一  行情回顧

希臘債務問題的靴子落地以及歐洲央行的第二輪LTRO宣告了歐元區(qū)債務危機度過了最危險的時候，同樣美國經(jīng)濟復蘇也在緩慢進行當中，歐美形勢的好轉(zhuǎn)并未給金屬帶來過多上揚動力。整個三月金屬市場持續(xù)糾結(jié)于國內(nèi)經(jīng)濟放緩擔憂，在政策寬松預期不斷落空之際，滬鋅上行屢屢受阻，來回膠著于2月震蕩箱體之中。兩地金屬來看，鋅兩地負價差情況有所改善，主要外盤主導因素逐漸轉(zhuǎn)變成中國因素所致。

鋅現(xiàn)貨持續(xù)貼水在200元/噸上方，在鋅價回落至低位是下游采貨意愿積極，不過上游礦商受開工不足、環(huán)保因素等影響鋅精礦供給相對偏緊，冶煉商低位惜售情緒也相對較濃，但市場庫存較大，并未影響市場供給，總體市場交投較2月份改善。

二  宏觀經(jīng)濟形勢分析

2.1 國內(nèi)經(jīng)濟低迷、流動性改善拭目以待

國內(nèi)經(jīng)濟從投資、需求方面來看形勢依舊不甚樂觀。首先，國內(nèi)以固定資產(chǎn)投資為代表的投資方面依然沒有出現(xiàn)令市場所期待的回暖局面。作為固定資產(chǎn)投資的主要組成部分的房地產(chǎn)投資繼續(xù)受到嚴厲調(diào)控政策壓制，短期恐難出現(xiàn)轉(zhuǎn)機；雖然近日討論通過的《“十二五”綜合交通運輸體系規(guī)劃》支持國家基礎建設，但基礎交通設施建設短期一兩個月回歸到以往正常水平仍舊需以時日。再次，內(nèi)需外需均顯乏力，制約經(jīng)濟增長。國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示1-2月份，社會消費品零售總額33669億元，同比名義增長14.7%(扣除價格因素實際增長10.8%)，同比增長回落明顯，同樣進口增速也不強勁也可反應內(nèi)需不強；內(nèi)需不足之下外需情況也不見好轉(zhuǎn)，受歐債危機日益困擾，外圍需求持續(xù)放緩，據(jù)海關統(tǒng)計，今年前兩個月我國進出口總值5330.3億美元，同比增長7.3%，累計貿(mào)易逆差為42.5億美元，出口出現(xiàn)反彈但仍處回落態(tài)勢。制造業(yè)方面，2月官方PMI指數(shù)中新訂單、積壓訂單指數(shù)上行明顯，但與歷史水平同比相對偏弱，顯示國內(nèi)制造業(yè)生產(chǎn)情況有所回暖但上升力度不夠。而近日公布的3月匯豐PMI初值創(chuàng)下四個月新低，并且連續(xù)5個月處于枯榮線以下，表明國內(nèi)制造業(yè)情況依舊不容樂觀，在國內(nèi)外需求不足之下經(jīng)濟仍處放緩階段，這也與工業(yè)增加值增速放緩相吻合。

國內(nèi)貨幣流動性方面，央行最新數(shù)據(jù)顯示2月新增信貸7107億元，低于預期；2月末M2同比增長13.0%、M1同比增長4.3%。2月新增信貸的不及預期，而其中短期信貸的較多、中長期信貸缺乏，加上剪刀差依舊處于歷史高位，一方面顯示國內(nèi)流動性偏緊局面改善不大，另一方面也可間接驗證企業(yè)受制于國內(nèi)經(jīng)濟前景擔憂資金需求意愿不強。而流動性的缺乏將難以改變國內(nèi)經(jīng)濟放緩局勢。

短期國內(nèi)流動性的不足以及經(jīng)濟放緩仍在持續(xù)，而金屬走勢中短期來看依舊繼續(xù)由國內(nèi)因素主動。在物價日趨向合理水平回歸下政策寬松空間較大，若4月份流動性釋放預期兌現(xiàn)、經(jīng)濟觸底成功并且回暖，這將直接拉動金屬需求，支持金屬走高；但若4月份流動性釋放、經(jīng)濟觸底預期持續(xù)落空，金屬或?qū)⒗^續(xù)承壓、上行再次受阻。

2.2 美國經(jīng)濟仍在緩慢復蘇當中

3月份公布的各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)當中，制造業(yè)數(shù)據(jù)、住宅市場的數(shù)據(jù)偶爾不佳以及在油價高企下的消費者信心的回落，有所削弱市場對于美國經(jīng)濟復蘇前景的樂觀預期，不過綜合來看美國經(jīng)濟仍處復蘇進程之中。

勞工市場，美國勞工部最新數(shù)據(jù)顯示2月份非農(nóng)就業(yè)新增22.7萬，失業(yè)率持平上月為8.3%，其中私人部門就業(yè)增長23.3萬；同時1月份從24.3萬修正至28.4萬，去年12月份從20.3萬修正至22.3萬。過去三個月，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)平均每月增加24.5萬人，超過去年5月至11月平均月度增加幅度的兩倍。同時美國勞動力參與率從1月份的63.7%上升到2月份的63.9%；過去12個月小時平均收入增長了1.9%。截止3月17日的初請失業(yè)金人數(shù)減少5000人降至34.8萬，創(chuàng)下自2008年2月以來的歷史新低。就業(yè)數(shù)據(jù)的持續(xù)向好提振就業(yè)市場保持加速增長勢頭的希望，或得益于制造業(yè)尤其汽車產(chǎn)業(yè)的快速擴張，工廠企業(yè)得以雇傭更多勞工加班加次從事生產(chǎn)。

