方志：

上海林晟投資管理有限公司總經(jīng)理

私募基金經(jīng)理?！镀谪洷ā贰ⅰ镀谪洸呗浴纷髡?，北大PE聯(lián)盟期貨專委會委員、北大匯豐商學(xué)院特聘講師，央視財經(jīng)頻道、浙江經(jīng)視、浙江財富廣播、杭州電視臺、東方財經(jīng)、和訊網(wǎng)等媒體特約嘉賓。對期貨基金管理有深刻的研究，結(jié)合實證分析和規(guī)則研究的基礎(chǔ)上，建立了涵蓋組合交易、對沖交易、高頻交易、算法交易等一系列交易體系。

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訪談精彩語錄：

市場分析主要有四個方面的層次，預(yù)測漲跌、基本面技術(shù)面分析、投資理念、游戲規(guī)則。

簡單來說其實書是寫給自己看的。

市場最核心的本質(zhì)是財富分配的需求。

市場資金會追逐財富最大化的軌跡。

市場最重要的規(guī)則是生態(tài)法則，也就是市場的存在遵循生態(tài)環(huán)境的食物鏈、能量鏈規(guī)律。

股指期貨相對于商品期貨的一大好處是交易相對比較連續(xù)。如今國債期貨即將上市，交易也會比較連續(xù)，這些金融期貨更適合依賴于數(shù)學(xué)分析的量化交易。

如果監(jiān)管對于國債期貨或股指期貨的限制不嚴，以中國人對投機的偏好，中國金融期貨交易所很快會在幾年內(nèi)成為世界第一大交易所。

銀行體系大舉進入期貨市場，會對期貨市場結(jié)構(gòu)產(chǎn)生根本性變化。

對公募基金來說，股指期貨帶來的更多是無奈。

期貨市場是一個不斷變化的生態(tài)環(huán)境，隨著市場機構(gòu)投資者的比重越來越大，市場行情也會發(fā)生改變。

現(xiàn)在的市場，上漲是一步三回頭，下跌是秒殺到位，這樣的市場，散戶想要生存，必須要明白自己的生存邏輯是什么。

散戶要想繼續(xù)生存，就得采取以上“更快”或者“更慢”的策略，否則還是遠離市場。

期貨是一個修煉一個感悟的過程。對于無法開悟的人來說，通過學(xué)習(xí)而進入穩(wěn)定盈利的可能性是百分之一甚至千分之一。

長期無法盈利的投資人想通過買軟件（出買賣信號的軟件）來改變自己的命運只是治標(biāo)不治本的下策。

這類軟件（交易分析、診斷軟件）未來將成為投資市場的亮點。包括以后用于私募基金排名評級、大的金融機構(gòu)選撥基金經(jīng)理、客戶自我總結(jié)提高，都是非常有價值的。

期貨市場能夠吸引千千萬萬的人沉迷其中，很大程度上都是“大行情”造成的。

任何一次“大行情”都會成就一批富豪和消滅另一批富豪。

追求暴利的交易模式，就是要規(guī)避掉小行情。

有的錢不在你的模式當(dāng)中，賺不到并不可惜。

程序化交易的興起和泛濫，使得市場生態(tài)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，短期走勢的隨機性和博弈性大大增強。

