01

節(jié)前出欄較為積極，節(jié)后肥豬偏緊

因春節(jié)前市場(chǎng)對(duì)節(jié)后生豬價(jià)格相對(duì)悲觀，因此2024年12月以及2025年1月集團(tuán)企業(yè)出欄節(jié)奏較快，節(jié)后市場(chǎng)標(biāo)豬出欄壓力較小，此外去年四季度市場(chǎng)二育整體相對(duì)謹(jǐn)慎，加上四季度需求預(yù)期以及春節(jié)后價(jià)格預(yù)期悲觀，春節(jié)前市場(chǎng)散戶的肥豬盡可能出欄，上市企業(yè)也盡可能降體重，以避免節(jié)后生豬價(jià)格下跌太多，出現(xiàn)虧損，因此春節(jié)前肥豬清倉(cāng)出欄，導(dǎo)致春節(jié)期間以及春節(jié)后肥豬相對(duì)偏緊。截止到2月5日，河南地區(qū)現(xiàn)貨均價(jià)仍穩(wěn)定15.5-16元/公斤區(qū)間內(nèi)，肥豬價(jià)格漲破17元/公斤，超預(yù)期現(xiàn)貨價(jià)格導(dǎo)致低估的期貨開年大漲。

從出欄體重?cái)?shù)據(jù)來看，春節(jié)前無論是三方咨詢機(jī)構(gòu)的商品豬出欄體重?cái)?shù)據(jù)還是農(nóng)業(yè)農(nóng)村部宰后體重?cái)?shù)據(jù)，均出現(xiàn)大幅回落的趨勢(shì)，可以看市場(chǎng)在春節(jié)前積極釋放肥豬壓力。從同比數(shù)據(jù)來看，2025年春節(jié)前商品豬出欄體重已經(jīng)將至往年平均水平。

圖1：河南地區(qū)生豬

圖2：標(biāo)肥差價(jià)

圖3：生豬周度出欄均重

圖4：屠宰企業(yè)宰后均重

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

02

母豬產(chǎn)能相對(duì)穩(wěn)定，仔豬補(bǔ)欄充裕

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部等五部聯(lián)合發(fā)布2024年12月末能繁母豬存欄4073萬頭，月度環(huán)比減少0.1%，同比減少1.6%；鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示12月能繁母豬存欄量為環(huán)比漲0.4%，同比增加4%，涌益數(shù)據(jù)顯示12月能繁母豬存欄量環(huán)比增0.9%。12月生豬價(jià)格整體維持震蕩，養(yǎng)殖端多持謹(jǐn)慎補(bǔ)欄情緒，由于今年養(yǎng)殖端有利潤(rùn)，集團(tuán)企業(yè)擴(kuò)張需求，能繁母豬存欄呈現(xiàn)小幅增加趨勢(shì)，整體市場(chǎng)12月母豬存欄環(huán)比相對(duì)穩(wěn)定。因市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)期現(xiàn)貨價(jià)格并不看好，但1月生豬以及仔豬現(xiàn)貨價(jià)格均相對(duì)堅(jiān)挺，市場(chǎng)能繁母豬補(bǔ)欄相對(duì)謹(jǐn)慎，預(yù)期1月能繁母豬存欄相對(duì)穩(wěn)定。

鋼聯(lián)樣本企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，三季度以來仔豬出生數(shù)量環(huán)比增加，對(duì)應(yīng)的是2025年1季度商品豬出欄量環(huán)比逐步增加，四季度仔豬出生數(shù)量環(huán)比小幅下滑，主要是仔豬冬季死亡率略高，但同比依然在高位。農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示8-11月份新生仔豬數(shù)量同比減少0.5%，但仍處于高位，特別是10月份之后新生仔豬數(shù)量同比轉(zhuǎn)正，10月份同比增長(zhǎng)0.5%，11月份同比增長(zhǎng)3%，12月份同比增幅將更大，預(yù)示著明年春節(jié)后消費(fèi)淡季豬肉階段性過剩的可能性較大，但全國(guó)新生仔豬數(shù)量已連續(xù)2個(gè)月下降，10月、11月均環(huán)比下降0.1%，預(yù)計(jì)有利于減輕明年春節(jié)后的豬價(jià)下跌幅度。

