中美關(guān)稅靴子落地，市場(chǎng)預(yù)期兌現(xiàn)令豆類期價(jià)漲勢(shì)暫停，資金重新回流油脂市場(chǎng)，棕櫚油再度領(lǐng)漲油脂板塊，挑戰(zhàn)2月末高點(diǎn)。隨著中國(guó)對(duì)加拿大反歧視關(guān)稅政策的落地，菜系再獲提振，至此三大油脂品種迎來共振，油脂板塊強(qiáng)勢(shì)得到鞏固。

生物燃料前景樂觀

雖然此前被市場(chǎng)寄予厚望的印尼B40政策遲遲未能全面實(shí)施，但目前來看，并未影響市場(chǎng)對(duì)生物柴油需求前景的樂觀預(yù)期。同時(shí)，印尼棕櫚油協(xié)會(huì)表示，棕櫚油價(jià)格高企有利于提升棕櫚油產(chǎn)量預(yù)期，同時(shí)天氣形勢(shì)向好保障棕櫚油產(chǎn)量前景。2025年印尼棕櫚油產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比小幅增長(zhǎng)1.7%，至5360萬噸，其中毛棕櫚油產(chǎn)量將同比增加1.7%，至4900萬噸。但由于B40生物燃料計(jì)劃將增加消費(fèi)150萬噸，2025年印尼國(guó)內(nèi)生物柴油消費(fèi)量預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)18.7%，至1359萬噸，2025年印尼棕櫚油可供出口總量將同比下降6.9%，至2750萬噸。如果印尼政府的計(jì)劃能夠如期實(shí)施，那么2026年B50政策落地將繼續(xù)拉動(dòng)印尼國(guó)內(nèi)棕櫚油制生物柴油的消費(fèi)預(yù)期至1820萬噸，印尼國(guó)內(nèi)棕櫚油消費(fèi)增加550萬噸，這意味著印尼可供出口的棕櫚油規(guī)模還將存在20%以上的縮減空間。此外，印尼政府還表態(tài)將從2026年起，將航空燃料中的棕櫚油摻混比例提高至3%。生物燃料需求的增長(zhǎng)將為棕櫚油期價(jià)的長(zhǎng)期強(qiáng)勢(shì)奠定基礎(chǔ)，只要印尼生物燃料的政策目標(biāo)保持不變，棕櫚油期價(jià)的長(zhǎng)期支撐依然較強(qiáng)。

減產(chǎn)憂慮揮之不去

作為全球第二大主產(chǎn)國(guó)，馬來西亞棕櫚油持續(xù)面臨減產(chǎn)威脅。由于洪水影響生產(chǎn)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2月馬來西亞棕櫚油庫(kù)存將連續(xù)5個(gè)月下降，并為4年來的最低水平。3月10日，馬來西亞棕櫚油局公布的數(shù)據(jù)顯示，2月末馬來西亞棕櫚油庫(kù)存環(huán)比下降4.31%，至151.2萬噸，略高于報(bào)告前市場(chǎng)預(yù)期的149萬噸，為2022年以來最低庫(kù)存。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，2月馬來西亞毛棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降4.16%，至118.8萬噸，高于報(bào)告前市場(chǎng)預(yù)期的114萬噸；2月馬來西亞棕櫚油出口量環(huán)比下降16.27%，至100.2萬噸，基本符合報(bào)告前市場(chǎng)預(yù)期的出口量101萬噸。由此來看，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量降幅不及市場(chǎng)預(yù)期，是棕櫚油庫(kù)存高于市場(chǎng)預(yù)期的主要原因。

從歷史季節(jié)性規(guī)律來看，3月開始，棕櫚油產(chǎn)量將逐漸步入季節(jié)性增產(chǎn)周期，那么馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量是否會(huì)止降回升呢？隨著馬來西亞洪水的退去，蟲災(zāi)問題隨之顯現(xiàn)，在柔佛州和霹靂州的棕櫚油種植園先后遭遇食葉害蟲和袋蛾侵襲。雖然馬來西亞棕櫚油局已經(jīng)采取了噴灑生物農(nóng)藥等措施，但由于柔佛州和霹靂州共有101萬公頃棕櫚樹種植園，占馬來西亞全國(guó)種植面積的18%，蟲害蔓延范圍的擴(kuò)大進(jìn)一步引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)量的擔(dān)憂。

連鎖反應(yīng)顯現(xiàn)

目前主要消費(fèi)國(guó)已經(jīng)開始調(diào)減棕櫚油需求，選擇更具性價(jià)比的油脂品種進(jìn)行替代，以應(yīng)對(duì)高昂的棕櫚油價(jià)格。其中，印度煉油協(xié)會(huì)表示，2024/2025年度，棕櫚油在植物油進(jìn)口中的份額將首次低于軟油，并下降至近5年最低水平，本年度前3個(gè)月，棕櫚油的進(jìn)口份額同比下降超13%，主要是因?yàn)橄啾葍r(jià)格昂貴的棕櫚油，豆油和葵籽油的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯，推動(dòng)豆油進(jìn)口量同比增長(zhǎng)100萬～150萬噸，葵籽油的進(jìn)口量也將再創(chuàng)紀(jì)錄新高。這樣的現(xiàn)象在美國(guó)政府的豆油出口數(shù)據(jù)中同樣得到驗(yàn)證。顯然，隨著替代油脂需求的增長(zhǎng)，棕櫚油價(jià)格上漲的連鎖反應(yīng)也開始顯現(xiàn)，油脂品種間的聯(lián)動(dòng)性顯著增強(qiáng)。

品種輪動(dòng)走強(qiáng)

從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來看，截至3月10日，3月船期馬來西亞24度棕櫚油進(jìn)口完稅成本為10241元/噸，相較國(guó)內(nèi)廣東地區(qū)24度棕櫚油現(xiàn)貨報(bào)價(jià)9920元/噸依然倒掛320元/噸，進(jìn)口利潤(rùn)持續(xù)倒掛制約棕櫚油進(jìn)口積極性。國(guó)內(nèi)棕櫚油在剛需背景下，港口庫(kù)存持續(xù)凈消耗并跌破40萬噸關(guān)口，至38.4萬噸，進(jìn)一步逼近2022年同期的7年低位。從棕櫚油進(jìn)口買船情況來看，3月的到港量預(yù)期僅為7.5萬噸，遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)剛需，這意味著國(guó)內(nèi)港口棕櫚油庫(kù)存仍將保持下行趨勢(shì)，存在再創(chuàng)7年新低的可能性。同時(shí)，在棕櫚油價(jià)格維持高位的背景下，豆油對(duì)棕櫚油的替代仍將持續(xù)，尤其是在國(guó)內(nèi)油廠豆油庫(kù)存累積的背景下，豆油的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)將持續(xù)體現(xiàn)。

相比之下，棕櫚油期價(jià)具備相對(duì)堅(jiān)實(shí)的基本面支撐，成為市場(chǎng)資金青睞的首選品種。隨著大豆和菜系相繼受到關(guān)稅措施的影響，豆油和菜油受到事件影響呈現(xiàn)脈沖走勢(shì)，三大油脂品種間、油粕之間均迎來輪動(dòng)性上漲。至此，豆類油脂品種間聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)，整體強(qiáng)勢(shì)基礎(chǔ)得到鞏固。