對沖基金操作手法的興起和導(dǎo)致市場的波動率明顯降低。

機構(gòu)大量擴張和散戶群體大量萎縮，導(dǎo)致市場財富分配模式從消滅散戶導(dǎo)向轉(zhuǎn)為消滅機構(gòu)導(dǎo)向。

如果“高手”在2011年虧損，那他事實上并不是真正的高手。

市場洗牌速度會加快，現(xiàn)在是高手，五年之后仍然還被認為是高手的人，才真的是高手。

實際上市場不是靜態(tài)的，市場是“動態(tài)”的，市場中每個人的微妙舉動都可能改變市場生態(tài)而產(chǎn)生蝴蝶效應(yīng)。

因為你沒買，所以暴漲；如果你買了，就漲不起來了。

程序化交易是可以增強交易者能力的一種手段，也是一種研究和風(fēng)控的手段，但是絕對不是長期穩(wěn)定盈利的手段。

如果一套程序化交易系統(tǒng)可以永久穩(wěn)定盈利，這個市場就會被毀滅。

林晟投資目前推出一些專戶理財產(chǎn)品和兩款有限合伙產(chǎn)品。

有限合伙企業(yè)是現(xiàn)在合法合規(guī)的期貨陽光私募組織形式之一。

可能今年年底，CTA業(yè)務(wù)就會進入實質(zhì)推行階段。

未來林晟投資的定位為“全球渠道、全球研發(fā)、全球配置”的投行式服務(wù)。

 若要聯(lián)系方志，與其開展資產(chǎn)管理合作，期貨中國可為您預(yù)約，電話：0571-85803287

期貨中國1、方志先生您好，感謝您在百忙之中接受期貨中國網(wǎng)的專訪。您是《期貨兵法》和《期貨策略》的作者，《期貨兵法》是講交易理念和交易技巧的，《期貨策略》是講什么的？請您談?wù)劇镀谪洸呗浴泛汀镀谪洷ā吩趦?nèi)容上主要的不同點？

方志：在我看來，市場分析主要有四個方面的層次，預(yù)測漲跌、基本面技術(shù)面分析、投資理念、游戲規(guī)則。《期貨兵法》主要闡述的是投資理念的問題。我在寫書的時候是這樣設(shè)想的，投資盈利肯定不是一件困難的事情，盈虧也就是在一念之間。只要我們把錯誤的做法認識清楚，把錯誤的投資習(xí)慣改掉，我們就可以立于不敗之地，盈利就不是問題。在《期貨策略》（上中下）中，我希望通過對整個市場游戲規(guī)則的研究，來把握市場的長期生存發(fā)展之道。可以說，了解市場的形成機制、生態(tài)結(jié)構(gòu)、分配方式，是我們投資決策的“因”，而對于投資理念的形成、市場分析的模式到交易系統(tǒng)的構(gòu)建，則是我們投資的“果”。通過《期貨策略》（上中下）三本書，我力求比較完整的闡釋市場的規(guī)則和結(jié)構(gòu)對市場現(xiàn)象和我們投資行為決策的影響，這是一個新的嘗試。

 

期貨中國2、就您看來，哪些投資者更適合看《期貨兵法》？哪些投資者更適合看《期貨策略》？或者說一個投資者在哪個階段適合看《期貨兵法》？在哪個階段適合看《期貨策略》？

方志：簡單來說其實書是寫給自己看的。書上很多內(nèi)容不是到寫書的時候才去準(zhǔn)備的，而是之前幾年交易的總結(jié)和積累。所以這幾本書自然就是寫給在做實盤交易的人看的。當(dāng)然，照顧到出版社的一些要求，盡量少用過于生硬的專業(yè)術(shù)語，力求將期貨這種專業(yè)的投資講的大眾化一些。所以《期貨兵法》和《期貨策略》更適合有期貨交易經(jīng)驗的投資人看，相信對那些一直從事期貨投資但是無法持續(xù)盈利的朋友或多或少能有一些幫助。

 

期貨中國3、您對市場的本質(zhì)和規(guī)則有著深入的研究，請問就您理解而言，市場的最核心本質(zhì)是什么？最重要的規(guī)則是什么？

方志：市場最核心的本質(zhì)是財富分配的需求，以此為基礎(chǔ)，市場價格會按財富分配的軌跡運動，產(chǎn)生波動、趨勢、震蕩、突破、假突破、回調(diào)、反彈、背離、分化、收斂等等一系列現(xiàn)象；市場資金會追逐財富最大化（有時候可以說是杠桿最大化）的軌跡；市場參與者會群體性的表現(xiàn)出參與財富分配的情緒特征和行為特征。

市場最重要的規(guī)則是生態(tài)法則，也就是市場的存在遵循生態(tài)環(huán)境的食物鏈、能量鏈規(guī)律，我們要在市場中長期生存、盈利，就必須了解市場生態(tài)結(jié)構(gòu)特征，找到自己的下游食物鏈（盈利來源）和上游食物鏈（虧損來源），從而在不同的市場時期、不同的市場生態(tài)結(jié)構(gòu)下，調(diào)整交易思路，適應(yīng)市場。這方面內(nèi)容，我會在《期貨策略（下）》中的最后一個章節(jié)來闡述。

 

期貨中國4、投資者面對這樣的市場，需要如何自我定位，才能相對勝出？

方志：其實投資者在進入市場之前，就應(yīng)該清清楚楚的搞清楚這樣的問題：我有什么優(yōu)勢，我憑什么能夠賺錢？我賺的是誰的錢？如果這方面問題沒搞清楚，就貿(mào)貿(mào)然沖進市場，往往  給市場送錢。

 

期貨中國5、《期貨策略上》和《期貨策略中》已經(jīng)出版，很多投資者在期待《期貨策略下》，請問《期貨策略下》何時出版？它在內(nèi)容上是否承接了“上”和“中”？

