一、錳礦成本支撐已經有所體現(xiàn)

11月份以來港口錳礦庫存持續(xù)下降，累計降庫幅度超過200萬噸，整體降庫幅度較今年二季度澳大利亞South32錳礦事件還要多，而且結構上不只是高品礦在降，中低品錳礦下降幅度要更大一些，降幅接近170萬噸。從降庫體量和結構上，這輪庫存降低和二季度有非常大的區(qū)別。此外，春節(jié)前錳硅生產企業(yè)季節(jié)性補庫是本輪庫存大幅下降的主要原因之一。尤其是主產區(qū)內蒙，錳礦庫存可用天數(shù)由13.7天增加到19.5天，庫存可用天數(shù)增加了40%多，下游補庫存比較積極。

從價格角度來看，康密勞減少發(fā)運預期確實導致錳礦價格上漲，其中加蓬45%錳礦上漲接近10元/噸度，但是其他品種，包括半碳酸和巴西礦漲幅都不大，這一點和二季度的時候也有非常大的差異，二季度各品種基本上都是大幅普漲。從市場情緒來看，目前盤面價格在6650-6700元/噸一線，對比各主產區(qū)生產成本，內蒙套保能鎖定200多元的利潤，寧夏賣?；旧弦膊惶潛p；從基差角度來看，盤面也有200多元的升水。

無論從成本支撐角度，還是情緒帶來的升水和套保利潤角度，錳礦帶來的支撐已經有所體現(xiàn)。未來錳礦價格能否進一步上漲？今年錳礦進口總量2934萬噸，較去年下降200萬噸左右。其中來自于加蓬進口量達到420萬噸，占總進口比重達到14.3%，同比下降65萬噸。與此同時，澳礦進口214萬噸，同比下降310萬噸。高品礦今年進口下降體量確實非常大，而且按照South32公告來看，礦山恢復工作進展比較緩慢，今年一季度不一定能夠恢復，所以來自澳洲的錳礦仍會缺失。2月份康密勞可能對中國發(fā)貨量減半甚至更多，2024年2月份從加蓬進口錳礦46萬噸，估計減量在25萬噸左右。未來港口庫存仍有進一步下降的風險。但是，進口體量占比一半的南非基本盤非常穩(wěn)固。2024年南非礦進口接近1600萬噸，較2023年增加130萬噸。和加蓬體量相當?shù)募蛹{，今年進口量達到465萬噸，增量也達到150萬噸。如果錳礦價格繼續(xù)大幅上漲，其他錳礦發(fā)運增量能夠彌補加蓬和澳洲的減量。而且，加蓬降低發(fā)運的影響體量和時間長度都沒有澳洲大。2月份，錳礦價格可能偏強運行，但是并不能長期化。

二、錳硅供需基本面仍有壓力

上周日均鐵水產量224.48萬噸，鋼廠生產強度基本走平；螺紋鋼周產193萬噸，環(huán)比下降6萬噸左右；錳硅現(xiàn)實消耗需求確實一般。但是節(jié)后存在好轉預期：一方面，鋼材庫存并不高，螺紋鋼總庫存425萬噸左右，同比去年依然偏低，按照目前的生產強度來看，春節(jié)后螺紋庫存壓力或不大；另一方面，2024年四季度的化債已經顯現(xiàn)出了一定的效果，春節(jié)之后建材終端需求或正常啟動，有利于螺紋鋼廠復產。這兩方面因素有利于節(jié)后錳硅消耗需求階段性改善。但是持續(xù)性不宜過度樂觀，畢竟地產需求還在下降，基建有韌性但尚看不彈性。

供給端錳硅周度產量穩(wěn)定在20萬噸左右，主產區(qū)并未出現(xiàn)大幅減產行為。現(xiàn)貨利潤上，內蒙盈虧平衡附近，寧夏小幅虧損，北方主產區(qū)盈利能力尚不足以導致減產。本輪價格上漲之后，工廠庫存向交割庫轉移，但是中上游庫存總量仍有58萬多噸，庫存水平仍在高位。錳硅供需基本面仍存壓力。

三、結論

春節(jié)之后，錳礦供給擾動因素仍在，港口庫存或繼續(xù)下降，價格預計偏強運行。但更高的價格或將導致南非、加納等提高供給，所以錳礦價格偏強的局面難以長期化。考慮到螺紋低庫存和節(jié)后需求回歸，預期硅錳需求在春節(jié)之后有所好轉，但自身基本面仍有壓力。期貨價格明顯上漲之后，盤面升水導致北方工廠賣保已經可以鎖定生產利潤，錳硅工廠減產不多，中上游庫存也在高位。整體來看，硅錳短期有支撐，中期價格下行風險依然偏大。春節(jié)之后，工廠可逐步在03合約上賣保；05合約關注7000-7200元/噸附近的壓力。