一、9月金屬市場(chǎng)表現(xiàn)及分析

1.1、9月以來黑色板塊迎來強(qiáng)勢(shì)反彈

從價(jià)格表現(xiàn)背后的交易主線來看，黑色走強(qiáng)主要來自國內(nèi)9月國內(nèi)高層會(huì)議傳遞出積極信號(hào)疊加官方連續(xù)出臺(tái)一攬子政策，市場(chǎng)理解為國內(nèi)政策全方面轉(zhuǎn)向，在此影響下，國內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)和黑色板塊均在下旬出現(xiàn)大幅度反轉(zhuǎn)。有色延續(xù)強(qiáng)勢(shì)除了國內(nèi)政策端利好刺激以外，海外定價(jià)美國“降息+不衰退”組合提升商品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。海外資產(chǎn)價(jià)格從前期交易降息轉(zhuǎn)移至定價(jià)“全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)有限”。

二、金屬市場(chǎng)交易主線

2.1、9月以來宏觀對(duì)金屬定價(jià)影響

9月2日-9月8日：海外方面，美國公布的ISM制造業(yè)PMI為47.2，低于預(yù)期47.5。國內(nèi)方面，8月制造業(yè)PMI再度轉(zhuǎn)弱，環(huán)比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至49.1%，國內(nèi)需求不足打壓商品市場(chǎng)情緒。當(dāng)周，倫銅跌幅3.2%，螺紋鋼主力合約價(jià)格跌幅5.3%。

9月9日-9月15日：海外方面，美國8月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)14.2萬人，低于預(yù)期16萬人，失業(yè)率回落至4.2%，8月非農(nóng)數(shù)據(jù)環(huán)比7月改善。新增就業(yè)雖然不及預(yù)期但并未大幅走弱，且失業(yè)率下行，勞動(dòng)力市場(chǎng)較7月有所修復(fù)。國內(nèi)方面，官方公布1-8月份全國固定資產(chǎn)投資同比增長3.2%，8月份社會(huì)消費(fèi)品零售同比增長4.6%，外貿(mào)方面，8月我國出口同比增長8.7%，貿(mào)易順差910.2億美元，前值846.5億美元。國內(nèi)外貿(mào)數(shù)據(jù)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，但消費(fèi)和投資數(shù)據(jù)偏弱，市場(chǎng)對(duì)官方出臺(tái)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期較強(qiáng)。

9月16日-9月22日：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策委員會(huì)決定將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間從5.25%-5.50%降至4.75%-5.0%，降幅50個(gè)基點(diǎn)，這是美聯(lián)儲(chǔ)2022年3月啟動(dòng)本輪緊縮周期以來的首次降息。自2022年3月份至去年7月份，美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)加息525個(gè)基點(diǎn)，將政策利率保持在2001年來高位。同時(shí)，本次會(huì)議下調(diào)2024年實(shí)際GDP增速至2.0%。市場(chǎng)從搶跑交易美聯(lián)儲(chǔ)降息轉(zhuǎn)移至全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)有限，當(dāng)周倫銅漲幅3.3%。

9月23日-9月29日：9月24日國新辦發(fā)布會(huì)密集發(fā)布政策，創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具支持股市，疊加降準(zhǔn)降息刺激國內(nèi)股市大漲，股市與商品形成“共振”，銅價(jià)當(dāng)周漲幅超過5%，倫銅站上10000美元/噸。國內(nèi)宏觀預(yù)期持續(xù)改善在資產(chǎn)價(jià)格上得到佐證，螺紋鋼連續(xù)兩周漲幅超過12%,。海外方面，美國GDP二季度GDP季調(diào)環(huán)比折年率修正終值3%超預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”預(yù)期升溫。

10月至今：10月4日美國勞工統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，9月份非農(nóng)新增25.4萬人，為六個(gè)月來最大增幅，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的14萬人。另外，9月失業(yè)率從4.2%降至4.1%，根據(jù)CME數(shù)據(jù)，截至2024年10月6日，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美國降息25BP概率提升至97.4%，降息50BP的概率明顯下降。

綜合來看，9月以來黑色和有色資產(chǎn)主要圍繞兩條核心線索：一是海外定價(jià)美國“降息+不衰退”組合提升商品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。二是國內(nèi)9月國內(nèi)高層會(huì)議傳遞出積極信號(hào)疊加官方連續(xù)出臺(tái)一攬子政策，市場(chǎng)理解為國內(nèi)政策全方面轉(zhuǎn)向，在此影響下，國內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)和黑色均在下旬出現(xiàn)大幅度反轉(zhuǎn)。

