近期玻璃開啟了一波增倉下跌態(tài)勢，05合約持倉量突破150萬，期價突破前低逼近去年9月份低位。現(xiàn)貨層面，我們看到年后加工訂單復蘇不足，中游在高庫存的格局下，消化自身庫存為主，對玻璃廠出庫造成擠壓，現(xiàn)貨持續(xù)陰跌累庫，目前沙河地區(qū)節(jié)后累計降價126元/噸，湖北地區(qū)累計降價130元/噸。另外煤炭的下跌也造成成本端支撐持續(xù)下移，期現(xiàn)共振下跌。

1、期現(xiàn)庫存壓力較大，玻璃廠持續(xù)累庫

春節(jié)前，期貨走強，給出期現(xiàn)商套利的機會，沙河和湖北地區(qū)期現(xiàn)商補貨，現(xiàn)貨價格抬升，產(chǎn)銷走高，帶動傳統(tǒng)中游貿(mào)易商補貨，玻璃廠庫存壓力轉(zhuǎn)移。春節(jié)期間，下游需求停滯，進入季節(jié)性累庫環(huán)節(jié)。春節(jié)后，需求復蘇不及預期，而中游期現(xiàn)商庫存偏高的情況下，出貨為主，擠壓了玻璃廠產(chǎn)銷，造成年后上游持續(xù)累庫，當下庫存處于近五年歷史同期高位水平。目前盤面結(jié)構(gòu)不利于期現(xiàn)商出貨，尤其是湖北地區(qū)期現(xiàn)庫存壓力高，現(xiàn)貨持續(xù)下跌，周末再度回落20元/噸，期現(xiàn)商庫存壓力得不到消化，負反饋持續(xù)，盤面現(xiàn)貨持續(xù)陰跌。

2、成本下移，供給窄幅震蕩

上游煤炭成本下移，成本支撐減弱，也是造成盤面持續(xù)下行的一個原因?，F(xiàn)貨端價格下行，整體行業(yè)利潤收窄，其中尤其是湖北地區(qū)節(jié)后石油焦價格上漲，利潤壓縮更為明顯。目前以天然氣為燃料的浮法玻璃產(chǎn)線利潤-134.46元 /噸，環(huán)比下降40.72元/噸；以煤制氣為燃料的浮法玻璃產(chǎn)線利潤70.67元/噸，環(huán)比下降27.95元/噸；以石油焦為燃料的浮法玻璃產(chǎn)線利潤14.04元/噸，環(huán)比下降88.58元/噸。煤制氣和石油焦產(chǎn)線尚有小幅盈利的情況下，企業(yè)冷修的動能不足，但天然氣長期虧損，點火意愿也不強，產(chǎn)能整體窄幅震蕩為主，目前基本上在15.5-16萬噸區(qū)間運行。若未來價格突破煤炭或石油焦成本，預計會再度啟動冷修機制。

3、現(xiàn)實需求不足，宏觀未超預期

節(jié)后需求復蘇不及預期，普遍反映加工訂單不足，項目開工有限，深加工承接訂單多以散單為主，普遍存在回款差的情況。根據(jù)隆眾數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2月底，全國深加工樣本企業(yè)訂單天數(shù)均值6.8天，環(huán)比2月中旬增長2.7天，但與去年同期相比下降4.4天。整體工程訂單弱于家裝訂單，不少以工程訂單為主的加工企業(yè)存在轉(zhuǎn)向家裝訂單的計劃。加工企業(yè)謹慎悲觀的情緒下，原片存貨量也較少，原片庫存同比去年下降6.1天。剛需不足，囤貨意愿較差，加上中游高庫存，上游持續(xù)累庫。另外宏觀層面，兩會關于地產(chǎn)政策層面提到：持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，發(fā)揮房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制作用,繼續(xù)做好保交房工作,有效防范房企債務違約風險?；旧鲜菍χ暗禺a(chǎn)政策的延續(xù)。住房城鄉(xiāng)建設部表示：2000年以前建成的城市老舊小區(qū)都要納入改造范圍，因地制宜實施改造。短期來看，老舊小區(qū)改造對05合約的作用有限，另外老舊小區(qū)如何改造目前還未出臺具體的政策，若只是外墻面翻新，對玻璃的作用有限?，F(xiàn)實需求弱，宏觀未超預期，盤面持續(xù)下跌。

4、總結(jié)

中游期現(xiàn)商高庫存壓力，下游需求不足的情況，囤貨意愿低，玻璃廠持續(xù)累庫，現(xiàn)貨持續(xù)陰跌。上游煤炭成本支撐下移，產(chǎn)線尚有小幅盈利的情況下，不具備冷修的驅(qū)動力。另外需求端，現(xiàn)實需求不足，加工訂單差，回款差的問題普遍存在，宏觀政策層面未超預期的情況，期價持續(xù)下行。短期空單謹慎持有，暫不具備做多驅(qū)動，后續(xù)觀察產(chǎn)銷和加工訂單數(shù)據(jù)，若出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，或有階段性做多的機會。