作為全球規(guī)模最大的金融市場(chǎng)之一，股票市場(chǎng)一直是投資者的不二選擇。那么股市平均收益率應(yīng)該達(dá)到怎樣的水平？不同市場(chǎng)之間又會(huì)有多大的差距？

海通證券荀玉根團(tuán)隊(duì)在11月28日發(fā)布的研報(bào)《股市合理回報(bào)率是多少？》中表示，全球股市收益高于其他資產(chǎn)，年化收益率8-10%左右。在考慮分紅的情況下，中國股市收益率也較高，不同股票指數(shù)的年化收益率在6%-10%左右。但短期來看股市波動(dòng)較大，若投資者長(zhǎng)期投資則有望享受復(fù)利效應(yīng)。

而決定股市收益率的因素都有什么？荀玉根團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，股市收益率和基本面情況直接相關(guān)，具體到不同國家則與其GDP增速呈正相關(guān)關(guān)系，在構(gòu)成上主要包括企業(yè)盈利和股息分紅。

若想更好地參與股市，除了直接投資之外是否還有其他選項(xiàng)？荀玉根團(tuán)隊(duì)表示，相比于主動(dòng)管理基金，美股和A股市場(chǎng)均呈現(xiàn)出被動(dòng)型指數(shù)基金逐漸占優(yōu)的趨勢(shì)。

中國股市收益率較高，全A的年化收益率在6%-10%

荀玉根團(tuán)隊(duì)表示，如果將視角拉長(zhǎng)至20年甚至100年，全球股市的名義收益率在8-10%左右，其中美股收益率最高，平均在10%左右的水平甚至在某些時(shí)間段有更好表現(xiàn)。在考慮分紅的情況下，中國股市收益率也較高，不同指數(shù)刻畫的股票名義年化收益率在6%-10%左右，高于其他資產(chǎn)表現(xiàn)：

2005-2023年，萬得全A（考慮分紅）年化收益率為9.8%，位居各類資產(chǎn)之首；滬深300指數(shù)（考慮分紅）的年化收益率達(dá)到 8.6%，上證綜指（考慮分紅）的年化收益率為 6.1%；港股方面，1964-2023年恒生指數(shù)年化收益率為10.1%。

以全國新房銷售額除以銷售面積計(jì)算的房?jī)r(jià)年化漲幅為7.3%，若考慮租金年化收益率2.2%，房地產(chǎn)的年化收益率為9.5%；以中債國債總指數(shù)衡量的債券年化收益率為 4.3%；CRB現(xiàn)貨指數(shù)代表的大宗商品年化收益率為3.0%。

但是如果從短期視角出發(fā)，會(huì)發(fā)現(xiàn)股市相比于其他大類資產(chǎn)呈現(xiàn)較高的波動(dòng)性。相較于較為成熟的美國市場(chǎng)，A 股和港股市場(chǎng)的波動(dòng)性較高，表現(xiàn)為牛熊市收益率相差較大：

美股方面，1927-2023年間，美國標(biāo)普500指數(shù)年化漲幅為6.0%，其中在牛市階段的平均年化漲幅為12.5%，熊市階段的平均年化跌幅為-11.2%。

A股方面，1990-2023年間，中國A股市場(chǎng)表現(xiàn)出更大的波動(dòng)性，上證指數(shù)年化漲幅為10.0%，其中在牛市階段的平均年化漲幅49.4%，熊市階段的平均年化跌幅為-20.7%。港股方面，1964-2023年間，中國香港恒生指數(shù)年化漲幅為9.1%，其中在牛市階段的平均年化漲幅為34.9%，熊市階段的平均年化跌幅為-23.0%。

而如果想要對(duì)抗波動(dòng)，更好的方式是依靠時(shí)間并拉長(zhǎng)投資久期，以此享受復(fù)利效應(yīng)：

經(jīng)我們測(cè)算的數(shù)據(jù)顯示，任意月末時(shí)點(diǎn)買入股票，隨著持有時(shí)間延長(zhǎng)，各市場(chǎng)主要股指獲得正收益的概率普遍上升。在3年持有期以內(nèi)，各股指的正收益概率均不高，各個(gè)股指獲得正收益的概率平均在65%左右。

但是，如果持有期拉長(zhǎng)到5年，各股指的正收益的概率顯著提升至80%及以上，如持有7 年，各股指獲得正收益的概率提高至85%以上。如果持有期接近10年，各股指的正收益概率提升至90%以上。