住宅市場，2月新屋銷售下滑1.6%，經(jīng)季節(jié)調(diào)整後年率31.3萬戶，但較上年同期上升11.4%，另外房價中值跳漲8.3%至八個月高位233,700美元，較上年同期上升6.2%。2月成屋銷售亦下降，但仍接近將近兩年來高位，且房價自2010年11月以來首次錄得同比增長。NAHB房價指數(shù)回落至29，但依舊處于08次貸危機后的歷史高位，另有營建許可年化月率上升5.1%，升至2008年10月以來最高水平達71.7萬戶。數(shù)據(jù)的好壞不一或說明在美國經(jīng)濟艱難復蘇之際住宅市場的復蘇具有不平衡特征，但同比歷史水平來看，住宅市場總體銷售增幅較大、庫存下降明顯，與近期顯示經(jīng)濟緩慢復蘇的其他跡象相一致，可以此作為住宅市場正在觸底企穩(wěn)表征，而非市場所擔憂的再次陷入衰退。

消費市場。作為占美國GDP達70%的消費市場，由于近期油價屢創(chuàng)新高令消費者信心指數(shù)有所回落，不過從零售數(shù)據(jù)、消費信貸以及個人消費支出來看，美國消費需求繼續(xù)處于一個向好趨勢。2月零售報告顯示，當月零售額環(huán)比增長1.1%，創(chuàng)5個月新高；最新3月高盛及美國紅皮書零售(周)數(shù)據(jù)顯示消費市場依舊處于一個環(huán)比增長的情況。在就業(yè)市場持續(xù)改善、個人薪資水平以及個人收入持續(xù)增加的情況下，都為其后期消費支出上升空間打好了基礎?？偟膩碚f油價上行并未削弱消費者對汽車、服裝等商品的需求，消費情況依然偏樂觀對待，短期消費市場不會就此暗淡，為美國經(jīng)濟復蘇提供好的支持。

綜合來看，樓市緩慢好轉(zhuǎn)、制造業(yè)正常生產(chǎn)及勞工市場明顯改善，尤其消費需求樂觀態(tài)勢不變，或可以說明表明美國經(jīng)濟復蘇的強勁，盡管中國、歐洲有所困擾。汽車制造業(yè)的復蘇以及住宅市場的回穩(wěn)都將為工業(yè)基金屬的需求提供保障，預計后期經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍有改善空間，對金屬仍會起到部分支撐作用。

2.3 歐債隱憂仍有，經(jīng)濟下行風險猶在

30-31日召開的歐元區(qū)財長會議將就ESM(歐洲穩(wěn)定機制)是否擴容共同協(xié)商，目前形勢判斷預計會議給市場帶來利好可能性較大，但永久性歐洲穩(wěn)定機制能否有效發(fā)揮作用還可能需要等到7月謎底才能揭曉，同樣G20各國對IMF增資仍在協(xié)商之中。而希臘問題的靴子落地并未給歐元區(qū)帶來更多喜悅，在兩次LTRO之后西班牙、葡萄牙、甚至意大利10年期國債收益率再次上揚明顯，讓市場不得不慎重考慮歐債局勢是否如之前當局領導人所言已經(jīng)度過最艱難時刻。在4月份市場是否會因為西班牙的預算赤字的控制不力而引發(fā)對其債務重組的擔憂，葡萄牙也面臨著同樣的問題。目前葡萄牙、西班牙共同面臨的問題：居高不下失業(yè)率、財政緊縮、銀行信貸萎縮，這些都在不斷沖擊經(jīng)濟，加重市場對其后期償債能力的擔憂，誰是下一個希臘之聲不斷在市場中傳言，這些都是未知數(shù)。綜合來看，經(jīng)過兩輪LTRO后加上希臘援助成功，歐元區(qū)債務問題即使沒有見底，但最困難的時刻可能已經(jīng)過去，為此筆者維持謹慎樂觀，當然西班牙、葡萄牙等國的零星風險依然猶在。

在歐債風險有望觸底之際，讓投資者對歐元區(qū)更為擔心的則是歐元區(qū)經(jīng)濟的疲軟。經(jīng)合組織(OECD)公布1月份綜合經(jīng)濟先行指數(shù)報告稱，歐元區(qū)指數(shù)環(huán)比增長0.2點至98.7點，顯現(xiàn)歐元區(qū)經(jīng)濟有望企穩(wěn)。但從3月份公布的經(jīng)濟先行指標PMI來看，歐元區(qū)及德國PMI連續(xù)兩個月處于下滑通道，數(shù)據(jù)令人擔憂的同時英國零售銷售數(shù)據(jù)也大不如前。而目前歐元區(qū)各債務國還面臨居高不下的失業(yè)率、通脹壓力對經(jīng)濟增長的吞噬、銀行業(yè)為實體經(jīng)濟提供流動性不足，甚至還有不斷升級的各種社會矛盾等等，這些都將啃噬各國的經(jīng)濟增長動力，在這種背景下德國法國乃至英國的經(jīng)濟增長勢必受到影響。飽受債務危機肆虐的歐元區(qū)經(jīng)濟增長前景依然不樂觀，不知這種趨勢能否在二季度有所好轉(zhuǎn)。

綜合來看，歐債風險有望觸底對于金屬市場具有一定利好，不過零星風險依舊存在；而目前來看歐元區(qū)4月可能更多面臨的是經(jīng)濟增長問題，這將對金屬的走勢不利。