一、未來需要關(guān)注的幾個(gè)因素

本周黑色系震蕩偏弱，雙焦價(jià)格弱于鐵元素價(jià)格。當(dāng)前階段需要關(guān)注以下幾個(gè)問題：1.鐵水季節(jié)性減產(chǎn)幅度，核心在于鋼材終端需求情況或者矛盾累積情況。2.鋼廠冬儲(chǔ)潛在體量，核心在于鋼廠盈利能力、和上下游庫存分布情況。3.上游原料供給情況，是否會(huì)出現(xiàn)2023年下半年生產(chǎn)大幅收縮的風(fēng)險(xiǎn)。周五夜盤鐵礦石帶動(dòng)黑色系短期快速反彈，也在于市場(chǎng)對(duì)于供給端的擔(dān)憂，當(dāng)然這次影響有限。4.政策窗口期能否帶來一定的溢價(jià)因素。

二、 鐵水季節(jié)性減產(chǎn)幅度

日均鐵水產(chǎn)量235.8萬噸，環(huán)比小降0.14萬噸；產(chǎn)能利用率和開工率降幅與鐵水日產(chǎn)降幅基本一致。目前情況來看，鋼廠生產(chǎn)強(qiáng)度依然維持韌性。從鋼廠檢修來看，月底檢修結(jié)束的比較多，然而按照往年季節(jié)性規(guī)律來看，鋼廠大多數(shù)時(shí)間會(huì)在冬季季節(jié)性減產(chǎn)。那么到底是增產(chǎn)還是減產(chǎn)？核心還是在于終端鋼材矛盾和鋼廠盈利情況。

表內(nèi)五大材庫存1189萬噸，小幅下降14萬噸；表外鋼材庫存969萬噸，小幅下降近15萬噸；當(dāng)下終端鋼材矛盾不大，考慮到板材下游需求有支撐，低價(jià)出口維持在高位，建材季節(jié)性需求下降，鋼廠未來矛盾積累幅度或略偏慢。鋼廠螺紋熱卷即期利潤(rùn)基本上在50-100元/噸左右，鋼廠盈利率54%，盈利條件比前兩年好不少?？傮w評(píng)估下來，鋼廠減產(chǎn)壓力沒有前兩年大。如果鐵水繼續(xù)增產(chǎn)至240萬噸甚至更高，鋼材矛盾累積的壓力可能會(huì)比較大。所以，傾向于認(rèn)為季節(jié)性減產(chǎn)還是會(huì)開展，但減產(chǎn)體量要比前兩年小，對(duì)雙焦消耗需求偏有利。

三、 鋼廠冬儲(chǔ)潛在體量

鋼廠焦煤庫存743萬噸，較去年同期低30余萬噸；獨(dú)立焦企焦煤庫存769萬噸，較去年同期低80余萬噸；鋼廠焦炭庫存595萬噸，較去年同期高17萬噸。按照這兩年冬儲(chǔ)期間的平均幅度來看，焦煤潛在補(bǔ)庫空間在450萬噸左右，焦炭在八九十萬噸左右。下游潛在冬儲(chǔ)體量尚可，對(duì)雙焦價(jià)格形成支撐。

煤礦焦煤庫存（原煤+精煤）750萬噸，較去年同期高230萬噸；港口焦煤庫存468萬噸，較去年高270萬噸；甘其毛都監(jiān)管區(qū)庫存也在高位。焦企焦炭庫存40萬噸，較去年低10萬余噸。

焦煤庫存多集中在上游，而下游庫存偏合理。冬儲(chǔ)期，下游補(bǔ)庫需求或帶動(dòng)上游庫存轉(zhuǎn)移。但是考慮到上游產(chǎn)量正常、惜售的可能性偏低，而下游承接能力依然較為脆弱、搶購(gòu)的可能性也偏低，下游冬儲(chǔ)會(huì)階段性的緩解上游壓力，對(duì)價(jià)格有支撐，但驅(qū)動(dòng)力度也不算太強(qiáng)。

四、 上游原料供應(yīng)正常

汾渭焦煤原礦產(chǎn)量912萬噸，維持偏高位置。往年年末煤礦受多因素影響產(chǎn)量會(huì)季節(jié)性下降，但是考慮到今年山西上半年產(chǎn)量偏低，基于經(jīng)濟(jì)因素考慮冬儲(chǔ)期間煤礦產(chǎn)量減產(chǎn)幅度或偏低。蒙煤進(jìn)口方面，進(jìn)入四季度以來甘其毛都蒙煤通關(guān)日均值維持在15萬噸左右，蒙煤進(jìn)口維持偏高位置。海運(yùn)煤方面，以澳煤為代表，四季度的進(jìn)口利潤(rùn)較與前三季度相比要好不少，海運(yùn)煤進(jìn)口預(yù)計(jì)偏高。所以，今年焦煤供應(yīng)正常，很難出現(xiàn)去年下半年供給端大幅收縮給冬儲(chǔ)帶來的價(jià)格彈性。

五、 政策窗口期能否帶來一定的溢價(jià)

2021年下行周期以來，雙焦在冬儲(chǔ)博弈期中受到政策刺激帶動(dòng)仍有一波上行。典型的如：21年12月份降息降準(zhǔn)和地產(chǎn)政策邊際放松、22年11月份金融支持房地產(chǎn)十六條、23年10月份萬億國(guó)債等。由于雙焦自身基本面的差異，冬儲(chǔ)寬松政策下，雙焦價(jià)格漲幅不一。22年基本面最弱且供給增量預(yù)期偏高，焦煤漲幅有18%、焦炭有20%，當(dāng)然是以寬幅震蕩形勢(shì)來演繹的，春節(jié)前基本又跌回起點(diǎn)，整體表現(xiàn)遠(yuǎn)不及21年和22年基本面偏強(qiáng)的時(shí)期。今年9月24日以來，宏觀政策方向改變，第一輪化債政策落地。預(yù)期12月份政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議可能會(huì)帶來第二階段政策預(yù)期，偏向于認(rèn)為仍會(huì)給冬儲(chǔ)價(jià)格釋放一定的彈性。但是，今年雙焦基本面確實(shí)偏弱，冬儲(chǔ)交易結(jié)束之后價(jià)格可能和22年那樣重回起點(diǎn)。

六、 結(jié)論

鋼材終端需求有韌性，建材需求季節(jié)性減少、板材內(nèi)需和出口維持高位，鋼材矛盾積累偏緩，疊加鋼廠仍有利潤(rùn)，春節(jié)前鐵水季節(jié)性減量或低于前兩年，有利于雙焦消耗需求。下游冬季潛在補(bǔ)庫需求尚可，但受制于上游高庫存和供給無風(fēng)險(xiǎn)，冬儲(chǔ)對(duì)雙焦價(jià)格的上行驅(qū)動(dòng)要弱于21和23年。12月份政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議可能會(huì)帶來第二階段政策預(yù)期，偏向于認(rèn)為仍會(huì)給冬儲(chǔ)價(jià)格釋放一定的彈性。但是考慮今年雙焦基本面確實(shí)偏弱，雙焦冬儲(chǔ)期潛在漲價(jià)空間預(yù)計(jì)200元/噸左右，而且冬儲(chǔ)交易結(jié)束之后，重新跌回起點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)也偏大。策略上，近期可關(guān)注雙焦布局多單的機(jī)會(huì)，焦煤05合約關(guān)注1200-1250元/噸支撐，焦炭01合約關(guān)注1800-1850元/噸支撐。