雖然OPEC推遲原油增產(chǎn)計劃，但政策利多效應有限，且明年原油供應過剩預期加大，導致國內(nèi)外原油期貨價格重返偏弱格局。在成本支撐效應減弱的同時，國內(nèi)瀝青需求轉入淡季，冬儲規(guī)模有限，累庫壓力增加。在偏空氛圍壓制下，近期國內(nèi)瀝青期貨2502合約價格見頂回落，自高點3625元/噸一線弱勢下探至3455元/噸，預計后市瀝青期價或維持偏弱震蕩走勢。

始于新冠疫情的本輪歐美通脹周期在經(jīng)歷一年半的全球高利率政策壓制下，于2024年落幕。對2025年而言，筆者認為，全球主要經(jīng)濟體繼續(xù)大幅度降息的可能性較低。在美國經(jīng)濟穩(wěn)步增長而物價上漲的通脹黏性影響下，美聯(lián)儲可能會更加謹慎，利率政策會偏向于中性策略，不再繼續(xù)降息。

2025年，全球經(jīng)濟將處于一個相對復雜的環(huán)境中，美國當選總統(tǒng)特朗普或出臺逆全球化政策，由此導致全球經(jīng)濟發(fā)展的主線仍可能是弱復蘇，這或給原油等大宗商品帶來更大的不確定性。

為了提振中短期國際原油價格，2024年12月初，OPEC+會議決定再次推遲一系列增產(chǎn)計劃，在2025年一季度前將原油產(chǎn)量維持在當前水平，2025年一季度后逐步解除原油減產(chǎn)，直到2026年9月。換言之，2023年4月宣布的每日165萬桶的額外自愿減產(chǎn)延長至2026年12月底。

從中長期角度來看，產(chǎn)油國推遲增產(chǎn)計劃的邊際效應不斷遞減，甚至名存實亡。展望2025年，全球原油供給預計有所回升，主要增量將來自OPEC+產(chǎn)量的恢復以及美國頁巖油產(chǎn)出的增長。而全球經(jīng)濟或將難有起色，原油消費料繼續(xù)受到制約。同時世界能源結構向清潔能源技術的過渡也會影響原油市場的需求增長率。從各機構的預測來看，2025年全球原油需求增速將進一步回落。在基準情形下，2025年全球原油供應將出現(xiàn)100萬～130萬桶/日的過剩，這可能導致原油期貨價格重心下移。

近期國內(nèi)多地受弱冷空氣影響，普遍降溫2℃～6℃，而步入12月中旬以后，還將有冷空氣影響我國，屆時北方地區(qū)將大范圍迎來雨雪天氣。冬季北方氣溫持續(xù)下降，瀝青需求由旺季切換至淡季模式，東北和華北地區(qū)的施工項目基本停滯，瀝青剛性需求減弱，市場交易重心逐漸轉向冬儲。不過當前北方煉廠利潤較低，影響冬儲積極性，南方雖有趕工需求但受資金短缺等因素影響，備貨需求同樣不高。據(jù)統(tǒng)計，截至12月4日當周，瀝青冬儲累計規(guī)模達111.9萬噸，較去年底冬儲規(guī)模的近200萬噸，只達到55.95%。考慮到眼下國內(nèi)外原油價格維持偏弱格局，貿(mào)易商權衡冬儲成本，存在遲疑心態(tài)。

近期國內(nèi)瀝青庫存自低位有所累積，多空博弈空間存在。據(jù)統(tǒng)計，截至12月9日，國內(nèi)54家瀝青樣本廠庫存共計61.6萬噸，周度小幅增加1.0%。其中西北地區(qū)廠庫累積較為明顯，主要由于區(qū)內(nèi)剛需基本停滯，終端項目趕工結束，多數(shù)業(yè)者等待冬儲政策，暫無入庫打算。而國內(nèi)瀝青104家社會庫庫存共計87.3萬噸，周度略微增加0.5%。預計今年瀝青冬儲規(guī)?？赡芘c去年差不多。

綜上所述，由于明年逆全球化預期增強，需求弱復蘇基調(diào)逐漸明朗，商品期價不確定性增加。在原油供應過剩預期凸顯的背景下，油價重心面臨下移并弱化瀝青成本支撐效應。處在短期消費淡季，瀝青冬儲規(guī)模有限，且累庫壓力增加，預計后市瀝青期貨2502合約維持震蕩偏弱走勢。