一、現(xiàn)貨價格：國內外價格均表現(xiàn)強勢

從現(xiàn)貨價格來看，今年以來，國內外氧化鋁價格均表現(xiàn)強勢。國內方面，河南地區(qū)氧化鋁近期成交2000噸，成交價格4300元/噸；貴州地區(qū)氧化鋁成交5000噸，成交價格4160元/噸；廣西地區(qū)氧化鋁現(xiàn)貨成交5000噸，成交價格4225元/噸。海外方面，10月11日澳大利亞FOB氧化鋁價格錄得575美元，較年初上漲65.7%。

從國內現(xiàn)貨價格升貼水來看，自9月中下旬開始，現(xiàn)貨持續(xù)處于貼水狀態(tài)，且近期貼水走擴至228元/噸，貼水盤面的幅度達到5%，貼水幅度較大。

二、進口通道關閉：海外價格表現(xiàn)更強

從國內氧化鋁進口盈虧數(shù)據(jù)來看，自今年4月份以來，國內氧化鋁持續(xù)處于進口虧損狀態(tài)，進口通道持續(xù)關閉。從最近數(shù)據(jù)來看，當下國內氧化鋁進口虧損在500元/噸附近，海外氧化鋁偏緊漲狀態(tài)更為明顯，價格表現(xiàn)更強。

據(jù)海關總署數(shù)據(jù)，截至今年8月，國內氧化鋁凈進口總量為16.2萬噸，同比去年減少13.78萬噸，減少幅度較大。單月來看，自4月份以來，持續(xù)5個月處于凈出口格局，且8月份凈出口量為13.37萬噸，環(huán)比大幅增加，預計將持續(xù)維持凈出口格局。

三、電解鋁產能：在產產能處于歷史高位

對于國內電解鋁產能方面，據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)統(tǒng)計，國內9月電解鋁總產能為4499.7萬噸，環(huán)比無變化，接近產能紅線4500萬噸，上方空間有限；9月在產產能為4352.9萬噸，同比增長1.16%，環(huán)比增加1.5萬噸；9月產能利用率為96.87%，同比增加0.21%，環(huán)比減少0.18%。結合西南水電冶煉產能已基本完成復產，因此當下國內電解鋁在產產能處于年內相對高點，再結合電解鋁冶煉工藝暫停到重啟的成本較高，即對氧化鋁需求相對剛性的特點，我們認為國內當下對氧化鋁的需求也處于年內相對高點。

四、氧化鋁港口庫存：極低

從國內氧化鋁港口庫存數(shù)據(jù)來看，自今年5月份以來，港口庫存持續(xù)去化，4月底還在20萬噸以上，至8月底回落至3.2萬噸，9月份才開始有所反彈。當下最近港口庫存為5.21萬噸，周度環(huán)比去庫0.1萬噸，較9月底去庫0.2萬噸，從季節(jié)圖來看，當下港口庫存水平仍處于歷史同期極低位置。

五、總結：2024年合約基本面維持偏強，但短期資金情緒化嚴重

綜合來看，我們認為對于當下國內氧化鋁基本面來說，2024年內的合約均維持偏強格局，氧化鋁現(xiàn)貨偏緊狀態(tài)不變?，F(xiàn)貨價格，國內外均穩(wěn)中有升，表現(xiàn)強勢，且海外更為明顯，進口持續(xù)處于虧損狀態(tài)，進口通道關閉，維持凈出口格局不變；下游需求，電解鋁在產產能處于歷史高位，短期將維持高位，受冶煉工藝關停成本較高的影響，加上冶煉利潤可觀，對于氧化鋁的需求維持剛性；港口庫存，持續(xù)處于歷史同期極低維持，雖然近期出現(xiàn)微幅累庫，但幅度較小，影響不大，不改低庫存格局；鋁土礦供給，國內鋁土礦維持偏緊，年內難以解決，國產礦復產難，進口依賴較大，短期彌補有限。

就盤面來看，節(jié)后資金瘋狂涌入，持倉量大幅增加，資金效應明顯，近月逼倉概率加大。從盤面趨勢角度來看，當下多頭趨勢明顯，資金氛圍較濃，但漲幅已較大，追漲風險較大，結合近月基本面維持偏強的特點，可等回調接多的機會；考慮到當下現(xiàn)貨貼水盤面近5%，幅度較大，產業(yè)客戶可考慮擇機入場賣保；結合近遠月基本面差異，近月鋁土礦偏緊，遠月受印尼礦出口禁令解除以及國內礦復產預期影響，緩解的概率較大，因此可考慮入場正套價差；結合期權市場隱波大幅拉升，當下處于歷史高位，可考慮做空波動率策略。