三、宏觀對(duì)金屬價(jià)格定價(jià)影響

3.1、美國進(jìn)入降息周期后銅價(jià)格表現(xiàn) 本輪降息周期為預(yù)防式降息概率較大，目前美國GDP環(huán)比折年率穩(wěn)定在2%以上，失業(yè)率為4.2%，維持在較低水平，通脹呈現(xiàn)回落，美國8月CPI同比2.5%，為連續(xù)第5個(gè)月走低，創(chuàng)2021年2月以來最低水平。此外，當(dāng)前并未爆發(fā)宏觀風(fēng)險(xiǎn)事件，反應(yīng)出美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)韌性。從歷史看，預(yù)防式降息一般對(duì)應(yīng)著美國經(jīng)濟(jì)緩慢下滑，在此期間銅為代表的資產(chǎn)價(jià)格呈現(xiàn)出易跌難漲。從市場(chǎng)預(yù)期來看，至2025年底累計(jì)5-6次降息概率較大，因此從時(shí)間表來看，我們認(rèn)為接下來的一年時(shí)間內(nèi)，美國經(jīng)濟(jì)在預(yù)防式降息背景下（經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)走弱提前于貨幣政策調(diào)整），終端需求不宜過分樂觀。

3.2、國內(nèi)宏觀對(duì)黑色的定價(jià)

國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2024年上半年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）61.7萬億元，同比增長5.0%，其中，一季度GDP增速同比5.3%，二季度下滑至4.7%。市場(chǎng)預(yù)期三季度實(shí)際GDP同比增速在4.6%左右。在三季度末官方不斷出臺(tái)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策背景下，四季度增長率或?qū)⒑棉D(zhuǎn)，但這一點(diǎn)仍待觀察。四季度黑色的驅(qū)動(dòng)因素可能來自國內(nèi)仍處于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策延續(xù)期，政策持續(xù)發(fā)力依然可期，這將對(duì)黑色板塊形成支撐。

四、總結(jié)

從價(jià)格表現(xiàn)背后的交易主線來看，黑色走強(qiáng)主要來自國內(nèi)9月國內(nèi)高層會(huì)議傳遞出積極信號(hào)疊加官方連續(xù)出臺(tái)一攬子政策，市場(chǎng)理解為國內(nèi)政策全方面轉(zhuǎn)向，在此影響下，國內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)和商品市場(chǎng)均在下旬出現(xiàn)大幅度反轉(zhuǎn)。有色延續(xù)強(qiáng)勢(shì)除了國內(nèi)政策端利好刺激以外，海外定價(jià)美國“降息+不衰退”組合提升商品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。海外資產(chǎn)價(jià)格從前期交易降息轉(zhuǎn)移至定價(jià)“全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)有限”。

展望后市，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)美國2024-2027年GDP增速分別為2.0%、2.0%、2.0%及2.0%，2024年美國經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出一定韌性，并未爆發(fā)出宏觀風(fēng)險(xiǎn)事件。目前需要關(guān)注美國大選之后美國政策端變化。我們認(rèn)為本輪降息周期為預(yù)防式降息概率較大，從歷史看預(yù)防式降息一般對(duì)應(yīng)著美國經(jīng)濟(jì)緩慢下滑，在此期間以銅為代表的資產(chǎn)價(jià)格呈現(xiàn)出易跌難漲特征。從市場(chǎng)預(yù)期來看，至2025年底累計(jì)5-6次降息概率較大。從時(shí)間表來看，我們認(rèn)為接下來的一年時(shí)間內(nèi)，美國經(jīng)濟(jì)在預(yù)防式降息背景下（經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)趨弱提前于貨幣政策調(diào)整），終端需求不宜過分樂觀。

從國內(nèi)市場(chǎng)來看，國內(nèi)一季度GDP增速同比5.3%，二季度下滑至4.7%。市場(chǎng)預(yù)期三季度實(shí)際GDP同比增速在4.6%左右。在錨定今年GDP增速5%背景下，三季度末官方不斷出臺(tái)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策背景下，四季度增長率或?qū)⒑棉D(zhuǎn)，四季度黑色的驅(qū)動(dòng)因素可能來自國內(nèi)仍處于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策延續(xù)期，政策持續(xù)發(fā)力依然可期，這將對(duì)黑色板塊形成支撐。      

整體來看，我們認(rèn)為本輪美國在預(yù)防式降息背景下，有色資產(chǎn)價(jià)格保持謹(jǐn)慎樂觀，四季度大概率震蕩偏弱為主，但黑色板塊在國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策延續(xù)背景下，不宜過分悲觀。