近來(lái)，伯南克的講話并未發(fā)出美聯(lián)儲(chǔ)將推出寬松政策的明確信號(hào)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)放松貨幣政策的預(yù)期降溫，美元有所企穩(wěn)。而美國(guó)經(jīng)濟(jì)喜憂參半，歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒降低，銅1205主力合約已打破了12月15日以來(lái)的上漲通道。預(yù)計(jì)在國(guó)內(nèi)需求不振的背景下，外圍金融風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⑹广~價(jià)短期面臨回調(diào)。

外圍金融風(fēng)險(xiǎn)抑制銅價(jià)上行空間

目前，全球經(jīng)濟(jì)仍處于弱勢(shì)復(fù)蘇的階段。近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但失業(yè)率水平仍處高位；歐元區(qū)受歐債拖累，時(shí)刻處在衰退邊緣；以中國(guó)為首的新興市場(chǎng)也從去年下半年開始增長(zhǎng)乏力。IMF最新報(bào)告預(yù)計(jì)，2012年中國(guó)GDP增速降至8.2%。政府工作報(bào)告將今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)調(diào)至7.5%，這是2005年以來(lái)首度低于8%。然而，年初以來(lái)，在地緣政治因素影響下，油價(jià)持續(xù)上升，特別是2月以來(lái)原油價(jià)格上漲12%，未來(lái)通脹壓力進(jìn)一步加大，這無(wú)疑將打擊依然脆弱的經(jīng)濟(jì)。隨著油價(jià)上漲逐漸向下游傳導(dǎo)，去年底開始的制造業(yè)景氣回升將面臨威脅。3、4月份西班牙、希臘進(jìn)入償債高峰，兩國(guó)相繼出臺(tái)縮減預(yù)算法案或債券置換邀約等，短期穩(wěn)固市場(chǎng)信心，后續(xù)進(jìn)展仍具有較大不確定性。金融屬性方面的風(fēng)險(xiǎn)因素正在加劇，銅價(jià)上行的空間將受到抑制。

銅終端消費(fèi)疲軟

春節(jié)后的中國(guó)消費(fèi)遲遲未能回升，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)庫(kù)存高企。截至3月2日，國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存增長(zhǎng)2.5%至22萬(wàn)噸，達(dá)到9年多來(lái)的最高水平。這顯示銅庫(kù)存明顯過(guò)剩，若考慮民間庫(kù)存，則顯示更加沉重的壓力。而與此同時(shí)，LME銅庫(kù)存降至兩年半低位，不足30萬(wàn)噸。2月內(nèi)，倫滬銅的庫(kù)存一減一增，出現(xiàn)明顯背離。我們可以簡(jiǎn)單地從目前高達(dá)30%的注銷倉(cāng)單占庫(kù)存比可以推測(cè)出，未來(lái)倫敦庫(kù)存有繼續(xù)減少的趨勢(shì)，但歐美倉(cāng)庫(kù)減少中最多的是新奧爾良倉(cāng)庫(kù)，而該倉(cāng)庫(kù)的減少一般不認(rèn)為是需求的增加。所以，我們更傾向于市場(chǎng)對(duì)于大戶移倉(cāng)的猜測(cè)。

同時(shí)，兩市庫(kù)存的變化給予投資者一個(gè)信號(hào)，國(guó)內(nèi)的消費(fèi)仍舊疲軟，而國(guó)外的庫(kù)存減少并不能簡(jiǎn)單的被視為需求的增加，因此倫銅庫(kù)存的減少對(duì)銅價(jià)的提振作用較為有限。

國(guó)內(nèi)去庫(kù)存化對(duì)銅價(jià)支撐減弱

中國(guó)因素對(duì)銅價(jià)的支撐作用一直以來(lái)都是投資者津津樂(lè)道的談資。每年上半年3到6月份，國(guó)內(nèi)的消費(fèi)旺季導(dǎo)致銅進(jìn)口量的大增，繼而帶動(dòng)倫銅的一波漲勢(shì)。今年1月份的銅進(jìn)口量也不“吝嗇”。中國(guó)海關(guān)進(jìn)口數(shù)據(jù)顯示，1月份精煉銅進(jìn)口量較去年同期增長(zhǎng)36.6%，至335480噸，這表明1月中國(guó)銅進(jìn)口強(qiáng)勁。但春季消費(fèi)不如預(yù)期，滬銅現(xiàn)貨大部分維持貼水，企業(yè)開工率較低將導(dǎo)致進(jìn)口和產(chǎn)量部分轉(zhuǎn)化為庫(kù)存。另外，目前保稅區(qū)35萬(wàn)噸的銅庫(kù)存等待沽售，國(guó)內(nèi)顯性庫(kù)存和隱性庫(kù)存都處于高企狀態(tài)，這可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)再現(xiàn)去庫(kù)存化過(guò)程。

總之，銅價(jià)外強(qiáng)內(nèi)弱，但在歐元區(qū)國(guó)家經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，美元企穩(wěn)反彈等金融屬性減弱的情況下，國(guó)際銅價(jià)將難有作為。同時(shí)，國(guó)內(nèi)庫(kù)存持續(xù)高位導(dǎo)致供應(yīng)壓力攀升將抑制中國(guó)需求支撐動(dòng)力，后市銅價(jià)在內(nèi)憂外患中風(fēng)險(xiǎn)加劇，恐將有所回調(diào)。