過去兩個月是預期高度博弈的兩個月。預期頻繁博弈之后,市場留下兩個困惑,股票行情結(jié)束了么,中國債券牛市還在么? 中國資產(chǎn)的核心定價邏輯在國內(nèi),能否走出需求不足,是本輪股市由熊轉(zhuǎn)牛的關鍵。 今年地產(chǎn)銷售已低于潛在中樞,只要政策方向和力度得當,地產(chǎn)就可能階段性企穩(wěn)。9月政治局會議明確地產(chǎn)“止跌企穩(wěn)”方向,未來市場只需等待政策節(jié)奏。因此我們對中國股市抱有樂觀取向。 我們今年堅定看多債市(未改過觀點),與我們10月以來看多股市,尤其看多流動性的底層邏輯一致,答案也在于地產(chǎn)。 為何當下十年國債利率已經(jīng)行至歷史低位(2.03%),我們依然堅持。市場將見證一輪歷史級別的牛市行情,因為當下地產(chǎn)經(jīng)歷的是一次30年維度的長趨勢轉(zhuǎn)變。 一、本周最值得關注的三個市場表現(xiàn): 1、10年國債利率觸及年內(nèi)新低。置換債供給潮過去之后,債市迎來流動性改善。配置需求較強,利率下行節(jié)奏偏快。本周10Y國債活躍券下行5.3bp至2.03%,30Y國債活躍券下行6.3bp至2.20%。 2、人民幣經(jīng)歷一波貶值之后本周階段性企穩(wěn)。美元兌人民幣中間價維持在7.18-7.19之間,美元兌人民幣即期匯率在7.23-7.24之間,最終收7.23,均值較上周上行52個點至7.2。 3、美債收益率從之前高位向下修復。美國三季度GDP修正數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟仍然相對健康。不過,細分結(jié)構(gòu)來看,美國經(jīng)濟仍然出現(xiàn)一定乏力跡象。10月PCE數(shù)據(jù)出爐,數(shù)據(jù)基本符合市場預期,市場預期12月仍有較大概率繼續(xù)降息。 二、過去兩個月,預期博弈引發(fā)市場波動。 過去兩個月(10-11月)市場預期波動極大。先是交易國內(nèi)政策轉(zhuǎn)向,后交易特朗普政策。 目前特朗普2.0框架只見理論雛形,尚未看到落地細節(jié)。但不妨礙市場密集交易一輪預期,尤其美債利率、美元指數(shù)以及人民幣匯率,11月期間波動極大。 國內(nèi)政策目前明確的是化債框架,累計12萬億化債規(guī)模(4+6+2)。市場之前期待的大規(guī)模消費補貼、地產(chǎn)救市政策等,市場預期雖反復,但事實是年內(nèi)相關政策并未面世。 如果說10月市場更多博弈國內(nèi)預期,11月特朗普勝選之后市場更側(cè)重特朗普2.0交易。內(nèi)外交易主線影響之下,過去兩個月市場波動頗大。 債市主要定價利率債供給以及央行流動性配合。地方債供給沖擊過后,債市定價重新回到信用疲弱的現(xiàn)實。 三、股票行情結(jié)束了么? 中國A股行情并未結(jié)束,我們依然看多中國股市。 中國資產(chǎn)的核心定價邏輯在國內(nèi),能否走出需求不足,是本輪股市由熊轉(zhuǎn)牛的關鍵。 國內(nèi)需求的錨在地產(chǎn),而地產(chǎn)經(jīng)過三年連續(xù)下行(從2022年開始起算),今年銷售面積已經(jīng)低于潛在中樞,存在超跌跡象,這也反過來指向一種可能,只要政策方向和力度得當,地產(chǎn)可以階段性企穩(wěn)。我們理解,這也是為何9月底政治局會議明確提及房地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”。 既然關鍵矛盾已經(jīng)精準把握,政策方向也已明確轉(zhuǎn)向,未來內(nèi)需走出疲軟需要的只是政策力度和節(jié)奏。正因如此,我們對中國股票市場抱有樂觀取向。 四、債券市場的牛市將持續(xù)多久? 債券怎么看?我們從9月底就開始強調(diào),雖然看好中國資產(chǎn)風偏修復,但我們依然也同步看好債券牛市方向。 