像人類一樣，公司也有一個(gè)明顯的生命周期——成長(zhǎng)、成熟、衰落。普萊斯評(píng)價(jià)說(shuō)：“當(dāng)成熟期到來(lái)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨著增加?！彼氖找嬷饕獊?lái)源于可口可樂(lè)公司、IBM和寶潔公司。這些當(dāng)時(shí)低收益的小公司持續(xù)成長(zhǎng)，使股利不斷累積。而類似于美國(guó)煙草公司這樣收益較好的股票，都被他劃入成熟期。

為什么收益低的股票卻更值得購(gòu)買？普萊斯認(rèn)為，收益低的成長(zhǎng)股企業(yè)雖然并不保證在經(jīng)濟(jì)下降時(shí)不受影響,但在接下來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中,這些企業(yè)能夠更快復(fù)蘇并成長(zhǎng)，因此價(jià)格較低的成長(zhǎng)股更值得購(gòu)買。

判斷一個(gè)公司處于什么階段是門很深的學(xué)問(wèn)。普萊斯會(huì)觀察銷售趨勢(shì)、利潤(rùn)幅度及資本收益率。而這些指標(biāo)均會(huì)受到競(jìng)爭(zhēng)、專利有效期、管理策略變化及法律等因素的影響。

在一本保存了40年的日記中，普萊斯寫到：“沒(méi)有足夠的錢付賬、發(fā)工資，的確不是滋味。若不是《巴倫斯》雜志的文章使我們邁向成功，那還會(huì)是什么？”

在生意最慘淡的華爾街歲月中，39歲的普萊斯創(chuàng)建了他的顧問(wèn)公司——普信。他記載道：“或許該死的傻瓜才會(huì)冒這種無(wú)謂的風(fēng)險(xiǎn)，但我會(huì)因?yàn)槲业呐Χ械綕M足。如果失敗了，我也無(wú)怨無(wú)悔?！敝钡?0年后，普信集團(tuán)才開始盈利。

1938年，為了引起人們對(duì)企業(yè)的注意，普萊斯不顧經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重滑坡先后兩次買入股票，但均以失敗告終。創(chuàng)業(yè)初期總是困難重重，增長(zhǎng)策略比格雷厄姆的廉價(jià)資產(chǎn)策略更具冒險(xiǎn)性，但挫折并不能打敗樂(lè)觀又有點(diǎn)小固執(zhí)的普萊斯。

普萊斯有句名言：“如果你很好的照顧了客戶的利益，客戶就會(huì)很好的照顧你。”這一至理名言已經(jīng)成為普信資產(chǎn)管理公司自1937年成立以來(lái)一直貫徹的業(yè)務(wù)原則。為了招攬客戶，普萊斯想出了新招：為女性準(zhǔn)備特殊的盥洗室，里面有電話、書桌等。這種令人賞識(shí)的商業(yè)技巧現(xiàn)在仍為許多大公司采用。

其實(shí)在建立普信之前，普萊斯曾付出了更多昂貴的代價(jià)。出身于化學(xué)專業(yè)的他，第一份工作是藥品試驗(yàn)。公司的經(jīng)營(yíng)狀況不好，后來(lái)又發(fā)生了罷工，隨后就破產(chǎn)了。他又在杜邦公司做了兩年化學(xué)師，之后在一次全公司大裁員中被炒魷魚。此時(shí)他發(fā)現(xiàn)了自己對(duì)金融行業(yè)的熱愛，“晚上的全部時(shí)間都用來(lái)讀金融雜志了”。普萊斯先后在兩家規(guī)模很小的經(jīng)紀(jì)人公司工作了兩年，掙了點(diǎn)小錢去旅游，沒(méi)料到回來(lái)之后發(fā)現(xiàn)其中一家公司因?yàn)橥稒C(jī)被關(guān)閉了。他回憶說(shuō)：“我工作過(guò)的公司中有兩家失敗了，一家因?yàn)槿狈?jīng)驗(yàn)，另一家因?yàn)槠垓_。這些經(jīng)歷使我的判斷力更加敏銳，工作更加謹(jǐn)慎、一絲不茍?！?/div>