01

基差與價差

玻璃方面，截至2024年10月10日，主流交割地玻璃成交價格1140-1170元/噸。01合約基差-10附近，1-5月差-175。據(jù)隆眾模型，10月玻璃利潤略有修復(fù)，但仍處于持續(xù)虧損局面，本周以天然氣為燃料的浮法玻璃現(xiàn)貨周均利潤-381.15元/噸，以煤制氣為燃料的浮法玻璃周均利潤-96.06元/噸，以石油焦為燃料的浮法玻璃周均利潤-26.15元/噸。

純堿方面，節(jié)后純堿中下游投機(jī)補(bǔ)庫未能持續(xù)。期現(xiàn)重堿出庫價1450元/噸左右，堿廠送到價1500~1550元/噸，河北沙河庫11平水，成交較弱。本周，中國氨堿法純堿理論利潤-115.75元/噸，環(huán)比減少12.74元/噸；中國聯(lián)堿法純堿理論利潤（雙噸）為-39.40元/噸，環(huán)比增加24元/噸。

總體而言，9月下旬以來，國內(nèi)一籃子刺激政策出臺提振了市場情緒，但下游補(bǔ)庫在節(jié)后持續(xù)性不強(qiáng)，現(xiàn)貨及庫存改善有限，玻璃、純堿隨著宏觀預(yù)期反復(fù)波動性明顯放大。

02

玻璃：供給回落明顯，政策預(yù)期反復(fù)致盤面波動加劇

供給端，各產(chǎn)線利潤全面進(jìn)入虧損，9月份產(chǎn)線冷修加速，截至10月10日，全國浮法玻璃日熔量16.28萬噸，較3月的高點(diǎn)下降1.34萬噸，目前的產(chǎn)量水平開始低于2022年同期，供給端邊際改善。

從需求端來看，1-8月份房屋竣工面積同比大幅回落至-23.6%。據(jù)Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)，截至9月底，玻璃深加工企業(yè)訂單天數(shù)13.6天，環(huán)比33.3%，同比-33%，環(huán)比9月中旬略有好轉(zhuǎn)，但整體仍低于去年同期水平的30%以上，9月底中國LOW-E玻璃樣本企業(yè)開工率為76.51%，較上期上調(diào)1.3個百分點(diǎn)。而從浮法玻璃表觀需求來看，7-9月中旬的玻璃表需處于持續(xù)的同比負(fù)增長狀態(tài)，直到9月下旬，國新辦發(fā)布會落地一攬子政策，點(diǎn)燃下游補(bǔ)庫情緒，各地產(chǎn)銷率出現(xiàn)環(huán)比走高，上游庫存開始去庫。本周四，本周全國浮法玻璃樣本企業(yè)總庫存5884.4萬重箱，環(huán)比-1403.4萬重箱，環(huán)比-19.26%，同比+45.87%。倉單方面，9月玻璃交割3.65萬噸，均價939元/噸，10合約目前有倉單2500張。

從中長期角度看，房地產(chǎn)當(dāng)前供求關(guān)系已發(fā)生重大變化，而2021年下半年開始新開工的同比大幅下滑今年開始傳導(dǎo)至竣工端，在接下來2-3年房屋竣工用浮法玻璃需求也將趨勢性走弱，浮法玻璃行業(yè)將通過擠出高成本產(chǎn)能達(dá)到供需平衡，這意味著期間玻璃仍然會受偏弱基本面壓制，將維持低利潤狀態(tài)。目前國內(nèi)進(jìn)入政策寬松周期，央行宣布降準(zhǔn)降息降房貸利率，地產(chǎn)政策也處于逐步放松中，周六的財(cái)政部發(fā)布會大概率仍然有一定的刺激政策出臺，情緒面仍然偏樂觀。

對于玻璃行情，宏觀回暖暫時扭轉(zhuǎn)了市場悲觀預(yù)期，而玻璃此前擁擠的空頭持倉引發(fā)的資金減倉帶來了市場的高波動，在補(bǔ)庫的加持下，產(chǎn)銷率及表需均有所回升，預(yù)計(jì)短期仍能偏強(qiáng)運(yùn)行。但現(xiàn)實(shí)面來看，需求的持續(xù)性仍然不強(qiáng)，產(chǎn)銷再度回落，后續(xù)行情高度要看后續(xù)能否還有更多財(cái)政政策支撐需求預(yù)期的修復(fù)。基于當(dāng)前玻璃供需兩弱的基本面格局，我們預(yù)計(jì)玻璃主力合約或仍維持在成本線附近波動，上方壓力在1300-1400元/噸，高成本生產(chǎn)企業(yè)可逢高套保。

03

純堿：供給回升上游累庫趨勢未改，盤面進(jìn)入冷靜期

供應(yīng)端，據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-8月份純堿產(chǎn)量為2560萬噸，同比增長22.1%，與產(chǎn)能增速相匹配。據(jù)Mysteel的周度數(shù)據(jù)，年初至今的純堿周度產(chǎn)量約為70.7萬噸，大幅高于去年全年61.8萬噸的周均產(chǎn)量。尤其在7月-8月上旬，純堿檢修量不及預(yù)期加上高產(chǎn)能基數(shù)，庫存迅速回升。9月上旬，上游檢修階段性緩解了供給壓力，9月底-今，檢修企業(yè)陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，純堿開工率回升至87%的高位水平，供給壓力再度顯現(xiàn)。

截至10月10日，純堿周度綜合產(chǎn)能利用率87.84%，環(huán)比增加0.78個百分點(diǎn)，周產(chǎn)量從9月中旬62萬噸的高位回升至72.5萬噸附近。數(shù)據(jù)顯示，本周國內(nèi)純堿廠家總庫存152.86萬噸，較9月30日增加3.71萬噸。其中，輕質(zhì)純堿70.38萬噸，環(huán)比增加0.31萬噸，重質(zhì)純堿82.48萬噸，環(huán)比增加3.40萬噸。倉單方面，9月純堿交割11.00萬噸，均價1374元/噸，10月注冊倉單目前在1305張。庫存高企主要原因在于需求也在邊際走弱，下游浮法和光伏產(chǎn)線放水冷修加快，目前二者合計(jì)日熔量降至26萬噸，低利潤下下游市場對原料采購情緒明顯減弱。

總體來看，短期純堿為供增需減，可以預(yù)見，為維持供需平衡純堿開工率需持續(xù)維持在偏低水平。在當(dāng)前供給水平下，純堿過剩格局明顯，需要打壓利潤來降低堿廠生產(chǎn)意愿?？紤]到雙節(jié)補(bǔ)庫過后需求很可能重新面臨較大的環(huán)比走弱壓力，盤面或難以趨勢上行。綜合考慮當(dāng)前基差、利潤及后續(xù)供需狀況，預(yù)期純堿主力合約上方壓力在1700-1800元/噸。