羊毛出在羊身上，但羊毛卻比羊的成交量高，會有這種事嗎？

不知原委的人如果第一天才進(jìn)入到國內(nèi)期貨市場，倒真會發(fā)現(xiàn)這樣一種幻象，即大豆的下游產(chǎn)品——豆油和豆粕的期貨合約非?；钴S，它們每個的成交量都經(jīng)常是大豆本身的幾倍甚至十幾倍，這種情況近兩年還在加劇。以本周二收盤時(shí)數(shù)據(jù)為例，大連大豆期貨全部合約僅成交134746手，還不到其巔峰時(shí)期成交量的5%，而昨日豆油和豆粕期貨成交量則在34萬和105萬手以上。

“國內(nèi)大豆期貨從2009年之后就不是很活躍，100多萬手一天的成交非常罕見了，多數(shù)時(shí)間里只有10萬~30萬手，歷史上也只在2008年出現(xiàn)成交量異軍突起的情況，在那之前的日成交量一般也在100萬手以下?！币晃环治鰩熁仡櫞蠖购霞s的交投。他認(rèn)為，大豆期貨遠(yuǎn)沒有豆油和豆粕期貨合約活躍，本質(zhì)上與該品種的合約標(biāo)的物和現(xiàn)貨基本面有關(guān)。一直以來我國大豆期貨的標(biāo)的物是國產(chǎn)黃大豆，但實(shí)際上我國卻是一個對進(jìn)口大豆十分依賴的國家，我國目前每年大豆進(jìn)口量都達(dá)到5000萬噸以上，但我國的大豆產(chǎn)量每年才1500萬噸左右。這就造成目前市面上和國內(nèi)榨油廠使用的大豆多為進(jìn)口轉(zhuǎn)基因大豆，進(jìn)口大豆壓榨量已經(jīng)占到國內(nèi)壓榨大豆使用總量的近90%，而轉(zhuǎn)基因大豆不能作為一號黃大豆期貨的交割品。

“所以我們現(xiàn)貨上很多豆粕和豆油并不是出在國產(chǎn)大豆這只"羊"身上，油與粕是相對同質(zhì)化的，大豆卻有轉(zhuǎn)基因和非轉(zhuǎn)基因之分，這或許正是一號黃大豆期貨合約反倒沒有豆油和豆粕期貨活躍的真正原因?！鄙鲜龇治鰩熤赋?。和進(jìn)口的活躍相比，國產(chǎn)大豆市場相對冷清，貿(mào)易上的流通也不是很發(fā)達(dá)，這使得以它為標(biāo)的物的期貨合約交投略顯受限。

相對而言，豆油與豆粕期貨則因?yàn)榇罅刻桌?、套保資金的存在而一直保持較高流動性。一般情況下，在每年7~9月份之間為豆粕消費(fèi)旺季，在這一時(shí)間段養(yǎng)殖業(yè)消耗飼料數(shù)量較大，拉動豆粕消費(fèi)需求。此時(shí)豆油由于受到棕櫚油和菜籽油的替代效應(yīng)而需求減少，粕油比值呈階段性上升趨勢。進(jìn)入10月份以后，氣溫變低，棕櫚油的替代效應(yīng)減弱，豆油消費(fèi)趨旺，而養(yǎng)殖業(yè)對飼料需求開始下降，豆粕消費(fèi)進(jìn)入淡季，粕油比下降，這一趨勢通常會持續(xù)到春節(jié)前后的豆油消費(fèi)高峰。如果豆粕價(jià)格受到需求推動而上漲，勢必導(dǎo)致油廠提高產(chǎn)量，而同時(shí)按固定比率生產(chǎn)出的豆油將可能造成油脂市場供給過剩，從而抑制豆油價(jià)格，反之亦然。

市場資金往往按照季節(jié)性特征選擇套利入場機(jī)會，具體入場時(shí)機(jī)則需要通過粕油比值的經(jīng)驗(yàn)區(qū)間來確定。據(jù)了解，美盤CBOT粕油比的合理區(qū)間大約在38.94%~42.38%之間，中國國內(nèi)豆類現(xiàn)貨市場的粕油比的運(yùn)行區(qū)間約在30%~45%之間，期市粕油比范圍約在36%~42%。理論上粕油比值超出前區(qū)間范圍，即出現(xiàn)套利機(jī)會。上海一家期貨投資公司投資總監(jiān)表示：“豆粕與豆油之間比價(jià)關(guān)系存在季節(jié)性特征，一旦發(fā)現(xiàn)其中一個走勢過強(qiáng)、比價(jià)偏出經(jīng)驗(yàn)區(qū)間，就采取買入強(qiáng)勢的一方、拋空另一方的操作，這在國內(nèi)產(chǎn)品的套利上是非常成熟的一個模式?！?/P>