股市收益率高低取決于基本面

荀玉根團(tuán)隊(duì)認(rèn)為在宏觀層面，各國股票資產(chǎn)的收益率與經(jīng)濟(jì)增速水平密切相關(guān)。股市收益率的具體水平和基本面情況直接相關(guān)，具體到不同國家則與其GDP增速呈正相關(guān)關(guān)系，在構(gòu)成上主要包括企業(yè)盈利和股息分紅。

首先，各國股票資產(chǎn)的收益率與經(jīng)濟(jì)增速水平密切相關(guān)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越快的國家，其股市收益率也越高：

例如，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快的國家和地區(qū)，如中國大陸（自1991年起）、中國臺(tái)灣（自1967年起）和韓國（自1980年起），其股市指數(shù)年化漲幅分別為10%、10%和 8%，與其 9%、10%和11%的名義GDP年化增速基本匹配。

相比之下，經(jīng)濟(jì)增速較低的國家，如日本（自1981年起）和英國（自1983年起），股市指數(shù)年化漲幅為4%和5%，對(duì)應(yīng)其2%和6%的GDP增速。部分國家或經(jīng)濟(jì)體如德國和中國香港，其股市表現(xiàn)與GDP增速存在一定差異，這可能源于各國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、資本市場(chǎng)發(fā)展階段等因素的影響。

此外，無論是A股還是美股，股市的收益率主要由上市公司盈利和分紅貢獻(xiàn)：

根據(jù)2005-2023年的數(shù)據(jù)分析，滬深300指數(shù)的年化漲幅為9.6%，其中企業(yè)盈利年化增長(zhǎng)率達(dá)到9.4%，股息回報(bào)為2.0%。相比于成熟的美股而言，A股盈利增長(zhǎng)波動(dòng)較大（平均11.1%，范圍從-15.7%至85.4%），投機(jī)收益波動(dòng)也更為劇烈（-59.6%至72.2%）。

更詳細(xì)地，我們進(jìn)一步對(duì)滬深300的累計(jì)收益率日度數(shù)據(jù)進(jìn)行拆分測(cè)算，截至2023年底，滬深300累計(jì)收益率為404.5%，其中盈利和分紅貢獻(xiàn)分別為403.8%和153.8%，說明滬深300歷史收益率主要由盈利和分紅貢獻(xiàn)。

如何分享股市收益？被動(dòng)型指數(shù)基金受到更多關(guān)注

對(duì)比美股和A股的股票型基金，近年來均呈現(xiàn)出被動(dòng)型指數(shù)基金日益占優(yōu)的趨勢(shì)。其中在A股市場(chǎng)，被動(dòng)型股票基金的規(guī)模正在逐步接近同期主動(dòng)偏股型公募基金的規(guī)模：

美國股市近年來呈現(xiàn)出被動(dòng)投資策略日益占優(yōu)的趨勢(shì)，這一現(xiàn)象首先源于主動(dòng)型基金在過去十年中普遍難以戰(zhàn)勝被動(dòng)型產(chǎn)品，表現(xiàn)不佳。機(jī)構(gòu)投資者在美國股市中占據(jù)主導(dǎo)地位，或是主動(dòng)型基金難以跑贏市場(chǎng)的重要原因。

主動(dòng)與被動(dòng)型基金收益表現(xiàn)差距的另一來源是費(fèi)率差異，偏高的費(fèi)用和交易成本是美股主動(dòng)基金收益率低于基準(zhǔn)指數(shù)的主要原因，通常會(huì)高達(dá)每年2%或更多。

A股主動(dòng)管理基金過去跑贏了指數(shù)，未來這一優(yōu)勢(shì)可能逐步收窄。

2004-2023年期A股機(jī)構(gòu)化比例上升還需要時(shí)間，但這個(gè)趨勢(shì)已經(jīng)很明顯。數(shù)據(jù)顯示，A股機(jī)構(gòu)投資者比例已從2019年底的33.5%上升至2024年第三季度的41.3%，而散戶比例也相應(yīng)從 42.7%下降至32.5%。

從基金結(jié)構(gòu)來看，A股的被動(dòng)型基金已經(jīng)快速發(fā)展，截至2024年第三季度，我國A股被動(dòng)型股票基金的規(guī)模從23Q4的2.23萬億元增長(zhǎng)至3.69萬億元，與同期主動(dòng)偏股型公募基金的規(guī)模3.75萬億元相比已相去不遠(yuǎn)。