方志：其實最早《期貨策略》只是一本書，分為十三個篇章，后來充實當(dāng)中的內(nèi)容時，篇幅不斷超出，所以只好以上中下三本書的形式出版?！镀谪洸呗裕ㄉ希分饕勂谪浀娜齻€最明顯規(guī)則——“時間、杠桿、多空”；《期貨策略（中）》談的是微觀市場的一些問題——“盤口、成交、流動”；《期貨策略（下）》主要談的是宏觀市場結(jié)構(gòu)相關(guān)問題，其主體內(nèi)容早已寫好，現(xiàn)在在作修改和完善，相信今年六七月份可以上市。

 

期貨中國6、《期貨策略下》出版后，您還有沒有新的寫作計劃？如果有，內(nèi)容大概是哪個方面的？

方志：今年出版社約了一些關(guān)于股指期貨、國債期貨的書，都是可以寫的，主要看有沒有時間。

 

期貨中國7、您曾指出股指期貨幾乎是完美的投機品種，如今國債期貨、原油期貨、白銀期貨等大品種要上市了，關(guān)于投資者對這些品種的可操作空間，您如何看待？

方志：股指期貨相對于商品期貨的一大好處是交易相對比較連續(xù)。如今國債期貨即將上市，交易也會比較連續(xù)，這些金融期貨更適合依賴于數(shù)學(xué)分析的量化交易。而原油、白銀這些與外盤相關(guān)度很大的商品期貨品種，一方面要看交易規(guī)則的設(shè)計情況（比如原油是否以美元計價），另一方面要看國內(nèi)是否推出夜盤交易（如果是，則交易會更連續(xù)），還有交割方面的問題（原油交割設(shè)計比較復(fù)雜）。如果原油和白銀這三個問題都沒解決好，其結(jié)果可能就類似國內(nèi)的黃金期貨（人民幣標(biāo)價、無夜盤、個人與一般法人無法交割），成交量小，價格波動不連續(xù)，完全成為了外盤的影子市場。

 

期貨中國8、中國的國債期貨曾經(jīng)火爆、瘋狂，您如何預(yù)期即將推出的國債期貨的接受程度、接受速度？您如何預(yù)期一兩年后國債期貨的交易規(guī)模、以及它在國內(nèi)期貨品種中的地位？

方志：從國債期貨的交易征詢稿來看，國債期貨設(shè)計的門檻比較低，五萬元左右可以進行交易。市場在多年之前已經(jīng)有了交易經(jīng)驗，以當(dāng)年的火爆程度來看，市場接受程度和接受速度都不成問題。據(jù)說現(xiàn)在一些券商系的期貨公司每天接受準(zhǔn)備參與國債期貨的客戶開戶超過100人，足以見得國債期貨的接受程度。國債期貨的交易規(guī)模不在于這個品種本身，而在于監(jiān)管制度對它有多少限制。按例行的做法，國債期貨的參與必然會有一個類似股指期貨的“投資者適當(dāng)性制度”。如果監(jiān)管對于國債期貨或股指期貨的限制不嚴，以中國人對投機的偏好，中國金融期貨交易所很快會在幾年內(nèi)成為世界第一大交易所。

 

期貨中國9、國債期貨的推出，對期貨市場經(jīng)營機構(gòu)之間的競爭格局是否會產(chǎn)生影響？對期貨市場交易主體之間的競爭格局是否會產(chǎn)生影響？

方志：以現(xiàn)在嚴格監(jiān)管、嚴格控制的股指期貨品種來說，去年已經(jīng)占有整個期貨市場25個品種三分之一的份額。券商系期貨公司快速崛起，傳統(tǒng)商品型期貨公司面臨著巨大的壓力。股指期貨對應(yīng)的現(xiàn)貨是A股市場，國債期貨對應(yīng)的是龐大的國債現(xiàn)貨市場。銀行是國債的現(xiàn)貨商。從國債期貨的仿真測試來看，銀行已經(jīng)被定為國債期貨的主要參與主體之一，這樣一來，銀行體系大舉進入期貨市場，會對期貨市場結(jié)構(gòu)產(chǎn)生根本性變化。其中一點就是，市場容量會大幅度擴張，盈利點也會更多。

 

期貨中國10、您和期貨市場、證券市場各類機構(gòu)接觸頗多，證券市場的公募基金、私募基金現(xiàn)在參與股指期貨的熱情如何？它們的實質(zhì)性進展如何？資金規(guī)模如何？盈虧情況如何？