18家上市公司12月商品豬（包含仔豬）出欄1767.73萬頭，環(huán)比增加23%，同比增加13%，2024年全年商品豬（包含仔豬）出欄1.6億頭，同比增加4.75%，12月上市企業(yè)出欄量環(huán)比大幅增加，基本完成年度出欄目標(biāo)。截止到1月20日，樣本規(guī)模化企業(yè)出欄完成率為79%，超預(yù)期完成，結(jié)合出欄體重降幅較快，可以看出1月集團(tuán)企業(yè)以及規(guī)?；髽I(yè)出欄較為積極，預(yù)期計(jì)劃出欄率完成較高。

圖5：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部以及其他三家母豬存欄環(huán)比以及同比

圖6：18上市公司月度出欄量（萬頭）

圖7：樣本企業(yè)出欄月度完成率（萬頭）

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

03

屠企開機(jī)率逐步恢復(fù)

截止到2月4日，樣本屠宰企業(yè)日度屠宰量大幅降至8.52萬頭，基本屬于年度最低位置，主要是因春節(jié)期間放假，屠宰開工率呈現(xiàn)大幅下降趨勢(shì)，但隨著春節(jié)后開工逐步恢復(fù)，開工率以及日屠宰量呈現(xiàn)大幅反彈趨勢(shì)，一旦到元宵節(jié)后隨著務(wù)工返城，學(xué)校返校，屠宰企業(yè)開機(jī)率將恢復(fù)正常水平，隨后呈現(xiàn)窄幅偏強(qiáng)震蕩。本周屠宰企業(yè)屬于快速恢復(fù)階段，需求端并不會(huì)對(duì)上漲提供較強(qiáng)的支撐。

截止到1月24日國(guó)內(nèi)重點(diǎn)屠宰企業(yè)凍品庫(kù)容率為16.5%，今年以來屠宰企業(yè)維持凍品低庫(kù)存，基本都以銷定宰保鮮銷，屠宰企業(yè)入庫(kù)意向不高，一是市場(chǎng)對(duì)未來預(yù)期價(jià)格較為悲觀，二是需求端整體較差，屠宰利潤(rùn)較為微薄。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看較低的凍品庫(kù)存會(huì)對(duì)豬肉價(jià)格有一定的支撐，但需屠宰企業(yè)認(rèn)為豬肉價(jià)格跌至可以分割入庫(kù)成本，并對(duì)預(yù)期相對(duì)樂觀，或者說低凍品庫(kù)存只對(duì)豬肉價(jià)格很低時(shí)支撐才會(huì)明顯，根據(jù)屠宰廠描述，入凍品價(jià)格基本在14元/公斤。但是若明年上半年持續(xù)悲觀，入凍品價(jià)格或?qū)⒏?，預(yù)期在13元/公斤。

圖8：屠宰企業(yè)日度屠宰量

圖9：屠宰企業(yè)凍品庫(kù)容率

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

04

基差同期高位

因集團(tuán)企業(yè)及規(guī)?；髽I(yè)對(duì)節(jié)后價(jià)格預(yù)期較低，春節(jié)前2503合約基差以及2505合約基差整體呈現(xiàn)高位震蕩，并在近幾年同期高位。春節(jié)之后現(xiàn)貨價(jià)格仍維持在16元/公斤左右，超預(yù)期的現(xiàn)貨價(jià)格，在期現(xiàn)價(jià)差回歸的驅(qū)動(dòng)下，今日2503合約以及2505合約大幅上漲，基差也分別大幅回調(diào)至2700以及2600，較節(jié)前回調(diào)500點(diǎn)左右，仍在同期較高位置。

2503與2505合約的價(jià)差近期反彈，主要是1月肥豬出欄積極，減緩節(jié)后供應(yīng)壓力，加上近期標(biāo)肥價(jià)差較大，給了節(jié)后養(yǎng)殖端壓欄空間，因此近月合約下方支撐較強(qiáng)，而近期仔豬補(bǔ)欄情緒積極，加上上半年商品豬出欄量呈現(xiàn)環(huán)比增加趨勢(shì)，遠(yuǎn)月合約相對(duì)壓力較大，但可繼續(xù)關(guān)注正套機(jī)會(huì)。

圖10：2503及2505合約基差

圖11：2503及2505合約價(jià)差

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所