11月出口在基數(shù)顯著抬升的背景下依然取得同比6.7%的增速。今年前三個季度出口同比分別1.1%、5.6%、6.0%，10-11月合并增速進一步提升至9.6%。前11個月出口累計同比為5.3%。

2023年5-10月出口均在顯著的同比負(fù)增長區(qū)間，11-12月好轉(zhuǎn)，同比升至0.7、2.2%，這帶來了今年同期較高的基數(shù)。在這種情況下11月出口同比6.7%，呈現(xiàn)出較高的韌性。

今年全球貿(mào)易的活躍是一個基礎(chǔ)，前11個月韓國、越南出口分別為8.3%、14.5%， 聯(lián)合國貿(mào)發(fā)組織最新指出2024年全球貿(mào)易或創(chuàng)歷史新高。在中期報告《等待需求側(cè)》中，我們曾指出全球貨物貿(mào)易量增速與我國出口存在統(tǒng)計意義上的顯著正相關(guān)性：出口年同比≈1.94*全球貨物貿(mào)易量+0.34；根據(jù)WTO預(yù)測的2024年全球貨物貿(mào)易量增長2.6%，我國2024年出口同比為5.3%左右。

從全球貨物貿(mào)易同比增速來看，由于供應(yīng)鏈被打斷；以及居民生活半徑受約束，家庭商品需求替代服務(wù)需求，2021年是2011年以來增速最高點；2022年放緩、2023年收縮調(diào)整。2024年全球貨物貿(mào)易重新活躍。

從聯(lián)合國貿(mào)發(fā)組織的總結(jié)來看，2024年全球貿(mào)易有幾個特點：一是發(fā)展中國家之間的貿(mào)易規(guī)模較大，但三季度單季發(fā)達(dá)國家進出口均出現(xiàn)較強增長；二是三季度全球貿(mào)易增長最顯著的是信息與通信技術(shù)（ICT）、服裝這兩個領(lǐng)域；三是全球經(jīng)濟相對穩(wěn)定的增長態(tài)勢、提升中的商業(yè)活躍度、通脹壓力的緩解仍有利于2025年前半段的貿(mào)易，主要不確定性在美國等國的貿(mào)易政策。

聯(lián)合國貿(mào)發(fā)組織在12月出來的《全球貿(mào)易有望在2024年創(chuàng)歷史新高》（Global trade on track to hit all-time high in 2024）的展望中指出。在過去四個季度中，各部門的貿(mào)易增長差異很大。這種多樣性在2024年第三季度尤為顯著。全球貿(mào)易增長最快的是信息和通信技術(shù)（ICT）行業(yè)，如通信和辦公設(shè)備，以及服裝行業(yè)。而公路車輛、紡織品、金屬、能源等部門的全球貿(mào)易值下降，這種異質(zhì)性凸顯了全球貿(mào)易復(fù)蘇的不均衡和動態(tài)變化。

所以，如我們在年度報告《重塑廣譜性增長》中所認(rèn)為的，從歐美庫存位置、國內(nèi)PPI周期位置來看，2025年全球貿(mào)易基本面并不差；2025年出口本質(zhì)上是最終取決于貿(mào)易基本面和關(guān)稅在不同權(quán)重下的待定結(jié)果，目前尚難做出確定性判斷。

在年度展望《重塑廣譜性增長》中，我們出口章節(jié)的標(biāo)題是“基本面位置與關(guān)稅影響的待定權(quán)重”。從基本面角度來看，一則歐美庫存周期位置仍低；二則和出口同步性較強的國內(nèi)PPI同比位置仍低；三則WTO對2025年全球貨物貿(mào)易增速的預(yù)期仍較為積極。從不確定性來說，一則加稅的幅度和節(jié)奏未定；二則匯率條件的變化也有不確定性；三則企業(yè)存在“搶出口”的動能；四則于海外投資設(shè)廠企業(yè)的產(chǎn)品、以及轉(zhuǎn)口貿(mào)易的產(chǎn)品是否會存在影響目前仍不確定。

從11月出口的主要區(qū)域分布來看，雙位數(shù)同比增速的主要是對東盟、非洲、拉美出口；但對美歐日出口增速也不低，均在6-8%左右；對中國香港地區(qū)、韓國、俄羅斯出口為同比負(fù)增長。

2024年11月中國對美國出口同比8.0%，對歐盟出口同比7.2%，對日本出口同比6.3%，對東盟出口同比14.9%，對非洲出口同比10.8%，對拉美出口同比11.0%，對中國香港地區(qū)出口同比-2.7%，對韓國出口同比-2.6%，對俄羅斯出口同比-2.5%。

從今年前11個月累計情況來看，汽車、家電、通用設(shè)備、船舶等領(lǐng)域均增速較快。從11月單月出口的主要產(chǎn)品特征來看，勞動密集型產(chǎn)品（紡織紗線、箱包、服裝、玩具）合并同比為5.2%；電子產(chǎn)品（手機、自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備、集成電路）合并同比為8.5%；家電同比為10.1%，均處于相對景氣的狀態(tài)。值得注意的是汽車出口，單月同比只有-7.7%，顯著低于前10個月的18.6%，可能和前期歐盟關(guān)稅政策所帶來的短期不確定性有關(guān)。

從今年前11個月累計出口增速來看，紡織紗線、箱包、服裝、玩具分別為4.6%、-2.8%、-0.2%、-1.5%。手機、自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備、集成電路分別為-1.8%、9.9%、18.8%；家電為14.1%；汽車包括底盤為15.8%；通用機械設(shè)備為12.9%；船舶為63.6%。

11月進口同比-3.9%，較趨勢值偏弱。其中原油在低基數(shù)下同比增速上升；其余產(chǎn)品均處于低位。訂單節(jié)奏可能是原因之一，從PMI進口分項來看，低點在實際GDP低點的8-9月，10-11月有初步好轉(zhuǎn)。11月進口的下行可能是前期訂單下降期的滯后反映；此外，大宗商品價格調(diào)整也帶來一定影響，進口價格指數(shù)8-10月下降明顯。

訂單節(jié)奏可能是原因之一。PMI進口指數(shù)7月為47.0，8月放緩至46.8，9月進一步下行至本輪低點的46.1。10月、11月分別為47.0、47.3。

進口價格可能是原因之二，從HS2進口價格指數(shù)來看，8-10月有明顯下降。

從截至目前最新的2020年投入產(chǎn)出表來看，出口產(chǎn)業(yè)鏈對于經(jīng)濟的貢獻在19%左右。從政治局會議“防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險和外部沖擊”來看，政策對此高度重視，這也是“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”的背景之一。在外部存在不確定性的背景下，政策持續(xù)性大概率會更強，至少在明年上半年不存在逆周期政策退出窗口。