方志：對公募基金來說，股指期貨帶來的更多是無奈。從了解的情況來看，公募基金雖然有股指期貨的套保資格，但是實際參與數(shù)量非常少，僅僅是嘗試性質(zhì)。對于基金專戶，現(xiàn)在公募基金正在積極學(xué)習(xí)期貨知識，但是實際參與還很少。

對于私募基金來說，操作相對靈活，有一些已經(jīng)在涉足股指期貨市場。但是這種參與基本上都是被動型操作，比如期現(xiàn)套利、阿爾法收益等等。其機理都還是依靠證券市場作為主要收益，股指期貨作為對沖或者增強型操作。從最近一年的表現(xiàn)來看，市場并沒有出現(xiàn)期現(xiàn)套利取得穩(wěn)定盈利的私募基金，也沒有出現(xiàn)阿爾法收益的明星基金。我認為這樣的結(jié)果，基金操作水平并不是主要因素，而是因為市場整體波動性較低，同時股指期貨的成熟度較高，套利或者阿爾法的空間已經(jīng)非常渺小，不易操作了。

 

期貨中國11、就您接觸來看公募基金的專戶理財產(chǎn)品主要由哪些客戶在購買？這類產(chǎn)品一般采用怎樣的交易策略？

方志：就在1月30日，國投瑞銀基金公司旗下的一只期貨套利產(chǎn)品正式獲批，該產(chǎn)品是境內(nèi)首個獲準(zhǔn)發(fā)行的含有商品期貨套利策略的基金專戶，這也意味著國內(nèi)的專戶產(chǎn)品開始正式試水商品期貨。這款產(chǎn)品投資標(biāo)的由股指期貨拓寬至農(nóng)產(chǎn)品、金屬、橡膠等26種商品期貨合約。不僅引入了商品期貨套利策略，還疊加了股指期貨套利策略，同時結(jié)合固定收益類投資管理。

應(yīng)該來說，現(xiàn)在公募基金的傳統(tǒng)理財產(chǎn)品募集就有很大問題，期貨相關(guān)的產(chǎn)品能募集到什么程度還是一個未知數(shù)。

 

期貨中國12、將來期貨市場會出現(xiàn)各種類型的專業(yè)投資者，如海外背景進入中國的對沖基金、原先的證券公募基金、原先的證券私募基金、原先的期貨私募基金、期貨公司的CTA、專業(yè)化的大戶、草根高手等等，您覺得它們之間的博弈，哪個群體或哪幾個群體更有可能勝出？

方志：這個問題詳細展開會非常復(fù)雜，不過我可以舉一個例子說明。在2010年4月股指期貨剛剛上市的時候，參與股指期貨的群體總的來說分為兩大塊，一邊是從傳統(tǒng)商品期貨上轉(zhuǎn)來的長期從事商品期貨交易的投資人或投資機構(gòu)（我們可以稱為期貨派），另一塊是從傳統(tǒng)的證券交易上轉(zhuǎn)來的證券交易人以及涉及證券投資的機構(gòu)（我們可以稱為證券派）。在股指期貨期貨剛剛上市的時候，由于證券派還沒有形成規(guī)?；隹盏牧?xí)慣，所以在一開始的下跌行情中，期貨派占了上風(fēng)。但是到了后期，股指期貨震蕩反彈的時候，我們可以看到，情況發(fā)生了變化，證券派逐漸縮小了虧損。我們有個持倉分析系統(tǒng)，截止2月20日現(xiàn)有的股指持倉系統(tǒng)中，盈利最大的是中證期貨，浮盈達到16.29億，其次是國泰君安期貨，浮盈達到11.30億，其次是海通期貨（6.94億）、東證期貨（5.00億）、大華期貨（2.16億）；而現(xiàn)有股指持倉中。虧損排名前列的分別是銀河期貨（4.01億）、魯證期貨（2.73億）、南華期貨（2.55億）、浙商期貨（2.03億）、招商期貨（2.01億）。

其實未來期貨市場哪個機構(gòu)會獲勝不是重點，因為他們都屬于專業(yè)投資機構(gòu)范疇，重點是這些機構(gòu)擁有什么樣的人才。未來期貨市場的贏家一定要是具有能夠適應(yīng)市場變化、有清晰投資思維和盈利邏輯、能夠構(gòu)建合理的投資機構(gòu)組織框架，并且有完善的風(fēng)險控制和業(yè)績評估體系人才的機構(gòu)。