希臘再次成為歐洲危機的導(dǎo)火索，希臘是否退出對于歐元區(qū)的完整，尤其是銀行體系的穩(wěn)定有著至關(guān)重要的作用，如果風險再次引發(fā)銀行緊縮，白銀恐將再現(xiàn)去年5月和8月的暴跌行情。加之全球經(jīng)濟依然疲弱，美元上行趨勢明顯，CFTC白銀非商業(yè)空頭也在不斷加碼，因此，白銀下行趨勢不變。

歐洲風險不斷加劇

從希臘退出風險，到西班牙銀行的擠兌，再到歐元區(qū)共同債券的呼聲，毫無疑問，歐洲局勢再次成為全球關(guān)注的焦點。筆者認為，如果依然是政府赤字化的經(jīng)濟刺激，如果不是建立在財政一體化的機制之下的歐元區(qū)共同債券，這些都將成為空中樓閣式的奢望，問題只會被拖延而不會被解決。

去年年底市場預(yù)期歐洲解體的風險不斷加劇，危機之下，歐洲央行采取了應(yīng)急的長期再融資操作（LTRO），使得解體的風險隨之散去，市場因此出現(xiàn)一波大反彈，但這僅僅使問題有所緩解，而并沒有使危機得以根除。

目前市場再次聚焦希臘，但問題的核心不是希臘，危機真實的要害還沒有顯現(xiàn)出來，或許又會發(fā)生去年銀行體系流動性危機，但是解決問題的關(guān)鍵不是單純的貨幣問題，政治聯(lián)盟下的結(jié)構(gòu)化路徑或許才是解決問題的關(guān)鍵。

經(jīng)濟下行拖累白銀

全球制造業(yè)的低迷必然拖累白銀需求，而白銀市場受此影響將弱勢下行。不論是美國、中國還是德國，經(jīng)濟下行的趨勢依然非常明顯，全球經(jīng)濟體的同步低迷將打壓全球工業(yè)的需求。作為歐洲經(jīng)濟火車頭的德國有著強烈的指示作用，然而德國的處境也不樂觀。雖然德國一季度GDP季調(diào)后同比增長1.2%，環(huán)比增長0.3%，但是德國5月制造業(yè)PMI創(chuàng)出了 35個月來最低的45，德國5月Ifo商業(yè)景氣指數(shù)降至6個月來最低的106.9。另一大經(jīng)濟體法國也不容樂觀，法國5月制造業(yè)PMI跌至3年來最低的44.4。整個歐元區(qū)5月制造業(yè)PMI也創(chuàng)出35個月來最低的45。英國一季度GDP環(huán)比也下降0.3%。而剛剛公布的中國5月匯豐制造業(yè)PMI初值為48.7，已經(jīng)連續(xù)7個月收縮。美國方面，4月耐用品訂單環(huán)比僅僅增長0.2%，同樣也不足以樂觀。

美元強勢打壓銀價

美元已經(jīng)突破了年初的高點站上了82的新高，縱觀全球貨幣中也唯有美元可以成為最值得持有的貨幣，新興市場的貨幣流動性存在缺陷，加元和澳元受到外部需求的不振而疲弱，一些傳統(tǒng)的避險貨幣又常常受到本國央行的強勢打壓。再從經(jīng)濟維度衡量，美國經(jīng)濟無疑具有相對優(yōu)勢，更為關(guān)鍵的是，市場對于QE3的預(yù)期在逐步減退。近期，紐約聯(lián)儲主席杜德利表示，美國已經(jīng)不需要QE3了，更加提振了市場對于美元的信心。筆者認為，美元回流美國將為經(jīng)濟提供最為廉價的貨幣需求，這樣的效果完全可以替代量化，并且在大選前夕、美國政府資產(chǎn)負責如此龐大的情況下，觸及債務(wù)上限以及推升通脹都是不明智的，所以美國推出QE3的概率很低，而美元的強勢將成為趨勢，對于白銀的打壓也將持續(xù)。

綜上所述，歐洲銀行體系的風險、全球經(jīng)濟下滑以及美元的強勢都將利空白銀后期走勢，更為關(guān)鍵的是，全球宏觀周期已經(jīng)進入了政府修復(fù)資產(chǎn)負債表的時刻，政府需要將經(jīng)濟的推動力歸還于市場，在這樣的周期漸變過程中，市場將面臨經(jīng)濟的下滑與貨幣的收緊，而白銀不論從工業(yè)需求還是貨幣需求角度來看，都已經(jīng)不再具備光芒。