置換債券快速發(fā)行以來,市場一度陷入利率債供給潮擔憂,債市利率快速上行。但事實上,化債政策的前提是私人部門信用擴張有限,故而中央牽頭化債來降低債務償付壓力,最終效果一定是降低全社會利率中樞。所以我們在利率高位波動時刻,始終提示市場,利率債牛市并未終結(jié)。 我們堅定看多債市與我們10月以來看多股市,尤其看多流動性的底層邏輯一致,答案還是在地產(chǎn)。 2022年開始,債券的趨勢定價錨已經(jīng)非常清晰,那就是地產(chǎn)牽引的私人部門融資需求。即地產(chǎn)下行鑄就了債券牛市。直到地產(chǎn)銷售反彈,債券牛市才會終結(jié)。而在當下,我們尚未看到三四線地產(chǎn)銷售有拐點變化,債券牛市也將持續(xù)。 本輪地產(chǎn)經(jīng)歷的絕非是常規(guī)小周期,本輪債券牛市的觀察錨,也要撇除傳統(tǒng)庫存周期思維。這也是為何當下十年國債利率已經(jīng)行至歷史低位(2.03%),我們依然堅持,市場將見證一輪歷史級別的牛市行情。因為,當下地產(chǎn)經(jīng)歷的是一次30年維度的長趨勢轉(zhuǎn)變。 風險提示: 消費復蘇的持續(xù)性仍存不確定性。今年以來,居民消費開始回暖,但仍未達到疫前常態(tài)化增速,未來是否能持續(xù)性的修復改善,仍需密切跟蹤。消費如再度乏力,則經(jīng)濟回升動力將明顯減弱。 地產(chǎn)行業(yè)能否繼續(xù)改善仍存不確定性。本輪地產(chǎn)下行周期已經(jīng)持續(xù)較長時間,當前出現(xiàn)短暫回暖趨勢,但多類指標仍是負增長,未來能否保持回暖態(tài)勢,仍需觀察。 歐美緊縮貨幣政策的影響或超預期,拖累全球經(jīng)濟增長和資產(chǎn)價格表現(xiàn)。 地緣政治沖突仍存不確定性,擾動全球經(jīng)濟增長前景和市場風險偏好。 責任編輯:李燁 |
【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點,與本網(wǎng)站無關。本網(wǎng)站對文中陳述、觀點判斷保持中立,不對所包含內(nèi)容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考,并請自行承擔全部責任。
本網(wǎng)站凡是注明“來源:七禾網(wǎng)”的文章均為七禾網(wǎng) m.levitate-skate.com版權所有,相關網(wǎng)站或媒體若要轉(zhuǎn)載須經(jīng)七禾網(wǎng)同意0571-88212938,并注明出處。若本網(wǎng)站相關內(nèi)容涉及到其他媒體或公司的版權,請聯(lián)系0571-88212938,我們將及時調(diào)整或刪除。
七禾研究中心負責人:劉健偉/翁建平
電話:0571-88212938
Email:57124514@qq.com
七禾科技中心負責人:李賀/相升澳
電話:15068166275
Email:1573338006@qq.com
七禾產(chǎn)業(yè)中心負責人:果圓/王婷
電話:18258198313
七禾研究員:唐正璐/李燁
電話:0571-88212938
Email:7hcn@163.com
七禾財富管理中心
電話:13732204374(微信同號)
電話:18657157586(微信同號)
七禾網(wǎng) | 沈良宏觀 | 七禾調(diào)研 | 價值投資君 | 七禾網(wǎng)APP安卓&鴻蒙 | 七禾網(wǎng)APP蘋果 | 七禾網(wǎng)投顧平臺 | 傅海棠自媒體 | 沈良自媒體 |
? 七禾網(wǎng) 浙ICP備09012462號-1 浙公網(wǎng)安備 33010802010119號 增值電信業(yè)務經(jīng)營許可證[浙B2-20110481] 廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營許可證[浙字第05637號]