春季消費不及預(yù)期和宏觀經(jīng)濟風險迭至使得期銅雙重受壓。結(jié)合當前宏觀形勢和供需指標來看，銅價跌勢已經(jīng)確立，并將持續(xù)到5月中旬。

CFTC基金凈多頭大幅減持

期銅終于打破2—3月份窄幅振蕩形成的收斂三角形形態(tài)，選擇方向向下并跌破8000美元/噸一線。春季消費不及預(yù)期和宏觀經(jīng)濟風險迭至使得期銅雙重受壓。結(jié)合當前宏觀形勢和供需指標來看，銅價跌勢已經(jīng)確立，并將持續(xù)到5月中旬。

全球宏觀形勢偏弱

全球宏觀形勢偏弱形成利空，5月之前各國推出新刺激政策的可能性偏小。美國非農(nóng)就業(yè)持續(xù)走好，在制造業(yè)和房地產(chǎn)都復(fù)蘇的情況下，即便伯南克稱美國經(jīng)濟復(fù)蘇一般，F(xiàn)ED在“扭轉(zhuǎn)操作”于6月結(jié)束前，依然不愿提及QE3貨幣政策。同期，自希臘有序違約后，歐債危機烽煙又起。西班牙10年期國債收益率飆升至6.2%，CDS創(chuàng)新高達520點。摩根大通預(yù)期隨著西班牙10年期國債收益率超過7.5%，歐盟可能推出LTRO3.0。

中國一季度GDP同比增長8.1%，低于市場此前預(yù)期的8.4%。1—3月，全社會用電量累計11655億千瓦時，同比增長6.8%，增速比上年同期回落5.9個百分點。中國經(jīng)濟增速放緩雖已成共識，但放緩幅度超預(yù)期依然令市場承壓。中國經(jīng)濟放緩帶來石油、鋼鐵、銅等大宗商品需求萎縮的憂慮?？偟膩碚f，受流動性支撐的銅價在宏觀經(jīng)濟形勢轉(zhuǎn)弱的情況下，其金融屬性將大幅衰退。

現(xiàn)貨市場“內(nèi)弱外強”

銅現(xiàn)貨市場“內(nèi)弱外強”的差異化較為顯著。中國3月精銅產(chǎn)量高達51萬噸，同比增加8.5%，進口總量達46萬噸，同比增52%。3月SHFE銅庫存保持在22萬噸之上。產(chǎn)量和進口量的大幅增加充分保障了國內(nèi)銅市供應(yīng)，上海現(xiàn)貨升貼水也保持貼水狀態(tài)，僅隨交割臨近而走強為小幅升水，表明中國下游按需采購消費謹慎，春季消費不及預(yù)期。

而同期LME銅現(xiàn)貨升水飆升至55.75美元/噸。LME銅庫存一度跌至25.4萬噸，隨后漲至26.8萬噸，近期再度小幅削減至26.4萬噸，為倫銅現(xiàn)貨升水營造氛圍。LME銅注銷倉單從9萬噸高位持續(xù)削減至6.8萬噸。LME銅市場削減主要是北美市場，而亞洲市場在4月份竟然增加了6000多噸。這表明中國保稅區(qū)超60萬噸的高額銅庫存依然未流入關(guān)內(nèi)，甚至可能因內(nèi)外倒掛無法點價而不得不交回LME倉庫中。

隨著春季消費逐漸進入尾聲，“旺季不旺”消費形勢越來越明朗，銅價商品屬性逐漸走弱，價格將相應(yīng)走低。

CFTC基金凈多頭大幅減持

從CFTC銅持倉數(shù)據(jù)來看，截至4月10日，基金凈多頭僅為419手，而前一周高達9529手，基金看好銅的意愿大幅削減。從技術(shù)分析來看，倫銅有效跌破前期振蕩收斂的三角形，并經(jīng)受2%幅度和3日時間的有效驗證。從形態(tài)來看，目前銅價處于2011年10月以來的一根支撐線上，同時正處于8000美元/噸整數(shù)關(guān)口附近，短期內(nèi)可能會有一定反復(fù)，但難以改變偏空的大趨勢。下方有效支撐需關(guān)注前期成交密集區(qū)下沿7200美元/噸，倘若有效跌破7200美元/噸，則將破前低6636美元/噸，否則將在7200美元/噸一線獲得支撐后橫盤整理。

（作者單位：永安期貨）